وقفة أم انعكاس المرحلة؟ يشير الانخفاض بنسبة 3,6٪ يوم الخميس الماضي وضعف مؤشر Ftse Mib في الأسابيع الأخيرة إلى لحظة انعكاس للسوق بحثًا عن أفكار جديدة لمواصلة النمو. من ناحية أخرى ، في العام الماضي ، كان استرداد قائمة الأسعار تقريبًا بلا توقف. منذ يونيو 2013 ، زاد Ftse Mib من 15.254،20.648 نقطة إلى 12,3،22 نقطة حاليًا. قبل التراجع الأخير ، كانت الزيادة منذ بداية العام وحده 6,5٪ مع تجاوز المؤشر 2,31 نقطة ، وهو أعلى مستوى منذ ثلاث سنوات وأفضل من البورصات الأوروبية الرئيسية الأخرى: باريس + 3,77٪ ، لندن + 8,47٪ ، فرانكفورت + XNUMX٪ ، مدريد + XNUMX٪. هل نواجه تصحيحًا مؤقتًا وحتى فيزيولوجيًا سينتهي بالتسهيل الكمي لماريو دراجي المتوقع لشهر يونيو أو تغيير حقيقي في المرحلة؟ "إنه فسيولوجي للغاية بالنسبة لنا ، حتى أنني لن أتحدث عن التصحيح. كانت فجوة الأداء مع أوروبا كبيرة وجعلت السوق الإيطالية أكثر عرضة للخطر. يقول لويجي دومبي ، مدير الأسهم في Anima SGR ، إن حقيقة أن Piazza Affari قد فعلت مؤخرًا أسوأ قليلاً من أوروبا يجب وضعها في هذا السياق.
هل تتوقع أن يستعيد السوق الإيطالي زخمه؟
هذه مرحلة من التصحيح التكتيكي قد تؤدي إلى ضعف أسابيع أخرى. يجب أن نأخذ في الاعتبار أيضًا أن القطاعات التي حققت أداءً جيدًا في الفترة الماضية مثل الأطعمة والمشروبات والمواد الأساسية بما في ذلك المستحضرات الصيدلانية ليس لها تمثيل كبير في Ftse Mib بينما تباطأت البنوك ، وهي الأسهم الأكثر تواجدًا في المؤشر. الآن يكافح السوق للعثور على محركات يمكنها رفعها ، لكننا نعتقد أن النغمة الإيجابية ستستمر وأن Piazza Affari ستعمل بشكل أفضل من أوروبا.
هناك من يعتقد أن هناك الكثير من التفاؤل بشأن أوروبا. في إيطاليا ، عاد الناتج المحلي الإجمالي إلى علامة السالب وأطلق موجة مبيعات في بيازا أفاري.
نعتقد أن الاهتمام بالقارة القديمة سيميل إلى الاستمرار نظرًا لوجود إشارات نمو مثيرة للاهتمام ، خاصة في الاقتصادات الطرفية مثل إسبانيا وإيطاليا. على الرغم من هشاشتها ، نعتقد في إيطاليا أن هناك العديد من علامات التحسن من خلال النظر في البيانات الخاصة بالإنتاج الصناعي والطلبات. يبدو أيضًا أن الطلب المحلي قد وصل إلى أدنى مستوياته ، وبالتالي لا ينبغي أن ينخفض أكثر. بالنظر إلى المستقبل ، نعتقد أن تخفيض ضريبة الدخل الشخصي وسداد ديون الإدارة العامة يمكن أن يغذي هذه الاتجاهات. نعتقد أنه يمكن تحقيق نمو يقترب من 2014٪ في عام 1.
كيف يترجم هذا في قوائم الأسعار؟ هل هناك مجال لرؤية Ftse Mib عند مستويات أعلى في نهاية العام؟
نعم ، نعتقد أن هناك مجالًا للتقدير من هذه المستويات لأربعة أسباب: 1) تحسن توقعات النمو. 2) السياسة النقدية التيسيرية للغاية من قبل البنك المركزي الأوروبي مع تدخلات أخرى محتملة في الأشهر القادمة لتجنب مخاطر الانكماش) ؛ 3) زخم الأرباح الآن لا يزال لا يدعم الاتجاه الصعودي في السوق ومراجعة الأرباح تميل إلى أن تظل غير مرضية ؛ ومع ذلك ، فإن استقرار سعر الصرف ، والذي نتوقعه أيضًا بعد تصريحات البنك المركزي الأوروبي ، يمكن أن يكون له تأثير استقرار على ديناميكيات الأرباح ؛ 4) أخيرًا ، فإن العوائد التي تقدمها السندات منخفضة جدًا ، وتفضل الأسهم ذات الأرباح المرتفعة.
الكثير من الارتفاع الذي شهدناه حتى الآن تم "تخديره" بفعل وفرة السيولة في النظام والتوقعات الإيجابية بشأن الانتعاش. ألا نجازف بهبوط مؤلم بعد النشوة؟
إذا لم نشهد تحسنًا في ظروف الاقتصاد الكلي وأرباح الشركات في المستقبل ، فسنواجه الكثير من الرياح. التقييمات ليست عالية اليوم ولكنها ليست منخفضة أيضًا ، وكان هناك بالتأكيد تأثير من السيولة والتوسع المتعدد. لكن السياسة النقدية ستستمر في التيسير ، وقد قال البنك المركزي الأوروبي للتو إنه مستعد لاتخاذ المزيد من الإجراءات ؛ في هذا الوقت نحن لسنا في خطر من تشديد شروط السيولة. علاوة على ذلك ، تميل الأسواق المالية دائمًا إلى التوقع: يدرك المستثمرون أن إيطاليا ، بعد الركود العميق في السنوات الأخيرة ، تشهد لحظة انعكاس في الدورة الاقتصادية وهم على استعداد لانتظار ترجمة ذلك إلى تحسن فعال في ديناميكيات أرباح الشركات. من المؤكد أن سرعة ومدى الارتفاع قد تأثرتا بالتدفقات الكبيرة من المستثمرين الدوليين إلى الأصول الإيطالية (كل من السندات والأسهم) بعد أن تجنبوا الاستثمار في ممتلكاتنا لعدة سنوات وطوال المرحلة الأكثر حدة من أزمة سوق منطقة اليورو: ومع ذلك ، نعتقد أنها حقيقة هيكلية وليست ارتجالية.
هل سنرى المزيد من التقلبات في الأشهر المقبلة؟
الآن التقلبات منخفضة للغاية ، ومن الصعب تاريخياً الضغط أكثر وأعتقد أننا سنكون قادرين على رؤية مستويات أعلى من التقلبات. يبدو أننا لم نعد معتادين حتى على تصحيح بنسبة 3/4٪ وهو ما نحن فيه الآن من أعلى المستويات في السنوات الثلاث الماضية.
ما هي السيناريوهات في قوائم الأسعار المتعلقة بالسؤال Qe المحتمل لدراجي؟
ما سيفعله دراجي لا يمثل تمييزًا كبيرًا. المهم أنه يفعل شيئًا لإضفاء المصداقية على ما قاله في الاجتماع الأخير. لكنني لا أعتقد أنه موعد سيغير اتجاه السوق. يمكن أن يكون على المدى القصير: إذا لم يفعل شيئًا أو كان القليل جدًا ، مثل خفض الأسعار بنسبة 0,10-0,15٪ ، فمن الواضح أن الأسواق ستعاني. من ناحية أخرى ، سيكون من الجيد حقًا للأسواق إذا كانت هناك إشارات أقوى مثل شراء الأصول (Qe) ولكننا لا نعتقد أن هذا هو الحال على الأقل في الوقت الحالي. سيكون هناك الكثير من الاهتمام على اجتماع البنك المركزي الأوروبي في 5 يونيو: من المهم ، ونعتبر أنه من المسلم به عمليًا ، أن عمل البنك المركزي الأوروبي يسير في اتجاه ما تم الإعلان عنه مع مزيد من التدخلات التي تهدف إلى تجنب مخاطر الانكماش وتفضيل ديناميات الائتمان. إذا لم تفعل شيئًا أو لم تفعل سوى القليل جدًا ، مثل خفض أسعار الفائدة بنسبة 0,10-0,15٪ ، فمن الواضح أن الأسواق ستعاني. من الصعب أن نأمل ، على الأقل في الوقت الحالي ، في الحصول على إشارات أقوى مثل شراء الأصول (QE) والتي سيكون لها بالتأكيد تأثير إيجابي وفوري على أسواق الأسهم.
ما هي القطاعات التي تراهن عليها؟
الرهان اليوم معمم. في الأسابيع الأخيرة ، كان السوق يشتري أكثر دفاعًا وأقل ماليًا. على أية حال ، بدا مرتبكًا في الحركات القطاعية. أحد الأدلة التي نراها هو أنه يميل إلى مكافأة الأسهم ذات القيمة المنخفضة المضاعفات والأرباح العالية بدلاً من الأسهم النامية ، مثل الشركات الصناعية. أصبحت عوائد الأرباح المرتفعة لبعض الأسهم ، مثل الطاقة والمرافق ، قادرة على المنافسة مع عوائد السندات المنخفضة بشكل متزايد. كما أننا نظل إيجابيين على القطاع المالي والبنوك لأننا نعتقد أن تحسن الاقتصاد سيؤثر بشكل إيجابي على زخم الأرباح. بشكل عام ، نراهن على تلك الأسهم التي ستستفيد من الانتعاش المحلي لأننا نعتقد أن السوق يقلل من قدرة إيطاليا على العودة إلى النمو.
لكن حتى وقت قريب ، نظرنا إلى أسهم الشركات القادرة على التصدير ، لأن النمو كان يُشاهد في الخارج فقط.
الأوراق المالية المكشوفة في الخارج مثل السلع الفاخرة هي تلك التي حققت أداءً جيدًا حتى الآن ، فقد كانت الأفضل أداءً في السنوات الأخيرة ، ولكن لهذا السبب بالذات ، في رأينا ، لديهم الآن تقييمات كاملة إلى حد ما.
لكن البنوك عملت كثيرًا بالفعل ولديها شهور صعبة في مراجعة جودة الأصول من البنك المركزي الأوروبي. ليس من التفاؤل والمخاطرة أن تراهن على هذه الأسهم?
تتميز الأسهم المالية الإيطالية بتقلبات عالية ، وقد كان أداؤها جيدًا للغاية في الأشهر الأخيرة ، وتميل إلى الظهور على شكل موجات. الآن ننظر إلى مراجعة جودة الأصول والأحكام الجديدة المحتملة ، فإن الانعكاس له ما يبرره ، حيث ينظر السوق إلى الزجاج على أنه نصف فارغ. إذا فكرنا في تحسن الاقتصاد وفكرنا في عام 2015 بميزانيات أنظف وديون معدومة أقل ، يمكن أن يصبح السياق إيجابيًا للأسهم المالية. من ناحية أخرى ، يميل الإشراف الأوروبي الفردي إلى إنشاء معايير أكثر تجانسًا. على المستوى الأوروبي ، إذا نظر المرء إلى السعر إلى نسبة الأسهم الملموسة ، فسنرى أنه بالنسبة للبنوك الإيطالية هو أقل من البنوك الأوروبية الأخرى ، حيث يستقر عند 0,7-0,8 ، مما يترك مجالًا للنمو في التقييمات.
