ما هو تأثير إصلاح ضريبة المدخرات ، الذي هو مرة أخرى على جدول أعمال الحكومة ، على المدخرات؟ لمناقشته ، من الضروري تنحية حتميات السبب والنتيجة التي لا تتناسب مع تعقيد الأسواق المالية وترابطها والتشوهات المعرفية التي تميز سلوك الأشخاص الذين يعملون فيها ، بما في ذلك المدخرين. فيما يلي 11 تفكيرًا حول مسودة التفويض للإصلاح الضريبي والرعاية الاجتماعية الذي طورته وزارة الاقتصاد (والذي سيتضمن في أحسن الأحوال تغييرات بدءًا من عام 2012) وحول مناورة الاستقرار التي أقرتها الغرفة بشكل نهائي في 15 يوليو (وهي الأولى) التي تتعلق بزيادة رسوم الدمغة على ودائع الأوراق المالية).
1) إذا تم التأكيد على أن معدل 12,5٪ سيبقى فقط للسندات الحكومية والسندات البريدية ، فمن الصعب أن نتخيل أنه يمكن تطبيق معدل أعلى على جميع السندات المعادلة مثل السندات الحكومية لدول الاتحاد الأوروبي الأخرى وروابط الكيانات فوق الوطنية. وذلك من أجل عدم إدخال تمييز يصعب التوفيق بينه وبين مبادئ المجتمع. لذلك ، فإن التأثير الضار المحتمل على المدخرات لن يتعلق بعيدًا عن جزء ضئيل من الأدوات التي يستخدمها عادةً المدخرون.
2) معظم الأحجام المتداولة على سندات الحكومة الإيطالية ترجع إلى مفاوضات من قبل اللوردات المؤسسيين ، وبالتالي فهي غير مبالية تمامًا بالتغييرات في الضرائب المقتطعة المطبقة على الأفراد. لا ينطبق هذا فقط على MTS ، سوق الجملة بحكم التعريف ، ولكن إلى حد كبير أيضًا على سوق التجزئة الرئيسي ، MOT. بلغ متوسط قيمة كل عقد لسندات الحكومة الإيطالية المتداولة في وزارة التجارة بين يناير ومايو 2011 62.592،XNUMX يورو ، وهو مبلغ بعيد عن متناول معظم المدخرين ، وبالتالي يمكن أن يشير إلى وجود كبير للمشغلين المؤسسيين. في النهاية: يتم تحديد أسعار BOTs و CCTs و BTPs من خلال تبادلات البنوك وصناديق الاستثمار المشتركة وصناديق التحوط وصناديق المعاشات التقاعدية (جميع السادة!) ، وليس من خلال مفاوضات السيد روسي.
3) من الممكن (وإن لم يكن مؤكدًا) أن تمرير ضريبة الاستقطاع من 12,5٪ إلى 20٪ سيكون له تأثير على أسعار السندات المصرفية وسندات الشركات بشكل عام التي ستعاني منها. إن الوزن الدقيق الذي يتمتع به المدخرون في تداول هذه السندات غير معروف ، لكنه بالتأكيد أعلى من وزن تداول السندات الحكومية ، بالنظر إلى أن متوسط قيمة كل عقد من السندات المصرفية المتداولة في وزارة التجارة هو 15.878 يورو. كيف يمكن أن يعمل أي تعديل؟ لنأخذ ورقتين ماليتين متشابهتين من حيث القسيمة والملاءة والمدة وسوق الإدراج (MOT): أحدهما موجه (على ما يبدو) للبقاء خاضعًا للضريبة بنسبة 12,5 ٪ والآخر متجه (على ما يبدو) إلى ضريبة الاستقطاع من 20٪. الأول هو BTP الذي يستحق استحقاقه في 1 فبراير 2018 ، والذي يقوم بأسعار يوم الجمعة 1 يوليو بخصم عائد إجمالي فعلي يبلغ 4,36٪ إجمالي وصافي 3,79٪. والثاني هو Enel الذي تنتهي صلاحيته في 12 يونيو 2018 ، والذي يوفر عائدًا فعليًا يبلغ 4,05٪ إجمالي وصافي 3,47٪. بالنظر إلى أنه ، كما ذكرنا ، بالنسبة لـ BTP ، فإن السعر والعائد الصافي غير مبالين بالمعاملة الضريبية للمدخرين لأنهم يعتمدون على قرارات اللوردات ، فمن الواضح أنه للحفاظ على صافي 3,47 ٪ في وجود زيادة في ضريبة الاستقطاع ، يجب أن ينخفض سعر سندات Enel. لكن هل نحن على يقين من أن هذا سيحدث؟ لا ، لأن الاتجاه في سعر سند Enel سيتم تحديده أيضًا من خلال العديد من العوامل الأخرى ، مثل ، على سبيل المثال ، تصور الملاءة النسبية الأكبر أو الأقل لمجموعة الكهرباء مقارنةً بالدولة الإيطالية. دون أن ننسى أنه حتى بين الأشخاص الذين يتفاوضون على سندات Enel ، هناك مؤسسي اللوردات الذين ، في حالة حدوث ضغط هبوطي على سعر السند المعني بسبب البحث عن عائد إجمالي أعلى من قبل صافي المدخرين ، يمكنهم الدخول في عمليات شراء وإعادة تنظيم على الفور تقريبا القائمة للوضع السابق.
سواء ظل السعر دون تغيير أم لا ، فإن الشروط الأخرى متساوية ، ما هو مؤكد (مع الأخذ في الاعتبار التوضيح في النقطة التالية) هو أن صافي تدفقات القسيمة المستقبلية لأولئك الذين هم بالفعل حاملي سندات للأوراق المالية الخاضعة للزيادة المقتطعة ستكون أقل. ويبقى أن نناقش ما إذا كان هذا التخفيض سيتم خصمه على الفور مع انخفاض سعر الورقة المالية أو تخفيفه على القسائم المستحقة والمحصلة من دخول الإصلاح حيز التنفيذ حتى تاريخ الاستحقاق.
4) يمكن أن تكون كل هذه الحجج منطقية إذا كان للإصلاح تأثير فوري على الأوراق المالية التي يحتفظ بها المدخرون الإيطاليون حاليًا ، ومن الواضح أنها فقط للدخل المستقبلي. إذا دخلت حيز التنفيذ فقط في قضايا جديدة (فرضية غير مرجحة لأنها ستؤجل إلى حد ما الحصول على الإيرادات الإضافية التي تهدف إليها الحكومة) ، فسيتم فتح سيناريو آخر أحذفه هنا.
5) إذا كان من الصعب التنبؤ بتأثير الضرائب الجديدة على أسعار السندات ذات السعر الثابت ، والأدوات التي يمكن وضع بعض التوقعات عليها ، ناهيك عن وجود أسهم ، ومشتقات (مذكرات ، وعقود آجلة ، وخيارات ، وما إلى ذلك) ) أو السندات بسعر متغير ، أو بالعملة ، أو منظم. مع هذه الأدوات ، سيكون هناك عبء ضريبي مستقبلي أكبر على مالكيها ، لكن عائداتهم المستقبلية (حتى بعد خصم الضرائب الجديدة) هي دالة لتعدد المتغيرات التي يصعب التكهن بها. إذا كان الإصلاح - كما يبدو - يتعلق أيضًا بالدخل الآخر بالإضافة إلى دخل رأس المال ، فيكفي أن نتذكر أنه عندما دخلت ضريبة أرباح رأس المال حيز التنفيذ عند 12,5٪ ، في 1 يوليو 1998 ، ارتفع مؤشر Piazza Business من قبل ( + 58,7٪ في 1997) ، خلال (+ 43٪ في 1998) وبعد (+ 30,6٪ من بداية 1999 حتى انفجار فقاعة الاقتصاد الجديد في مارس 2000) ذلك الحدث. لذلك ، في سوق بهيج ، لم يلاحظه أحد.
6) ومع ذلك ، إذا تم تأكيد المفاضلة بين السندات الحكومية ، فيجب أن ينظم الإصلاح الضرائب "من أجل الشفافية" على الصناديق المشتركة (والتي تصل إلى 20٪) فيما يتعلق بجزء من المحفظة المستثمرة في السندات الحكومية. وإلا فلن يكون مفهوما لماذا بشراء هذه الأدوات مباشرة فإنك تدفع 12,5٪ وبدلا من ذلك من خلال صندوق مشترك 20٪ (الآن نقدا ، بناء على التشريع الذي دخل حيز التنفيذ في 1 يوليو 2011). آثار الختم الفائق الذي أدخلته مناورة التثبيت على الصناديق و Sicavs هي أيضًا مثيرة للجدل. كما أفاد جيانفرانكو أورسينو في Plus24 يوم السبت 16 يوليو على الصفحة في الشكل 6 ، تلزم العديد من البنوك حاملي الأموال ووحدات Sicav فقط بالحصول على ملف عندما لا يكون ذلك ضروريًا. وبعد ذلك: هل وحدات الأموال و Sicavs موجودة في ملف مع الأوراق المالية الأخرى مثل السندات وصناديق الاستثمار المتداولة والأسهم ترفع القاعدة الخاضعة للضريبة بغرض تجاوز حدود الضرائب الإضافية (50.000 ، 150.000 ، 500.000 يورو)؟ هناك حاجة ماسة إلى توضيحات من وزارة الاقتصاد. الشيء المؤكد الوحيد هو أنه من بين المنتجات المباعة في البنك ، بالإضافة إلى الودائع ، يتم إعفاء بوليصات التأمين على الحياة فقط حاليًا من ختم السوبر (انظر أيضًا النقطتين 9 و 10 أدناه).
7) إذا ظلت صناديق التقاعد ، كما يبدو ، خاضعة للضريبة بنسبة 11٪ ، فإنها ستعزز امتيازها الضريبي على الأدوات المالية. لا يزال يتعين اكتشاف مسألة الحوافز الضريبية لخطط الادخار طويلة الأجل بخلاف صناديق التقاعد ، حيث ظهر تلميح بين المعلومات الضئيلة المتاحة. ولكن لهذا الغرض ، كما كتب لويجي زينغاليس في Sole-24 Ore في 3 يوليو ، يجب إنشاء الصناديق المشتركة المخصصة بالفعل على المدى الطويل ، والتي تتميز بانخفاض معدل دورانها.
8) باب الودائع المصرفية: حتى هنا لا يقال إن تخفيض الضرائب على الفائدة من 27 إلى 20٪ يجب أن يترجم إلى صافي عائد مستقبلي أعلى لحامليها. لأنه ليس من المؤكد بأي حال من الأحوال أن الأسعار الإجمالية ستبقى كما هي! في الواقع ، تعتمد هذه على الاتجاهات العامة في الأسعار قصيرة الأجل وعلى السياسات التجارية للبنوك المختلفة. ما هو محتمل للغاية هو أن البنوك عبر الإنترنت التي ركزت في السنوات الأخيرة على اتفاقيات إعادة الشراء كصيغة تعاقدية لإدارة السيولة للاستفادة من معدل 12,5 بدلاً من 27٪ من حسابات الودائع ، سيتعين عليها مراجعة خياراتها (نعم انظر المقابلة) مع العضو المنتدب لبنك Fineco Bank Alessandro Foti ، في Corriere Economia بتاريخ 11 يوليو في الصفحة 17). أيضًا نظرًا لأن اتفاقيات إعادة الشراء للمبالغ التي تتجاوز 50 يورو يمكن أن تتطلب ملفًا للأوراق المالية يخضع الآن لرسوم الختم الفائق ، لا يمكن لحسابات الودائع (انظر أيضًا النقطة 9 أدناه). كما حللها جيانفرانكو أورسينو في Plus24 بتاريخ 16 يوليو في ص. 5 ، لا يبدو أن هناك التزامًا بتبني ملف مُدار إذا كان المقصود منه إدارة اتفاقيات إعادة الشراء فقط ، والعقود التي تمثل أوراقها المالية التي هي موضوعها ضمانًا ولا تنتقل إلى توفر العميل (لدرجة أنه من المستحيل بيعها).
9) وصلنا إلى مناورة الاستقرار التي أقرتها الغرفة في 15 تموز (يوليو). التعديلات المقدمة إلى مجلس الشيوخ في 13 يوليو / تموز تخفف بشدة من الآثار على المدخرات التي قمت بتحليلها في البداية. لن يكون هناك راحة في تحويل المدخرات الصغيرة من ملفات الأوراق المالية إلى الودائع المصرفية (صافية مما سيترتب على التقارب مع 20٪ من معدلات الضرائب على الدخل المالي) ، لأن رسوم الدمغة ستظل مساوية لـ 34,2 ، 50 يورو للإدارة ودائع بأرصدة تقل عن XNUMX ألف يورو. في الواقع ، كما سنرى ، فإن الملفات التي تقل قيمتها الاسمية عن 10.000 يورو تخاطر بعدم دفع أي شيء على الإطلاق. بالنسبة لودائع الأوراق المالية ذات الأرصدة بين 50 و 149.999 يورو ، تذهب رسوم الدمغة على الفور إلى 70 يورو (230 يورو من بداية 2013). بالنسبة لودائع الأوراق المالية ذات الأرصدة بين 150 و 499.999 يورو ، تذهب رسوم الدمغة على الفور إلى 240 يورو (780 يورو من بداية 2013). بالنسبة لودائع الأوراق المالية التي تبلغ 500 يورو أو أكثر ، ترتفع رسوم الدمغة على الفور إلى 780 يورو (1.100 يورو منذ بداية عام 2013). من حيث الجوهر ، ستكون هناك (خلافًا لما نص عليه المرسوم بقانون 98 المنشور في الجريدة الرسمية في 6 يوليو) ملاءمة ترك ودائع الأوراق المالية الهامشية نشطة بدلاً من إغلاقها وتركيزها. إن تجزئة ملفات الأوراق المالية (حتى 50 ألف يورو ، لأن المناورة ستدفع باتجاه التوحيد من تلك العتبة إلى أعلى) تؤدي إلى الحاجة إلى تقرير واحد وعضوي وفعال عن الثروة المالية للأسرة ، والتي يمكن تحقيقها ، على سبيل المثال ، مع Toolbox الموجود في عرض التدريب الخاص بـ YouInvest. لا تزال هناك مسألة خلافية حول تعريف الوعاء الضريبي الذي يتم تطبيق الضريبة على أساسه. كما أفاد فيتاليانو دانجريو وجيانفرانكو أورسينو في Plus24 بتاريخ 16 يوليو على ص. في الشكل 4 ، يشير نص المناورة إلى "القيمة الاسمية أو قيمة الاسترداد" للأدوات الواردة في الملف. إذن ليست القيمة السوقية (يصعب تحديدها لعدد كبير من الأدوات غير السائلة). بالنظر إلى أنه ليس من الصعب تحديد القيمة الاسمية أو قيمة السداد للسندات ، فكيف يتم قياس المبلغ الخاضع للضريبة في حالة صناديق الاستثمار المتداولة أو الأسهم (بالنظر إلى ذلك بالنسبة للأخير على أساس الفن. 2346 من القانون سيف. قد لا يتوقع قيمة اسمية) ؟. وينتظر توضيحات حول هذه النقطة وغيرها من وزارة الاقتصاد. لا تصل "منطقة عدم الضرائب" للملفات المُدارة إلى 1.000 يورو (حد الإعفاء بناءً على المرسوم الرئاسي 642/1972) ولكن ، كما أشار فابريزيو فيدانا من Unione Fiduciaria ، يصل إلى 10.000 يورو. هذا على أساس الأحكام المجمعة لمناورة التثبيت ، للفن. 119 من TUB ، وتعليمات بنك إيطاليا ذات الصلة. المناورة في الفن. يحدد رقم 23 في الواقع أن الشرط الأساسي لتطبيق رسوم الدمغة هو إرسال اتصالات دورية إلى العملاء. تحدد تعليمات Bankitalia أنه يمكن للبنوك والعملاء الموافقة على حذف الاتصال عندما لا تتجاوز القيمة الاسمية للأوراق المالية 10.000 يورو. الأمر الأكثر إثارة للجدل هو السؤال الذي طرحه لويجي جويسو في الصفحة. 22 من خام Sole-24 Ore يوم الخميس 14 يوليو. يجادل Guiso بشكل أساسي بأن الملف الذي يتم إدارته مع ورقة مالية واحدة فقط في المخزون لا ينبغي اعتباره كذلك ، وبالتالي بعد المناورة يمكن أن ينشأ حافز للاستثمار في أصل مالي واحد ، وبالتالي توفير رسوم الدمغة (أو ختم السوبر اعتمادًا على المبالغ) . بصرف النظر عن حقيقة أن D'Angerio و Ursino في Plus24 يوم 16 يوليو أثار الشكوك (مثلي) حول ما إذا كانت وزارة الاقتصاد يمكن أن تميل نحو هذا التفسير "الفضفاض" ؛ ولكن قبل كل شيء ، حتى مع مراعاة ميل العديد من المدخرين لإيذاء أنفسهم ، أشك في أنه بناءً على قواعد Mifid ، سيتحمل البنك أو بطاقة SIM المسؤولية أمام Consob عن السماح للمستثمر بتركيز 100 ألف يورو أو أكثر في سند واحد أو إجراء واحد. وفقًا للبروفيسور جيسو ، فإن الختم الفائق سيخلق أيضًا حوافز مشوهة لتركيز الأوراق المالية المملوكة لبنك واحد ، مما يؤدي إلى وضع المدخرين في نفس السلة. أي شخص لديه 500 يورو في بنك واحد و 500 يورو آخر في بنك آخر سيوفر 1.100 يورو عن طريق دمج ملفاتهم. من الناحية المثالية ، في حالة وجود أصول بحجم معين ، أنا أيضًا أفضل أن يكون هناك عدد من البنوك للإشارة إليها ، مع الأخذ في الاعتبار أن المدخرات المدارة هي دائمًا أصل منفصل عن الموجودات الخاصة بالبنك وفي حالة الإعسار البعيدة من هذا الأخير يتم إعادته إلى العملاء. من بين أمور أخرى ، يمكن أن تستجيب مجموعة كبيرة من ودائع الأوراق المالية أيضًا للحاجة غير المهملة إلى عدم الإفصاح لأي بنك (وموظفيه) عن الخريطة الكاملة لثروة الفرد. ثم انتبه إلى تجاوز الأقواس لتطبيق رسوم الدمغة (تذكر أن هناك حاجة إلى توضيحات بشأن تحديد الدخل الخاضع للضريبة): بالنسبة لأولئك الذين لديهم ما يزيد قليلاً عن 500.000 يورو من الأوراق المالية في الملف قبل أيام قليلة من تاريخ تقديم الطلب من الضريبة ، سيتم إغلاق مركز صغير وتوفير بالتأكيد 320 يورو من الضرائب (يساوي الفرق بين 1.100 و 780 يورو في الضريبة للشريحتين بدءًا من 2013).
يجب علينا بعد ذلك أن نسأل أنفسنا ما هي عواقب معدل موحد محتمل بنسبة 20 ٪ على السندات المصرفية ، في السنوات الأخيرة ، كان مصدرًا متميزًا ومتنازعًا عليه (أيضًا من قبل Consob) لتمويل مؤسسات الائتمان تجاه المدخرين. إذا وعندما يدخل الإصلاح حيز التنفيذ مع هذا الإجراء ، لن يكون للسندات المصرفية أي ميزة ضريبية على الودائع ، وستستمر في تعريض الوسطاء للأعباء البيروقراطية والتنظيمية (النشرات والامتثال). لذلك قد تجد البنوك أنه من الملائم دفع المعجل على الودائع المصرفية الأبسط والأكثر ضمانًا (أو على شهادات الإيداع القديمة). لكنني لا أريد أن يخترع أي بنك ودائع مهيكلة! انعكاس أخير على ودائع الأوراق المالية: على مدى عدة عقود ، حاولت السياسة الاقتصادية للحكومات المختلفة تعزيز المساهمة الشعبية ، كما حدث في مناسبة الخصخصة. ولكن حتى البنوك التعاونية لديها بحكم تعريفها عدد لا يحصى من صغار المساهمين. تؤدي زيادة رسوم الدمغة إلى قمع الأشكال الحالية لملكية الأسهم العامة. هل هذا أحد الآثار التي تريدها الحكومة؟
10) تقوم بعض البنوك بالفعل بتغطية رسوم الدمغة على ملف الأوراق المالية على نفقتها الخاصة. هذا هو الحال بالنسبة لبعض البنوك عبر الإنترنت التي تقدم اتفاقيات إعادة الشراء بأسعار تنافسية مع تلك الخاصة بحسابات الودائع. نحتاج أن نرى كيف ستتحرك هذه البنوك في ضوء الزيادة الفورية في رسوم الدمغة للملفات ذات الودائع التي تتجاوز 50 ألف يورو: ما إذا كانت ستختار تقديم حسابات الودائع بدلاً من اتفاقيات إعادة الشراء (كما هو موضح في النقطة 8) ، أو إذا سيحتفظون بالعبء على بيانات دخلهم ، أو إذا قاموا بإفراغه بالكامل على العميل ، والذي يمكن أن يرى بالتالي عبءًا أكبر لاتفاقيات إعادة الشراء مقارنة بحسابات الودائع (التي ستظل تخضع لرسوم دمغة بقيمة 34,2 يورو أيضًا للمبالغ التي تزيد عن 50 ألف يورو). من الضروري أيضًا فهم ما سيحدث للحسابات الفرعية المسجلة ، والتي يمتلك بها العديد من الأشخاص (عادةً من نفس العائلة ، ولكن ليس فقط) ملفات أوراق مالية متنوعة تشير "مجمعة" إلى حساب رئيسي وكشف حساب واحد. ستؤدي الزيادة في رسوم الدمغة إلى لفت انتباه سلطات الضرائب على هذه الملفات ، والتي يمكن أن تصلح لممارسات المراوغة. أخيرًا ، أود أن أذكرك بكل تواضع أن المستثمر الذي يرغب في تجنب دفع رسوم الدمغة يمكنه تحويل مدخراته المدارة بالكامل بشكل قانوني إلى بنك أو وسيط مقيم في الخارج. التفكير في الأمر قد يكون قبل كل شيء مستثمرين لديهم محافظ أوراق مالية تتجاوز 500 ألف يورو ، والذين اعتبارًا من عام 2013 سيجدون أنفسهم يدفعون رسوم طوابع بقيمة 1.100 يورو سنويًا. ومع ذلك ، إذا اتخذوا هذا القرار ، فسيتعين عليهم ملء إطار RW لنموذج Unico كل عام ، وحساب ودفع الضرائب على الدخل المالي بأنفسهم ، أو الذهاب من خلال وصي. هل تستحق ذلك؟ الجواب متروك لكم.
11) منذ سنوات ، سمعت العديد من رواد الأعمال يسألون أنفسهم: "لماذا يجب أن أستثمر مدخراتي في شركتي؟ لرؤيتهم يفرضون ضرائب على العائدات بنسبة 27٪ من IRES بالإضافة إلى IRAP بينما إذا استثمرتهم في الأصول المالية بدلاً من ذلك ، فسأخضع للضريبة بنسبة 12,5٪ دون بذل أي جهد؟ ". الإصلاح قيد المناقشة يمكن أن يجعل هذا البديل أقل كفاءة. ولكن فقط للأدوات المالية بخلاف السندات الحكومية وما يعادلها. وبالتالي ، فإن الذريعة غير المشروعة تمامًا لرجال الأعمال الذين لا يرغبون في الاستثمار في شركاتهم الخاصة يمكن أن تقاوم. وهذا من وجهة نظري من اهم نقاط الضعف في الاصلاح المعلن.
* ماركو ليرا هو مدير الموقع YouInvest - مدرسة الاستثمارالتي تستند إليها هذه المقالة.
