عطلات قصيرة ، هذا العام ، للأسواق. ال اختبار الإجهاد سوف تبقينا الاتحادات الأوروبية والإجراءات المالية والنقدية اليابانية مشغولين في الأيام القليلة المقبلة وفي نهاية الأسبوع المقبل سنعرف ما إذا كان الرقم الضعيف في يونيو أو الرقم القوي في يوليو شاذًا في التوظيف الأمريكي. لقد تم إضعاف اختبارات الإجهاد حيث تم فهم قدرتها على زعزعة الاستقرار ومن المحتمل أنها ستعطي نتائج مخففة مقارنة بما كان ناشئًا ، لكنها ستظل مهمة لفهم استراتيجية المنظمين ومصير البنوك الفردية وأوراقها المالية .
كما ل تدابير يابانيةسنرى على خشبة المسرح حلقة جديدة مهمة من تجربة عمل مالي - نقدي مشترك ضد الركود. في أمريكا ، تم اتباع هذا الخط المشترك فقط في السنوات الثلاث الأولى التي تلت الأزمة ، وبعد ذلك عاد إلى العمل النقدي حصريًا. في أوروبا ، تم اتباع الخط المشترك لمدة عام واحد فقط ، وبعد ذلك ، كما هو معروف جيدًا ، ألقوا بأنفسهم في التقشف المالي ، تاركين البنك المركزي الأوروبي وحده في دعم اقتصاد منطقة اليورو.
في نهاية شهر أغسطس ، كالعادة ، سيجتمع صانعو السياسات والاقتصاديون من جميع أنحاء العالم تحت جبال جاكسون هول لمناقشة الاستراتيجية. هنا تم إطلاق سياسة التيسير الكمي وإضفاء الطابع الرسمي عليها في السنوات الماضية وهنا يمكننا أن نرى هذا العام شيئًا جديدًا نوقش بدءًا من تطرف الإجراءات النقدية إلى استعادة الإجراءات النقدية والمالية المشتركة ، والتي في بعض الإصدارات سوف تميل إلى الاقتراب من أموال طائرات الهليكوبتر.
هناك الكثير من التوقعات هذا العام بشأن جاكسون هول ، لكن من المحتمل أن يصابوا بخيبة أمل في النهاية. في الواقع ، سيكون هناك ضيف حجري ، الرئيس الأمريكي الجديد ، الذي لن يُعرف اسمه بعد. سيكون الكونجرس الأمريكي الجديد غائبًا بعد ذلك ، وستكون له مهمة تقرير السياسة المالية في المقام الأول والأخير. في المقابل ، سيكون هناك ارتباك وعدم يقين نما في هذه السنوات من الانتعاش الضعيف ليس فقط بشأن التدابير التي يتعين اتخاذها ، ولكن بشأن تحليل الوضع العالمي ذاته.
هناك تبسيط واتخاذ خيار تعسفي إلى حد ما ، أربع نظريات حول العالم.
La الأول هذا من بنك الاحتياطي الفيدرالي. من المؤكد أن الركود العظيم قد غير الأمور وجعل الانتعاش بطيئًا بشكل خاص ، لكن القوانين الأساسية للاقتصاد ، تلك التي تم تدريسها في الجامعات منذ الخمسينيات فصاعدًا ، لم تتغير. لا يزال منحنى فيليبس يعمل وسيؤدي التخلص التدريجي من عدد العاطلين عن العمل في النهاية إلى تضخم الأجور ، مما يستلزم دورة من ارتفاع الأسعار. بطبيعة الحال ، فإن الاحتياطي الفيدرالي هم أناس من العالم ، وقد تم تخفيف هذا الخط بمرور الوقت وأصبح من المستحيل التعرف عليه تقريبًا ، وذلك لقيادة البعض إلى اتهام الاحتياطي الفيدرالي بالوعظ برفع الأسعار دون الرغبة في ذلك بالفعل. ومع ذلك ، في الخلفية ، لا يزال منحنى فيليبس بارزًا بشكل حاد وواضح في رؤية الاحتياطي الفيدرالي ويحثه ، إن لم يكن على التنفيذ ، على الأقل للتنبؤ (كما في البيان الصحفي أمس) بفرصة الزيادات المستقبلية. بعبارة أخرى ، بنك الاحتياطي الفيدرالي توسعي تكتيكيًا ، لكنه يظل قلقًا بمهارة قبل كل شيء بشأن الطلب الزائد المحتمل في المستقبل والذي قد يصبح من الصعب السيطرة عليه. ماذا سيحدث إذا انضمت إلى ضغط الأجور بعد ذلك رغبة متجددة من البنوك لمنح القروض ، وهو أمر مرئي بالفعل في أمريكا؟
La النظرية الثانية، أن من ركود علماني، بدلاً من ذلك ، يجادل بأن الطلب الزائد ليس هو الحال حقًا لأن المشكلة تكمن ، إن وجدت ، في ضعفها. يقول سمرز إن هناك سؤالًا بسيطًا عن سبب تقدم السكان في السن ولماذا يتزايد عدم المساواة. يؤدي هذان العاملان إلى مزيد من الادخار والادخار الزائد يؤدي إلى انخفاض هيكلي في أسعار الفائدة. وبالتالي ، فإن الاحتياطي الفيدرالي محق في إبقاء أسعار الفائدة منخفضة ، لكن هذا لا يكفي. نحن بحاجة إلى تحفيز الطلب من خلال السياسة المالية وليس عن طريق خفض الضرائب ولكن عن طريق زيادة الإنفاق العام.
La النظرية الثالثة يجادل بأنه لا يوجد نقص في الطلب ولكن زيادة العرض. لقد ترك لنا الحماس الذي ساد في العقود الماضية عددًا كبيرًا جدًا من مصانع الصلب والسيارات ، والكثير من المناجم ، والكثير من آبار النفط ، والعديد من البنوك في أوروبا ، والكثير من الكهرباء ، والكثير من مصانع أشباه الموصلات والمنتجات الإلكترونية. يقترن الضغط الانكماشي لهذه الطاقة الإنتاجية الزائدة مع الضغط الذي يمارسه الابتكار التكنولوجي. يرفع هذا الضغط معدلات حقيقية ، ويزيد من الميل للادخار ويقلل من الميل للاستثمار. وكما يجادل ستيفن ريتشوتو ، كبير الاقتصاديين في ميزوهو ، فإن المشكلة قد تتفاقم في المستقبل القريب بسبب التوقعات غير الواقعية بشأن أرباح الشركات من قبل المستثمرين. في مواجهة الصعوبة المتزايدة في زيادة الهوامش ، قد تلجأ الشركات إلى تسريح العمال مرة أخرى ، مما يؤدي إلى تفاقم الضغوط الانكماشية. العلاج الوحيد في هذه الحالة هو انخفاض توقعات المستثمرين أو ، في الواقع ، انخفاض سوق الأوراق المالية.
ل النظرية الرابعة أرى فيفائض الديون أن العالم يحمل في طياته أصل المشاكل وبالتالي النقطة للهجوم لحلها. يتم دعم ذلك من خلال مجموعة من المواقف التي تتراوح من Rogoff إلى بنك التسويات الدولية والتي لها تأثير على أي حال فوق كل شيء في أوروبا. تعتبر هذه المدرسة أولوية ليس فقط وليس فقط تعزيز المالية العامة ، ولكن قبل كل شيء من البنوك ، والتي في أي أزمة قادمة يمكن أن تصيب النظام بأكمله. بشكل عام ، يجب أن يكون تثبيط استخدام الديون والتشجيع على استخدام حقوق الملكية أولوية. على عكس المدارس الأخرى ، التي تهتم أكثر بالمدى القصير ، تجادل هذه المدرسة بأن دفع بعض الأسعار قصيرة الأجل من حيث إعادة هيكلة الديون والتخلف عن السداد يمكن أن يجلب فوائد على المدى المتوسط وفي أي حال أقل ضررًا عندما يحين الوقت لذلك الأزمة القادمة.
ومع ذلك ، فإن المناقشات في Jackson Hole ستظهر ، وسوف يكون تأثيرها محسوسًا بدءًا من العام المقبل. حتى الانتخابات الأمريكية ، يظل كل شيء مؤتمنًا على الطيار الآلي للسياسات النقدية ، باستثناء اليابان فقط. في هذا السياق ، قد نشهد توطيدًا طفيفًا في زيادات الأسهم في الأسابيع المقبلة ، ولكن ليس انعكاسًا في الاتجاه.
كما لوحظ ، نحن في مرحلة غريبة في البحث عن مكاسب رأسمالية على السندات والبحث عن عوائد على الأسهم. نوصي بعدم المبالغة في ذلك في كلتا الحالتين. للحصول على مكاسب رأسمالية على السندات ، تحتاج إلى الانتقال إلى آجال استحقاق بعيدة وتحمل مخاطر غير متكافئة إلى حد كبير (ربح محدود إذا سارت الأمور على ما يرام ، وخسائر كبيرة إذا سارت بشكل سيئ). للبحث عن عائدات الأسهم ، يجب على المرء أن يذهب ، خاصة في أمريكا ، إلى مضاعفات عالية ، متجاهلاً العديد من الدورات الدورية الرخيصة. L 'أوروبا، أرض الدوريات ، في هذه المرحلة أفضل من أمريكا.
