كان أداء أسواق السندات جيدًا هذا العام ، وذلك بفضل انخفاض عائدات الحكومة. تباطأ التعافي في الأدوات الخطرة إلى حد ما منذ منتصف فبراير ، على الرغم من أن المخاوف من الركود الوشيك قد خفت. في الواقع ، لم يتغير سيناريو الاقتصاد الكلي كثيرًا. لا تزال هناك قيمة في السندات المرتبطة بالتضخم والعائد المرتفع.
مع وقوف مجلس الاحتياطي الفيدرالي على أهبة الاستعداد ، واعتماد البنك المركزي الأوروبي إجراءات جديدة للسياسة النقدية واستمرار بنك اليابان في سياسة توسعية ، من المرجح أن تهدأ الأسواق في الربع الثاني مقارنة بالجزء الأول من العام. هذا يعني انخفاضًا في عائدات سوق السندات ، ولكن لا شيء سلبي.
الأسواق متوترة ، ولكن هذه مسألة عاطفة أكثر من كونها أساسيات. في الربع الثاني ، يمكننا أن نشهد تحسنًا في النمو: تبدو البيانات الأخيرة من الولايات المتحدة قوية ، في حين أن الاتجاه في أسعار السلع الأساسية والدولار يبدو أكثر ملاءمة للأسواق الناشئة.
استرداد الائتمان - أخذت إجازة لبضعة أيام خلال عيد الفصح بعد الانتهاء من المراجعة ربع السنوية للتوقعات العالمية والآثار المترتبة على أسواق السندات. خلص فريقي إلى أن التعافي في أسواق الائتمان من المرجح أن يستمر في الربع الثاني ، ولكن ليس بنفس الوتيرة كما بين منتصف فبراير وأواخر مارس. ومع ذلك ، يجب أن نعتبر أن القيمة في أسواق الدخل الثابت تظل محدودة ، باستثناء بعض مكونات شريحة العائد المرتفع وسندات الأسواق الناشئة والأوراق المالية المرتبطة بالتضخم.
اليوم ، عادت الفروق الائتمانية إلى مستويات أواخر عام 2015 ، بينما يتم تداول عائدات السندات الحكومية حول أدنى مستوياتها من عام إلى آخر. وهذا يعني أن عائدات السندات قد انخفضت عن المستويات التي وفرت فرص شراء جذابة في الشهرين الأولين من العام. من بين الأسهم عالية الجودة ، أثر تأثير السياسة النقدية على العوائد المتوقعة: مؤشر درجة الاستثمار الأوروبي الذي نتتبعه الآن يبلغ حوالي 1٪ فقط ، والمكافئ الأمريكي ينخفض نحو 3٪ وينطبق الشيء نفسه على الجنيه الاسترليني ، على الرغم من النظرية. "Brexit premium".
لقد تفوق أداء السندات على الأسهم بهامش كبير حتى الآن في عام 2016 ، ويعزى معظم عوائدها منذ عام حتى تاريخه إلى حد كبير إلى انخفاض المعدلات الأساسية. لقد نجح الاستمرارية الطويلة ، كما هو الحال في هوامش الائتمان الطويلة منذ 11 فبراير. بشكل عام ، عوائد السنة حتى تاريخه ليست سيئة للغاية: 3,9٪ لسندات الخزانة ، 6,9٪ للسندات المرتبطة بمؤشر المملكة المتحدة ، 3,4٪ للعائد المرتفع في الولايات المتحدة و 5٪ لحالة الأسواق الناشئة.
لا يزال للبنوك المركزية دور رئيسي - هذه العودة لن تكون مستدامة بسهولة. ولكي تستمر المدة في المساهمة في النتيجة الإجمالية لأسواق السندات ، سيتعين على مستوى عائدات الحكومة أن ينخفض أكثر أو ستضطر منحنيات العائد إلى الاستقرار كثيرًا. إنه سيناريو عدم المخاطرة الذي من المحتمل أن يرتبط بتوسيع هوامش الائتمان. إذا انخفضت توقعات النمو والتضخم بدرجة كافية لدفع العائدات إلى الانخفاض ، فمن المرجح أن يزيد ذلك من فرص حدوث ركود عالمي - وهذا ليس بالأمر الجيد للأدوات ذات المخاطر العالية.
هناك بديلان: توقعات التضخم وارتفاع النمو ، ومنحنيات عائد السندات الحكومية شديدة الانحدار ، مع تأثير سلبي على عوائد السندات ، أو أن السياسة النقدية للبنك المركزي ستظل "المد الذي يرفع كل القوارب". في أوروبا ، تحسبًا لشراء سندات الشركات (من قبل البنك المركزي الأوروبي) ، سيكون من الصعب رؤية فروق الأسعار تتسع بشكل كبير ، ولكن مع عوائد السندات الألمانية لمدة 10 سنوات فقط حوالي XNUMX نقاط أساس ، فإن توقعات العائد الإجمالي ليست رائعة بشكل خاص.
ومع ذلك ، لا ينبغي الاستهانة بقوة السياسة النقدية العالمية في دعم مساهمة المدة في أداء السندات. بالنظر إلى الماضي ، لم تأخذ الأسواق بشكل جيد قرار مجلس الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة في ديسمبر. سجلت الأدوات الأكثر تعرضًا للمخاطر أداءً إيجابيًا منخفضًا في الأسابيع الأولى من العام حتى أصبح نهج البنوك المركزية مناسبًا مرة أخرى. اتخذ البنك المركزي الأمريكي خطوة إلى الوراء ، وأعلن البنك المركزي الأوروبي عن محفزات جديدة وعودة الاهتمام للتركيز على بنك اليابان للتدخل لخفض قيمة الين ، وهو اليوم قوي مقابل الدولار واليورو.
قد تؤدي الزيادة المتجددة في مشتريات السندات إلى دفع العائدات العالمية إلى مزيد من الانخفاض. إذا كان هناك شيء واحد تعلمته في السنوات الأخيرة ، فهو أن الغلة يمكن أن تنخفض حتى عندما نعتقد أنها لا تستطيع ذلك.
السيولة للجميع؟ - تشعر الأسواق بالضعف في الوقت الحالي. لا توجد ثقة في آفاق النمو ، وبينما تستمر البنوك المركزية في القول بأنها تستطيع تبني سياسات غير تقليدية جديدة ، يبدو من المرجح بشكل متزايد: "يخبروننا أنه بإمكانهم الرد على وضع اقتصادي صعب ، لذا فإن السيناريو الاقتصادي يجب أن يكون سلبياً! " إنها حلقة مفرغة.
يناقش بعض الاقتصاديين إيجابيات وسلبيات أموال طائرات الهليكوبتر (على الرغم من أن إلقاء الفواتير من طائرة هليكوبتر لا يبدو لي طريقة فعالة بشكل خاص لخلق وهم المال). سيتذكر أولئك الذين يقرؤون هذه المساهمة بانتظام أنني ناقشت بالفعل التمويل النقدي للتحفيز المالي المستهدف: في رأيي أنه سيكون أكثر كفاءة من شراء السندات من خلال خلق تشوهات في أسواق أسعار الفائدة. إذا كان النمو ضعيفًا وكان التضخم منخفضًا للغاية ، فيجب على القطاع العام إصدار المزيد من السندات بدلاً من شرائها مرة أخرى.
في غياب تغيير جذري في موقف السياسة هذا ، من غير المرجح أن تستعيد الأسواق ثقة كافية في الأساسيات الاقتصادية الأساسية دون الاعتماد على التحفيز النقدي. ومع ذلك ، هناك اعتقاد متزايد بأن أي تدخل سياسي جديد له تأثير ضئيل على النمو والتوقعات التضخمية. لذلك ، فإن الأدوات الأكثر تعرضًا للمخاطر تشير إلى الأداء السلبي والعوائد الخالية من المخاطر لا تزال منخفضة.
200.000 ألف وظيفة جديدة غير كافية للأسواق - في الولايات المتحدة ، البطالة منخفضة ، والوظائف آخذة في الارتفاع وكذلك الدخل الخاص ، والتضخم الأساسي آخذ في الارتفاع. لا تشير ديناميكيات نهاية الدورة التقليدية (ارتفاع تكاليف الأجور بسرعة ، وتشديد السياسة النقدية ، وانخفاض الربحية) إلى ركود وشيك. حتى عند النظر إلى توقعات أعضاء الاحتياطي الفيدرالي ، فإن السيناريو غير متكافئ. يعتقد البعض أن ارتفاع الأسعار المتوقع العام الماضي لا يزال مبررًا ، والبعض الآخر أكثر حذراً ، مثل جانيت يلين ، ويرون أن الاقتصاد الدولي سبب لعدم رفع المعدلات.
وبطبيعة الحال ، فإن الإنتاج الصناعي ضعيف ونحن غير متأكدين من المدى الكامل لصدمة أسعار السلع والطاقة ، خاصة بعد فترة من الاستثمار المكثف في توليد الطاقة المحلية. كانت مبيعات الأعمال بطيئة لأكثر من عام ، ولكن أحدث البيانات من معهد إدارة التوريد تشير إلى انتعاش حاد في نشاط التصنيع وحجم الطلبات الجديدة. بشكل عام ، لا يوجد سبب لخفض أسعار الفائدة في الولايات المتحدة ، وبالتالي ، لا أرى سبب انخفاض عائدات السندات إلى ما دون أدنى مستوياتها لعام 2012 (1,38٪ لسندات الخزانة لأجل 10 سنوات ، مقابل 1,72٪ الحالية).
ومع ذلك ، أعتقد أن زخم السوق ومعنوياته يمكن أن يعيدنا إلى هذه المستويات ، في حين أن زيادة 30 نقطة أساس في نهاية 10 سنين من المنحنى تترجم إلى مكاسب رأسمالية بنسبة 2,7٪. يمكن أن تدفعنا العوامل العالمية ، مثل مشتريات البنك المركزي الأوروبي والتحفيز الجديد من بنك اليابان ، في هذا الاتجاه. أخشى أن تتدهور المشاعر مرة أخرى كما حدث في الربع الأول. تعود الفروق الائتمانية إلى مستويات الربع الرابع ، وكذلك فترات الإغلاق ، والأسهم أيضًا. لكن المعنويات أبعد ما تكون عن التفاؤل وعمومًا ، وفي ظل مخاطر التكرار ، فقد استند الانتعاش إلى توقعات البنك المركزي. إنها غير صحية.
اجمع العائد حيثما تستطيع - ما زلت أفضل الشرائح نفسها من سوق السندات. يعتبر قطاع العائد المرتفع جذابًا من حيث الربحية ، ويجب أن يستفيد التعرض للتضخم الأمريكي من تحسن توقعات التضخم وستتمتع الأسواق الناشئة على ما يبدو بالاستقرار في أسعار السلع الأساسية والدولار. يعتبر ارتفاع الدولار وتدهور شروط التبادل التجاري لمنتجي السلع مزيجًا سامًا (يؤديان إلى زيادة قيمة الدين الخارجي بالنسبة إلى الناتج المحلي الإجمالي وتفاقم ميزان المدفوعات).
من الواضح أن الاحتياطي الفيدرالي لا يريد دولارًا أقوى ، وتشير إعادة التوازن البطيئة لأسواق السلع الأساسية إلى أن الأسوأ قد انتهى. هناك الكثير من الأسباب التي تدعو للقلق على جبهة الائتمان والتصنيف في الأسواق الناشئة ، ولكن في الوقت الحالي يمكن للمحفظة المتنوعة جيدًا أن تحقق عائدًا يزيد عن 5٪.
حول العالم - عندما أتقاعد ، إذا وافقت زوجتي ، أود قضاء عام في السفر حول العالم لحضور الأحداث الرياضية الكبرى. أود أن أبدأ من بطولة أستراليا المفتوحة ، ربما بطولة كريكيت على الجانب الآخر من العالم أو في منطقة البحر الكاريبي ، أو مباراتين في بطولة الرجبي الستة للأمم ، سادة الجولف ، Aintree (ستصبح السنوات سنتين إذا كانت البطولات تزامن مثل هذا العام) ، نهائي كأس الاتحاد الإنجليزي ، بطولة فرنسا المفتوحة للتنس ، مباراة كريكيت في اللوردات ، ويمبلدون وأسبوع من التنس في نيويورك. ويمكنني إضافة المزيد. ستكون سنة الأحلام ، لكن أفضل موسم هو الربيع حتى أوائل الصيف ، عندما تتبع الأحداث بعضها البعض. مباشرة بعد النهاية غير المتوقعة للدوري الإنجليزي ، سيكون لدينا بطولة أوروبا في فرنسا. أسابيع رائعة تنتظرنا. ما زلت آمل أن يتمكن مانشستر يونايتد من احتلال المراكز الأربعة الأولى: النتائج الأخيرة واعدة حتى لو لم تكن العروض رائعة. تكمن المشكلة في التسجيل (ولكن أيضًا لخلق الفرصة ومنع أهداف الخصوم في الواقع) ، أنا متأكد من أن مانشستر يونايتد وتشيلسي والفرق الأخرى سيرتبطون بفاردي وكين إذا حصلوا على رصيد إنجلترا خلال الصيف. استمتع بالرياضة بينما تتراكم القسائم الخاصة بك.
