شهد شهر أغسطس نهاية الهدوء. لقد أفسحت الأيام المملة المميتة التي وقف فيها كل شيء الطريق أمام أسواق أكثر طبيعية وحيوية. من أغسطس إلى أكتوبر ، يتكشف موسم التصحيحات تاريخيًا ، حتى في بعض الأحيان من حوادث. يكسر المتشائمون من كل عقيدة ولون صمتهم العابس ويرفعون صراخهم من الألم إلى السماء ويتنبأون بالهلاك. المتفائلون يتقاعدون وراء الكواليس لانتظار أوقات أفضل.
كما نعلم جميعًا أن هذا هو موسم التكفير عن الذنب ، ففي كل مرة تهبط فيها الأسواق ، يخشى المشترون المحتملون أن يكون الهبوط هو بداية تصحيح وأن التصحيح هو بداية سوق هابطة ، ولهذا فإنهم يرتشفون أوامر الشراء أو الشراء. منهم في الدرج. هذه هي الطريقة التي تتحقق بها النبوءة الهبوطية. يحدث العكس بين نوفمبر وديسمبر. لقد احترم شهر آب (أغسطس) هذا حتى الآن تقليد جعله شهرًا سلبيًا ، لكن الضرر المتواضع يقتصر حاليًا على أمريكا واليابان.
الأسواق الأخرى ، أوروبا والصين والدول الناشئة إيجابية. الروابط أيضا هادئة وإيجابية. هذه النتائج هي أكثر من رائعة إذا اعتبرنا أن احتمال إطلاق صاروخ نووي كوري شمالي على المياه الإقليمية الأمريكية يبدو حقيقيًا لبضعة أيام. إن مرونة الأسواق في مواجهة الأحداث الجيوسياسية بهذا الحجم هي تأكيد على أن المتغير المهيمن ، في نظر المستثمرين ، ليس السياسة بل النقدية. طالما يُنظر إلى السياسة النقدية على أنها داعمة ، أو على الأقل ليست معادية ، فإن الباقي لا يهم.
لهذا السبب ، في هذه الساعات ، هناك ترقب كبير للندوة السنوية التقليدية التي ينظمها بنك الاحتياطي الفيدرالي في مدينة كانساس في جبال جاكسون هول. إنه اجتماع حيث يناقش محافظو البنوك المركزية من جميع أنحاء العالم الإستراتيجية المتوسطة والطويلة الأجل. في الماضي ، تم اختياره لإطلاق أو اختبار مشاريع واسعة النطاق مثل التيسير الكمي أو المعدلات السلبية أو استراتيجية الخروج ، وهذه المرة يمكن أن تلقي الضوء على قضايا السياسة الهامة مثل تخفيض الميزانية العمومية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي (التشديد الكمي) أو تناقص البنك المركزي الأوروبي.
انطباعنا هو أن هذه التوقعات ستكون مخيبة للآمال إلى حد كبير. تم بالفعل تحديد البرنامجين ، Qt و tapering ، وما يتبقى هو تاريخ بدء الأول (ديسمبر 2017 أو أوائل 2018) وتاريخ انتهاء الثاني (سبتمبر أو ديسمبر 2018). سيكون للاختيار أهميته بالنسبة للمتداولين ولأداء الأسواق في الأسابيع المقبلة ، لكنه سيكون غير ذي صلة على المستوى الاستراتيجي.
وبغض النظر عن هذا (وتصحيح متواضع آخر للدولار خلال الأشهر القليلة المقبلة) ، فإن محافظي البنوك المركزية غير قادرين على الإنقاذ لأنهم في حالة توقف تام. في الواقع ، حقيقة أن التضخم في السنة التاسعة من النمو قد بدأ في الانخفاض بدلاً من الارتفاع يزعج بشكل جذري جميع النماذج التي اعتادوا التفكير عليها. إن حدوث ذلك بعد السنوات الأخيرة من التيسير الكمي قد أدى إلى زيادة القاعدة النقدية العالمية بنحو 15 تريليون دولار (حيث تمتلك البنوك المركزية الآن 20 في المائة من الدين العام) هو أمر أكثر إثارة للصدمة.
لقد بدأ يتضح لمحافظي البنوك المركزية أنه لتحديد التضخم ، والمعدلات الحقيقية ، وبالتالي ، مستوى الأصول المالية ، يجب أن يكون هناك شيء أعمق وأكثر هيكلية من فجوة الإنتاج (والتي في هذه المرحلة لا أحد يعرف حقًا ماهيتها. وإذا كانت موجودة بالفعل في الطبيعة ، فكيف ينبغي قياسها) والسياسة النقدية التي تستلهم منها. حتى يومنا هذا سادت الفكرة
أن التكنولوجيا والديموغرافيا هي القوى التي أبقت التضخم والمعدلات الحقيقية منخفضة وبالتالي دفعت أسواق الأسهم والسندات. تشل التكنولوجيا منحنى فيليبس لأنها تزيل القدرة التنافسية للعمل البشري وتقلل من قيمته السوقية.
الديموغرافيا ، من جانبها ، مع شيخوخة السكان وما يترتب على ذلك من تعثر في دولة الرفاهية ، تؤدي إلى ادخار المزيد للشيخوخة. تؤدي الزيادة في المدخرات مقارنة بالطلب على تمويل الاستثمارات الإنتاجية إلى انخفاض هيكلي في سعر الفائدة الحقيقي. يكاد يكون هناك تضخم في الأجور شبه معدوم ومعدلات حقيقية سلبية تؤدي بدورها إلى ارتفاع الأصول المالية.
دراسة في أكتوبر الماضي قام بها إتيان غانيون ، الرئيس المؤثر لقسم الدراسات النقدية في الاحتياطي الفيدرالي ، تعود إلى عام 2080 وتخلص إلى أن التركيبة السكانية ، فيما يتعلق بالولايات المتحدة ، ستستمر في خفض النمو الاقتصادي ، بل وأكثر من ذلك ، مستوى معدلات حقيقية. كن حذرًا ، لأن أطروحة تتناقض تمامًا مع أطروحة Gagnon تم التعبير عنها بواسطة Charles Goodhart (بنك إنجلترا السابق ، الآن LSE) في دراسة محفزة واستفزازية نشرها في الأيام الأخيرة بنك التسويات الدولية.
يقول جودهارت إنه من الخطأ التفكير في سوق العمل على أساس وطني بينما هو في الواقع عالمي. في هذا العالم المعولم ، كان العمل وفيرًا بشكل غير عادي في الثلاثين عامًا الماضية بسبب النمو الديموغرافي المرتفع ، وطفرة المواليد في جميع سن العمل ، ووصول ما يقرب من مليار صيني وروسي إلى السوق. ستتحول هذه الوفرة إلى ندرة في العقود القادمة ، عندما يتقاعد جيل طفرة المواليد وعندما تكون المناطق الوحيدة التي ستتمتع بنمو في قوتهم العاملة هي الهند وأفريقيا (مع ذلك ، لديها رأس مال بشري لا يضاهى ، من حيث الجودة ، إلى الصيني في العقود الثلاثة الماضية).
لهذه الأسباب ، سوف يرتفع تضخم الأجور تمامًا مع انخفاض المدخرات المتاحة للاستثمار الإنتاجي ، مما يتسبب في ارتفاع الأسعار الحقيقية ، والذي سيؤدي بدوره إلى انكماش الأصول المالية. لقد بدأ النقاش للتو ومن السابق لأوانه تحديد من يمكن أن يكون على حق. ما نريد قوله هو أنه مهما بدت صلابة ، فمن غير الحكيم أن تؤسس أي استراتيجية على المجال الوحيد للسياسة النقدية لأن الصفائح التكتونية الأكثر قوة تتحرك تحتها ، ولم يتضح بعد في أي اتجاه ستفعل. خذنا.
