المراسيم الامبراطورية. في 17 يوليو 1932 ، قام 7000 رجل من الميليشيات الاشتراكية الوطنية ، SA و SS ، بالتظاهر في منطقة الطبقة العاملة في ألتونا ، التي أصبحت الآن جزءًا من هامبورغ. أذن رئيس البلدية من الحزب الاشتراكي الديمقراطي بالمظاهرة ، لكن الاستفزاز واضح. ميليشيات شيوعية مسلحة تنزل إلى الشوارع ضد النازيين والاشتباك فوري. أطلقت الشرطة النار في جميع الاتجاهات وقتلت 18 متظاهرا. بعد ثلاثة أيام من الأحد الدامي في ألتونا ، أقنع المستشار فون بابن ، وهو كاثوليكي محافظ ، الرئيس فون هيندنبورغ باستخدام الصلاحيات الخاصة الممنوحة له بموجب المادة 42 من دستور فايمار وإطلاق Reichsexekution ، وهو مرسوم تنفيذي ، يحل الرايخ. حكومة بروسيا ، الولاية التي كانت تقع فيها ألتونا آنذاك. وهكذا وُضعت بروسيا ، التي يحكمها تحالف يسار الوسط ، تحت سيطرة فون بابن المباشرة.
وضعت المفوضية الشرطة البروسية ، القوة المسلحة الوحيدة غير الخاصة للرايخ التي كان يمكن أن تعارض فون بابن ، تحت السيطرة. النازيون هم بالفعل جزء من ائتلافه وفي العام التالي ، بعد الفوز في الانتخابات ، سيكونون قادرين على تولي جميع السلطات دون القلق بشأن بروسيا وشرطتها.
المادة 42 من فايمار تأتي من التقاليد الإمبراطورية. كجزء من إعادة التنظيم القانوني والسياسي العام للإمبراطورية الرومانية المقدسة ، أعطى النظام الغذائي للديدان لعام 1495 الإمبراطور سلطة تكليف مناطق متمردة. سيتم تجسيد الـ 42 في عام 1949 في المادة 37 من القانون الأساسي للجمهورية الاتحادية. عندما توفي فرانكو في عام 1975 ، تم تمويل وتوجيه القوتين اللتين تقودان الانتقال الإسباني ، وهما حزب الشعب الاشتراكي و PSOE ، من قبل مؤسستي Adenauer و Ebert ، اللتين تنتميان إلى CDU و SPD. التأثير الألماني على إسبانيا قوي للغاية ودستور 1978 يأخذ هيكل الألماني في أجزاء كثيرة.
من بين المقالات التي تم نسخها ، كلمة بكلمة ، هناك 155 مقالة مشهورة الآن ، والتي تترجم الألمانية 37 إلى الإسبانية. يتذكر نوح فيلدمان ، الفيلسوف القانوني من جامعة هارفارد ، في عموده في بلومبرج أن ناخبي فيلادلفيا رفضوا اقتراح ماديسون بإعطاء الرئيس إمكانية التكليف بدولة متمردة باعتبارها دولة غير ليبرالية. فقط بعد الحرب الأهلية ، أدخل التعديل الرابع عشر التزامًا على الدول باحترام الدستور ، في حين أن المحكمة العليا لاحقًا ، التي تفكر في المصطلحات التاريخية أكثر من المصطلحات القانونية ، ستعلن أن الدولة لا يمكنها مغادرة الاتحاد إلا في حالة الثورة.
سواء كان الأمر كذلك ، سواء تم تكليف كاتالونيا أم لا ، وسواء أعلنت الاستقلال أم لا ، بدأ الكثيرون في التساؤل عما إذا كانت هناك قيمة في السندات الإسبانية والكاتالونية وبورصة مدريد. لا يبدو أن هناك أي قيمة معينة لسندات الحكومة الإسبانية ، على الأقل في الأشهر المقبلة. بالطبع ، سيستمر البنك المركزي الأوروبي في دعم دورات الجميع ، ولكن بعد ذلك قد نبقى كذلك على سندات الحكومة الإيطالية ، التي تحقق أكبر عائد.
الخطاب حول سندات Generalitat الكاتالونية أكثر إثارة للاهتمام. في آجال الاستحقاق الطويلة ، بعد عام 2030 ، ينتج عنها أكثر من 5 في المائة. كما يكرر الوزير دي غويندوس ، فإن الميثاق الكتالوني مكفول من إسبانيا ، لكن دي غويندوس يعتبر أن الاستقلال الكتالوني مستحيل. بالنسبة لأولئك الذين يفكرون مثله ، فإن الأداء جيد جدًا. من ناحية أخرى ، بالنسبة لأولئك الذين يعتقدون أن الموقف قد يظل متشابكًا وفوضويًا لفترة طويلة (وهو أمر ممكن بالفعل) أو حتى يصبح صراعًا علنيًا ، فلا داعي للعجلة في الشراء.
أما بالنسبة لسوق الأسهم الإسبانية ، فإن السيناريو الأساسي هو أنه يتحرك بما يتماشى مع الأسواق الأوروبية الأخرى ، مع وجود مخاطر هبوط مرتبطة بعدم اليقين السياسي. ديفيد روزنبرغ ، الذي قام بحساب نسبة السعر إلى الأرباح المعدلة دوريًا (شيلر P / E ، المعروف أيضًا باسم كيب) للعديد من البلدان ، يجادل بأن الرأس الإسباني هو 13.6 ، بينما العالم هو 22. قبل نفاد الكمية للشراء ومع ذلك ، سيكون من الجيد إسبانيا إلقاء نظرة على هذا المقياس الذي نوقش كثيرًا.
شيلر P / E.. حصل Shiller P / E على جائزة نوبل ، وهو إعادة صياغة للفكرة التي طرحها Graham and Dodd في عام 1934 ، وهي أنه لا ينبغي حساب P / E في عام واحد (والذي يمكن أن يكون جيدًا أو سيئًا بشكل خاص) ولكن في عام متوسط سنوات أكثر. يضيف شيلر تعديل التضخم إلى متوسط أرباح السنوات العشر الماضية. نظرًا لوجود تضخم ضئيل في كل مكان في السنوات العشر الماضية ، يمكننا أن نقول بأمان أن Shiller P / E ليس أكثر من النسبة بين سعر السهم ومتوسط الأرباح للعقد السابق.
تم استخدام P / E من شيلر وما زال يستخدمه الدببة كدليل على أن الأسهم الأمريكية باهظة الثمن بما لا يمكن تصديقه. في الواقع ، إذا كان مضاعف أرباح 2018 هو 17 مرة ، فإن هذا يرتفع إلى 26 إذا تم حسابه على مدى عشر سنوات. نظرًا لأنه تم الوصول إلى 26 فقط في أوقات الفقاعات على وشك الانفجار ، فإن الرسالة واضحة.
حتى الآن ، تمت مناقشة P / E لشركة Shiller فقط فيما يتعلق بسوق الأسهم الأمريكية. ومع ذلك ، فإن تطبيقه على بقية العالم ، يصبح أكثر وضوحًا.
يعطي روزنبرغ البورصة الإيطالية أعلى رأس مال في العالم ، 27.9 ، وروسيا الأدنى ، 3.5. تتراوح أسعار كل من ألمانيا وفرنسا واليابان والمملكة المتحدة وسويسرا والولايات المتحدة بين 20 و 26 عامًا. الصين وكوريا وإسبانيا والدول الناشئة بشكل عام أرخص ، ما بين 13 و 14 عامًا.
ولكن هل من الممكن أن تكون قيمة البورصة الإسبانية حقاً نصف سعر البورصة الإيطالية؟ نعم ، ولسبب بسيط للغاية. حققت إسبانيا أرباحًا مستقرة على نطاق واسع على مدار السنوات القليلة الماضية ، لذا فإن رأس المال الخاص بها يساوي P / E الحالي. من ناحية أخرى ، حققت إيطاليا أرباحًا أعلى في السنوات الأولى ، ثم تراجعت لفترة طويلة ، وانتعشت مؤخرًا. الانهيار ، عن طريق خفض متوسط العشر سنوات ، يزيد بشكل كبير من المضاعفات ويجعلنا نبدو باهظين بشكل خاص ، وهذا غير صحيح بشكل واضح.
بعد يلين. تظهر السندات الأمريكية توترًا في ضوء التعيين الوشيك الآن لمحافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي القادم. غادر كوهن ووارش المشهد ، وتيلور الصقر ، وباول الحمامة ، ويلين ، ربما أعيد تأكيدها ، يحتلون المركز السادس في السباق. يحب ترامب الثلاثة لأسباب مختلفة. يتمتع تايلور بمؤهلات عالية ، ويبدو وكأنه مصدر قلق ، ويحب الجمهوريين في الكونجرس. يضمن باول معدلات منخفضة. يلين محبوبة من الأسواق والديمقراطيين ، وعلاوة على ذلك ، فهي تضمن أسعارًا منخفضة بشكل معقول. كون ترامب هو ترامب ، فلن نتفاجأ إذا حاولنا اختيار الثلاثة. يمكن إقناع يلين بالبقاء في مجلس الإدارة كممثل لبنك الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو ، ويمكن تعيين تايلور حاكمًا وباول نائبه (أو العكس). إذا كان الأمر كذلك ، فسيكون السوق محيرًا في البداية ، ولكن ليس كثيرًا من التحرك من المستويات الحالية.
دراجي. تخيله السوق حمامة لكنه ، كالعادة ، تمكن من أن يكون أكثر من ذلك. من خلال إضافة 120 مليارًا في نوفمبر وديسمبر مع 270 مليارًا في الأشهر التسعة الأولى من عام 2018 ، نصل إلى 390 مليارًا ، أي ما يعادل 40 في المائة من إصدارات الدين العام في منطقة اليورو على مدار الـ 12 شهرًا القادمة.
ثم فكر السوق في الإعلان عن نهاية معينة لـ Qe ، لكن دراجي قال إن الآلة لن تتوقف فجأة وستستمر في العمل حتى يقترب التضخم من 2٪ (ليس قبل عام 2020 ، في توقعات البنك المركزي الأوروبي). سأله صحفي من صحيفة فرانكفورتر ألجماينه تسايتونج ، وهي صحيفة ليبرالية ومعارضة شديدة لدراجي ، ما إذا كان البنك المركزي الأوروبي على استعداد لتسريع نهاية التيسير الكمي في حالة تحسن الاقتصاد والتضخم عما كان متوقعًا وكانت الإجابة سلبية.
التباين واضح. في حالة حدوث مفاجآت سلبية ، بالإضافة إلى Qe ، في حالة حدوث مفاجآت إيجابية ، يظل البرنامج دون تغيير. ثم هناك إعادة استثمار الأوراق المالية المستحقة الدفع. لا شيء يمنع البنك المركزي الأوروبي من استبدال السندات القصيرة الناضجة بسندات طويلة أو طويلة جدًا. نظرًا لأن متوسط المبلغ الشهري المستحق سيكون من 10 إلى 15 مليارًا ، فسيكون لدى البنك المركزي الأوروبي تحت تصرفه لسنوات عديدة قادمة أداة مهمة للتأثير على اتجاه المنحنى وسيكون لديه سلاح إضافي للمساعدة في حالة حدوث تعقيدات سياسية في إسبانيا او ايطاليا.
الدولار والحقائب. في الوقت الحالي للدولار ثلاثة عوامل لصالحه ، البنك المركزي الأوروبي التوسعي للغاية ، وإمكانية حاكم تايلور والإصلاح الضريبي. من الممكن أن يحاول السوق الوصول إلى 1.15. بالنسبة لأولئك الذين لديهم دولارات ، سيكون الخروج مستوى جيدًا. ليست هناك حاجة لانتظار مستويات أكثر ملاءمة لأن لا تايلور ولا الإصلاح مضمونان.
تتلقى البورصات الأوروبية ، وخاصة المصدرين الألمان ، دعمًا من البنك المركزي الأوروبي واليورو الأضعف ، ولكن حتى هنا ليست هناك حاجة لأن تكون طموحًا للغاية. المكاسب الأوروبية جيدة ، لكنها ليست مثيرة ، على الأقل تلك المنشورة حتى الآن.
