كان وداع محافظ البنك المركزي الأوروبي ماريو دراجي كما هو معتاد دائمًا ومن المؤكد أن إرثه ليس مرتبطًا بالصلابة والإجماع الجديد على اليورو فحسب ، بل مرتبطًا بنقل العصا ليس خاليًا من عدم اليقين لكريستين لاغارد. من سيستمر التيسير الكمي في 1 نوفمبر مع 20 مليار يورو شهريًا ، (ربع مبلغ المرحلة السابقة) ، وسعر تسهيل الإيداع يصل إلى -0,50٪ ومراجعة محتملة لما يسمى مفاتيح رأس المال ، أي القيد لكل مُصدر ، المرتبط بـ حصة المساهمة في البنك المركزي الأوروبي ، ويتم تحديدها حاليًا عند 33٪ لكل إصدار عام.
كانت المهمة الأكثر صعوبة بلا ريب هي مهمة جيروم باول، محافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي. إن البحث اليائس عن الكلمات الصحيحة من جانب محافظ البنك المركزي الأمريكي ليس بالأمر السهل أبدًا ، ليس فقط لأن باول ليس محاورًا رائعًا ولكن بسبب لحظة حساسة يمر بها سوق المال الأمريكي منذ شهر الآن. وحتى محاولة تجنب قول تناقض الكلام "التيسير الكمي المصغر" يبدو وكأنه تحدٍ ، لذلك قد نعترف أيضًا بذلك يضطر بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى زيادة توسيع الميزانية العمومية تكرار التدخلات.
FED ON SCUDI: السيولة كما لو أمطرت
لكن دعونا نتراجع لأن شهد التخفيف الكمي للولايات المتحدة من 2009 إلى 2015 تعزيز الميزانية العمومية من 870 مليار دولار أمريكي إلى 4,5 تريليون دولار أمريكي ، بينما من 2015 إلى سبتمبر الماضي توقف التخفيض عند 3,8 تريليون دولار أمريكي.
وقد وجدت هذه المراحل المتناوبة في سيولة البنك المركزي تطابقًا تامًا في فائض من الاحتياطيات من قبل البنوك يتجاوز احتياجاتها بكثير.
وبالتالي ، فإن تفضيل مراحل توسيع الميزانية العمومية واضح لأن البنوك الأمريكية ترى الاحتياطيات الفائضة مدفوعة في النهاية المرتفعة لنطاق المعدلات الحالية وفي نفس الوقت تعمل بسهولة على تحسين التحوط على القروض قصيرة الأجل وفقًا للوائح بازل 3.
في نفس الوقت بالرغم من ذلك ضياع الحافز للمشاركة الفعالة في السوق الريبو وفوق كل شيء الجزء غير المضمون من سوق ما بين البنوك متروك لنفسه. لدرجة أن السيولة في سوق إعادة الشراء من قبل البنوك انخفضت إلى النصف من 4,3 تريليون إلى حوالي 2,2 تريليون دولار أمريكي حالي ، في حين زادت حيازات الشركات المالية والوسطاء وصناديق التحوط بشكل كبير لتمويل نمو المحافظ ذات الثقل الكبير على قضايا الشركات. ومن الواضح أن تضخيم تعرض المحافظ ذات التصنيف الائتماني الأكثر خطورة يمكن أن يفسر بالنسبة للكثيرين على أنه يمس خطر معنوي.
لكن دعنا نعود خطوة ثانية إلى الوراء لأن في منتصف سبتمبر ، بدأت السيولة في الانخفاض بسبب عوامل متعددة أيضًا بسبب إضافة المواعيد النهائية المالية للشركات وعمليات الشراء الأخيرة في سوق السندات من قبل البنوك نفسها. شهد تكثيف النشاط في سوق الريبو تركيزًا للتبرعات المقدمة إلى جي بي مورغان وسيتي بنك من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك مقابل سندات الخزانة والسندات عالية التصنيف ، وهذه بدورها ملتزمة بتوزيع السيولة على البنوك الأخرى المهيمنة على أنشطة البنوك الأخرى. ولكن أيضًا الصرف على صناديق التحوط.
لا يكفي في الأسبوع الثاني من أكتوبر أطلق بنك الاحتياطي الفيدرالي أولى عمليات إعادة شراء BOTs الأمريكية ، الخزانات، مقابل أكثر من 7,5 مليار دولار أمريكي مقابل عرض يبلغ حوالي 32 مليار دولار أمريكي ، مما يؤدي بفعالية إلى توسع جديد وضخم في الميزانية العمومية للبنك المركزي. وبلغ حجم ضخ السيولة هذا الأسبوع 75 مليار دولار أمريكي ، مما رفع الميزانية العمومية مرة أخرى إلى ما فوق عتبة الميزانية العمومية البالغة 4 تريليون دولار.
وغني عن القول ذلك بالرغم من ذلك من الناحية الفنية لا يمكن تهيئته كتيسير كمي جديد ، التأثير مشابه تمامًا. والشك المنتشر بين المشغلين هو أن مرحلة أخرى من التيسير الكمي لن تحل المشكلة لأنه كما هو موضح إذا لم تنتقل السيولة بالكامل إلى سوق إعادة الشراء ، فسيظل هذا الأمر تحت سيطرة اللاعبين غير المصرفيينمطروحًا منه تأثير التحويل الذي يجب أن يكون المستفيدون منه هم أصحاب الحسابات الذين يتم استلام الأرصدة الدائنة لهم من نفس المؤسسات المصرفية.
حقيقة نحن نواجه تضاربًا حقيقيًا في مصالح الاحتياطي الفيدرالي والتي ستكون قادرة قريبًا على تكرار نفسها حتى لو كانت بديناميات مختلفة للبنك المركزي الأوروبي لأن استقرار النظام المالي هو في الواقع الهدف النهائي لكليهما. يندمج دور الهيئة التنظيمية مع دور هيئة السياسة النقدية ، وكما يمكن فهمه ، فإن الديناميكيات بعد أزمة عام 2008 مختلفة تمامًا ، لدرجة أن معهد بيترسون يميل نحو زيادة أخرى في الميزانية بقيمة 250 مليار دولار أمريكي. للأشهر الستة المقبلة بالإضافة إلى "تسهيلات إعادة الشراء" التي تتيح إدارة مرنة لتبادل النقد لسندات الخزانة التي تحتفظ بها البنوك نفسها ".
هكذا ستتمكن كريستين لاغارد من استخلاص بعض المؤشرات المهمة من هذه التجربة الخارجية في مواجهة بنك الاحتياطي الفيدرالي الأكثر مرونة بلا ريب في سوق أكثر تحكمًا وإدارته وتنظيمًا ، قبل كل شيء لأن الأولوية الآن مرتبطة بهزيمة مخاطر الركود من خلال إقناع دول الاتحاد الأوروبي ، كما حاول ماريو دراجي بالفعل عدة مرات ، لتنفيذ السياسات المالية تهدف إلى دعم الطلب المحلي.
أصبحت البنوك المركزية دائنة الملاذ الأخير لتتولى دور المحفز الذي يجعلها الآن تشارك في محاولة ذلك تجنب التشوهات في تصور عتبة المخاطر في النظم الاقتصادية المتقدمة ، أن السياسات غير التقليدية (أيضًا من خلال التيسير الكمي واستمرار مرحلة المعدلات السلبية) قد غذتها في المشغلين. و كلمات موستير ، الرئيس التنفيذي لشركة Unicredit ، حول تحويل معدلات سلبية على حساب أصحاب الحسابات أنها تمثل أول أرض اختبار لمحافظ البنك المركزي الأوروبي الذي تم تنصيبه حديثًا.
عيون على الاحتياطي الفيدرالي في الوقت الحالي ومن ثم بالنظر إلى الاحتمال الكبير لخفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في الاجتماع في 30 أكتوبر ، في حين أن الاجتماع الأخير في العام المحدد في 11 ديسمبر هو بالتأكيد الأكثر حساسية ، من وجهة نظر سياسية ، وأيضًا في ضوء التقييمات المحتملة لتأثيرات اتفاقية العملة مع الصين والتي ، من خلال تقليل تقلبات سيسمح اليوان أيضًا باستقرار الدولار الأمريكي في هذه المرحلة المحتدمة من الصراع الانتخابي الذي سيؤدي بالتأكيد إلى ضربات رخيصة ونقل التوتر والتقلب إلى الأسواق المالية ، كما لو أن القضايا الجيوسياسية لم تكن كافية بالفعل.
