العقود الآجلة، والخيارات، والمقايضات... التطور الهائل لالهندسة المالية على مدار الأربعين عامًا الماضية، أصبح التصنيف الكامل لعالم "المشتقات" يتطلب جهدًا موسوعيًا. وأيضًا لأن الحدود بين الأدوات "المشتقة" والأدوات "التقليدية" قد اختفت بمرور الوقت: هيا السندات القديمة القابلة للتحويل تصل إلى المرؤوسين المصرفيةفقد تم حقن مشتقات مالية صريحة إلى حد ما في الأدوات التقليدية، الأمر الذي أدى إلى خلق أشكال متزايدة التعقيد من التهجين المالي.
المشتقات المالية: كيف يتم تصنيفها؟
على مستوى عام جدًا، يتم تصنيف المشتقات على أساس ثلاثة أبعاد: نوع من المتغير المالي الأساسي (وبالتالي، مشتقات أسعار الصرف، مشتقات الأسعار، مشتقات الأسهم...)، سوق الصرف (الأسواق المنظمة، وخاصة بالنسبة للعقود الآجلة أو خيارات البيع والشراء على الأسهم الفردية، أو الأسواق غير المنظمة حيث تكون المعاملات ثنائية) و "الخطية" لوظيفة الدفع. على سبيل المثال، العقود الآجلة "خطية"، في حين أن الخيارات ليست كذلك (انظر الشكل).
البقاء على مستوى الحد الأقصى للعمومية، أي العقود الآجلة هي عقود يتعهد فيها الطرفان بشراء (ما يسمى بالجزء "الطويل") وبيع (الجزء "القصير")، في تاريخ مستقبلي وبسعر محدد مسبقًا، كمية معينة من الأصل الأساسي (السلع، مؤشرات الأسهم والسندات الحكومية ...). إذا كان سعر الأصل في التاريخ المستقبلي أعلى من السعر الثابت، فإن الطرف الطويل يربح ويخسر الطرف القصير. والعكس صحيح إذا كان سعر الأصل أقل. ليس هناك حق في الانسحاب من العقد لأي من الطرفين، إلا إذا وجدوا مشغلًا آخر على استعداد لتولي المسؤولية. بمعنى آخر، يتعلق الأمر عمليات التداول "الآجلة".، والتي تختلف عن تلك "الموضعية" بسبب الحقيقة الوحيدة المتمثلة في تأجيل تسليم الأصل بمرور الوقت. استخدامها لذلك هو من تغطية، ولكن أيضا الاستثمار أو المضاربة. إن شركة الطيران التي لا ترغب في المخاطرة بأن إيرادات تذاكر السفر المباعة اليوم لن تغطي تكلفة الوقود عندما يتعين عليها نقل الركاب في أغسطس، يمكنها التحوط من مخاطر ارتفاع الأسعار عن طريق شراء العقود الآجلة للنفط اليوم، مع التسليم في سبتمبر (التاريخ النموذجي لدورة العقود الآجلة الفصلية). وبالمثل، فإن المستثمر الذي يريد تنويع محفظتك الاستثمارية عن طريق شراء الذهب، يمكنك شراء صندوق يستثمر بدوره في العقود الآجلة للذهب، ويكتسب التعرض الكامل لتحركات أسعار الذهب دون الاضطرار إلى تحمل التكاليف الهائلة لإدارة الذهب "المادي".
في حالة ما اذا خياراتعلى عكس العقود الآجلة، يحق لطرف واحد ممارسة الخيار ولكن ليس الالتزام به. في خيار الشراء، يحق للمشتري، ولكن ليس الالتزام، الشراء بالسعر المحدد. ولذلك، إذا كان السعر النهائي للأصل أقل من السعر المحدد (ويسمى أيضًا سعر الإضراب)، فلن يتم ممارسة خيار الشراء. في خيار البيع يحدث العكس: للمشتري الحق ولكن ليس الالتزام بالبيع بالسعر المحدد مسبقًا. ولذلك، إذا كان السعر ليكون أعلى من ضرب، لا يتم ممارسة الوضع. من الواضح، مقابل هذا الحق، سيتعين على المشتري أن يدفع، في وقت توقيع العقد، أ مكافأة البائع. حتى مع الخيارات، يمكن أن يكون الهدف تحوطيًا ومضاربًا. على سبيل المثال، إذا كنت تخشى أن تخضع وول ستريت لتصحيح قوي، فيمكنك شراء خيار البيع على مؤشر S&P500. بهذه الطريقة، يتم تحصين محفظتك، كليًا أو جزئيًا، من مخاطر الانهيار ويكون القسط المدفوع يعادل نوعًا من قسط التأمين. ومع ذلك، إذا كنت ترغب في التعرض للزيادات المحتملة، ولكن ليس لديك رأس المال اللازم للقيام بذلك وتريد الحد من الخسارة المحتملة إلى القسط المدفوع، يمكنك شراء خيار الاتصال.
ال مقايضة وهي أكثر تعقيدا نسبيا لأنها تنطوي على تبادل اثنين من التدفقات النقدية المستقبلية، أحدهما على الأقل غير مؤكد، في سلسلة من التواريخ المحددة مسبقا. والمثال النموذجي هو مبادلة ثابتة ومتغيرة. إذا كنت ترغب في تحويل رهن عقاري بسعر فائدة متغير (10 سنوات، على سبيل المثال) إلى رهن عقاري بسعر فائدة ثابت (أيضًا لمدة 10 سنوات)، فيمكنك الدخول في مبادلة تحصل فيها على من الطرف المقابل، في تواريخ سداد قسط القرض. الرهن العقاري، السعر المتغير السائد من وقت لآخر وفي المقابل يتم دفع سعر ثابت للطرف المقابل (يساوي سعر "المبادلة" لمدة 10 سنوات السائد في السوق في تاريخ النص على عقد المقايضة).
بالانتقال من المستوى العام إلى مستوى ممارسات السوق، لا بد من التأكيد على أن هناك فئات فرعية لا حصر لها للتمييز بين المشتقات "الغريبة". من اولاءك "عادي"، المشتقات التي يعتمد عائدها على المسار (أي أنها تعتمد على أداء الأصل خلال كامل مدة العقد) من تلك التي يتم تحديد عائدها بدلاً من ذلك بقيمة الأصل عند الاستحقاق، وهكذا على. التعقيد هو أنه بالنسبة لأقلية من المشتقات فقط هناك صيغ مغلقة لتقييم سعرها (معادلة بلاك سكولز الشهيرة ومتغيراتها العديدة)، بينما بالنسبة لبقية المشتقات يتم استخدام محاكاة "مونت كارلو". أي أنه تتم محاكاة الآلاف من السيناريوهات البديلة المحتملة لأداء الأصل الأساسي، واستنادا إلى النتائج التي تم الحصول عليها، يتم استنتاج قيمة المشتق اليوم.
المشتقات، وهنا بعض الأمثلة العملية
ولكن بعيدا عن التعقيد الحسابي لمشكلة التقييم، فإن الشيء المهم الذي يجب أن نفهمه هو أن المشتقات ذات العوائد غير الخطية تتطلب تحديد سعر لمتغير جديد: تقلب الأصل الأساسي. في الواقع، يؤثر التغير في التقلب على الطرفين المشاركين بطريقة غير متماثلة. على سبيل المثال، فكر في خيار الاتصال الموضح في الشكل 1 ولنفترض أن سعر الأصل يمكن أن يساوي 120 يورو (احتمال 50%) أو 80 يورو (50%) عند الاستحقاق. ستكون قيمة المكالمة في هذه الحالة تساوي 10 يورو، أي 20 يورو مضروبة في 50٪ (في الواقع، إذا كان سعر الأصل يساوي 80، فلن تتم ممارسة المكالمة). إذا كان التقلب أعلى والأساس عند انتهاء الصلاحية يمكن أن يساوي 130 أو 70، تصبح قيمة المكالمة 15 يورو. ومع ذلك، في حالة العقود الآجلة، نظرا لأن التأثير متماثل على كلا الطرفين المقابلين، فإن السعر غير مبال بالتغيرات في التقلبات.
أدى هذا الاختلاف إلى ولادة الكل سلسلة جديدة من الأدوات المالية والمؤشرات، التي تستنتج درجة عدم اليقين التي يدركها السوق من أسعار الخيارات. إن مؤشر VIX الشهير، والذي يطلق عليه صحفيًا مؤشر الخوف، ليس أكثر من مجرد قياس للتقلبات يستخدمه مشغلو السوق من وقت لآخر لتقييم الخيارات على مؤشر S&P500.
ومن ناحية أخرى، تنشأ المشتقات من الحاجة إلى إدارة المخاطر الكامنة في عدم التطابق الزمني الذي قد يوجد بين "أصول" و"التزامات" الشخص. ال العقود الآجلة للسلع الزراعية فقد تم إنشاؤها في نهاية القرن التاسع عشر على وجه التحديد للسماح للمنتجين بإدارة مخاطر التغيرات المفرطة في الأسعار بين وقت البذر والحصاد. ال مقايضات العملات الأجنبية فقد ولدت في أعقاب الفوضى النقدية التي أحدثتها نهاية نظام بريتون وودز لإدارة المخاطر التي يفرضها التبني العام لنظام سعر صرف مرن. تم إنشاء نفس المشتقات الائتمانية، على الرغم من السمعة الرهيبة التي اكتسبتها في الأزمة الكبرى عام 2008، للاستجابة للحاجة الدافعة إلى أشكال أكثر حداثة ومرونة لإدارة مخاطر التخلف عن السداد التي فرضتها الظاهرة الناشئة آنذاك المتمثلة في عدم الوساطة المصرفية في تمويل الديون. الاقتصاد.
منذ البداية، أدركت النظرية الاقتصادية أن سوق المشتقات المالية يحتاج أيضاً إلى عنصر "المضاربة".. إذا لم يكن هناك مشغلون يشترون ويبيعون المشتقات لغرض وحيد هو تحقيق الربح من تحركات الأسعار أو مراجحة الانحرافات بين أسواق المشتقات والأسواق الأساسية، فلن تكون هناك درجة كافية من السيولة حتى يتمكنوا من القيام بوظيفتهم الأساسية، والتي هو على وجه التحديد دعم المشغلين "الحقيقيين" في إدارة المخاطر. ولكن بنفس السرعة، تم فهم الخطر الذي يهدد المشغل الفردي والسوق ككل من الاستخدام المفرط للمشتقات المالية لأغراض المضاربة.
المشتقات، ما هي خاصية "التأمين" للتكلفة الدنيا
وفي الواقع، فقد أغفلنا خاصية أخرى للمشتقات المالية، والتي تشكل أهمية أساسية بالنسبة لها حتى تتمكن من القيام بوظيفتها الأساسية المتمثلة في التحوط ضد المخاطر. إن المبدأ الذي يتم بموجبه هيكلة المشتقات وتقييمها هو في الواقع ما يمكننا تعريفه "تأمين" من الحد الأدنى من التكلفة. إذا كان لدى أحد الطرفين حق ثابت تعاقديًا يؤدي، بناءً على التطور الاحتمالي للأحداث، إلى فائدة متوقعة إيجابية، فسيحصل الطرف الآخر على مكافأة مقابلة. ويحدث ذلك في الخيارات، كما رأينا في الأمثلة البسيطة أعلاه، حيث يجد الطرف الذي له الحق، ولكن ليس الالتزام، في ممارسة الخيارات، نفسه في وضع مميز ويجب عليه بالتالي أن يدفع للطرف الآخر علاوة مساوية للميزة المتوقعة. . استخدام المصطلح جائزة الأمر ليس عشوائياً، بل هو بالضبط ما يحدث في عقد التأمين على السيارة، حيث يدفع صاحب السيارة لشركة التأمين مبلغاً من المال يعتمد على احتمالية تعرضه للضرر والتكلفة المفترضة لإصلاح الضرر.
في حالة المشتقات التي لا يتمتع فيها أي من الأطراف المقابلة بميزة محددة مسبقًا تعاقديًا، فهذا هو الحال الرهان النقي و قسط التأمين هو صفر. ومن ثم، وبناء على التطور اللاحق للأحداث، سنرى من سيفوز ومن سيخسر. هذا هو الحال في العقود الآجلة أو المقايضة، حيث تكون الدفعة الأولية الوحيدة هي ما يسمى "الهامش"، وهو مبلغ يتم إيداعه لضمان ملاءة الالتزامات التي يتحملها الطرفان ضمنيًا والتي تتغير خلال مدة العقد على أساس الخسائر أو المكاسب الضمنية في تطور المتغير الأساسي. يشير مصطلح نداء الهامش، وهو عنوان فيلم حديث عن الأزمة الكبرى لعام 2008، إلى الطلب الإداري الموجه إلى الطرف الخاسر لزيادة هامش الضمان في حالة تطور السوق ضد الموقف المتخذ. ولكن باستثناء الهامش الأولي، فإن الروافع المالية التي توفرها المشتقات المالية للمضارب المحتمل تكاد تكون لانهائية.
ولذلك فمن الأفضل أن نفهم لماذا تولي السلطات التنظيمية اهتماماً خاصاً للوفرة التي يستخدم بها المشغلون، سواء كانوا أفراداً أو محترفين، المشتقات المالية. إذا كان الخطر على المستثمر الفرد الذي يضارب بالمشتقات المالية قد أثبته عالم الرياضيات الهولندي الكبير كريستيان هيجنز بالفعل في عام 1657 في بلده De Ratiociniis في Ludo aleaeإن الخطر الذي يهدد التوازن الشامل للأسواق المالية يتجلى بالتجربة في الأزمات التي لا تعد ولا تحصى الناجمة عن الاستخدام المتهور للروافع المالية. ولذلك ليس من المستغرب أن يتم إدراجها، بناء على الخبرة المتراكمة، في كافة التشريعات المتقدمة وسائل الحماية للدفاع عن المستثمرين الأقل وعيًامما يجعل فعلياً ليس فقط المشتقات "الخالصة"، بل وأيضاً المنتجات "المهيكلة" (السندات عادة) غير قابلة للوصول إلى غير المتخصصين، حيث يعتمد المردود بشكل عشوائي على استيفاء شروط معينة.
هل يترتب على ذلك أن المشتقات ليس لها مكان في الإدارة التكتيكية للمحفظة، حتى لو كانت محفظة للأفراد؟ الجواب سلبي، ولكن مع بعض التوضيحات. أولا، عليك أن تأخذ في الاعتبار الغرض من الاستخدام. على سبيل المثال، إذا كان الهدف التنويع في فئات الأصول التي لا يمكن الوصول إليها (لقد رأينا مثال الذهب)، يمكنك شراء المنتجات التي تكرر مركزًا طويلًا في فئات الأصول هذه من خلال المشتقات (العقود الآجلة بشكل أساسي). مثال نموذجي آخر هو ما يمكن أن ينشأ في إدارة محفظة استثمارية طويلة الأجل، عندما ترغب، بسبب أحداث متطرفة، في تغيير ملف تعريف المخاطر مؤقتًا عن طريق شراء ETF ذات الرافعة المالية السلبية. هذه هي الصناديق التي، من خلال استخدام المشتقات (المقايضات أو العقود الآجلة)، تتمكن من تكرار أداء مؤشر السوق الأساسي ولكن مع إشارة عكسية. الشيء المهم هو أن نتذكر أن المشتقات المالية باهظة الثمن، خاصة إذا تم تنفيذها بأموال دون انتهاء الصلاحية (بسبب تجديد المراكز)، وأن... السوق مثل الديمقراطية: آلية غير كاملة، ولكن حتى الآن لا يوجد بديل. تم العثور على القدرة على معالجة المعلومات بشكل أكثر كفاءة.
وبعبارة أخرى، يجب أن تضع في اعتبارك دائمًا أن أ الثقة الزائدة في رأي المرء هو الطريق الأكيد إلى الخراب. ولذلك، فمن الأفضل أن تعطي لنفسك هدف وقف الخسارةلا تبالغ في التحوط من المخاطر وكن على دراية بذلك دائمًا "السوق خاطئ" إنها المرثية التي تزين شواهد القبور لأجيال لا حصر لها من المستثمرين.
