كان استقبال الأسواق المالية تجاه "خطة يونكر" ، وقبل كل شيء ، برنامج "التيسير الكمي" للبنك المركزي الأوروبي (ECB) إيجابيًا ، ولكن الطريقة التي ستترجم بها هذه المشاريع إلى ممارسة ليست بأي حال من الأحوال واضح ولا إذا كانت جميع دول الاتحاد ستستفيد منه بنفس الطريقة.
1. خطة يونكر
تنص "خطة يونكر" على إنشاء صندوق أوروبي للاستثمارات الاستراتيجية ، EFSI ، والذي سيبدأ العمل في 5 يونيو بوقف أولي قدره 21 مليار يورو. في تقديرات المشرعين المجتمعيين ، يجب أن تمثل كتلة الصدمة هذه قوة دافعة للتمويل الخاص وتفعيل إجمالي الموارد لـ 315 مليارًا ، منها 240 مخصصة لتمويل الاستثمارات طويلة الأجل (في البنية التحتية والنقل والبحوث والطاقة) و 75 مليارًا. لتمويل المشاريع الصغيرة والمتوسطة. يمكن أن يأتي جزء كبير من القدرة التمويلية الخاصة على المستوى الأوروبي من قطاع التأمين. سيختار EFSI المشاريع التي سيتم تمويلها وحتى الآن تم تحديد حوالي 2.000 على المستوى القاري بقيمة إجمالية تبلغ 1.300 تريليون. في الأشهر القادمة سوف ننتقل إلى المرحلة التنفيذية ومن الواضح أن كل دولة ستحاول جذب أكبر الموارد إلى أراضيها. الأماكن بالنسبة لإيطاليا ليست إيجابية. في ديسمبر الماضي ، نشرت فرقة عمل خاصة مكونة من بنك الاستثمار الأوروبي والمفوضية الأوروبية والدول الأعضاء قائمة أولية تضم 44 مشروعًا يحتمل أن تكون مؤهلة. القائمة ليست شاملة ولا تحد من الخيارات النهائية ولكنها تمثل معايير الاختيار التي سيتم استخدامها. حسنًا ، تظهر 4 مشاريع إيطالية فقط في القائمة ، أحد الأبعاد الكبيرة المتعلقة بإعادة هيكلة المدارس (8,7 مليار) ، وثلاثة أخرى ذات أبعاد أصغر (بين 170 و 480 مليون يورو) فيما يتعلق بتمويل تكامل الكهرباء الإيطالية في الدولة الواحدة. السوق ، لشبكة أبحاث الجزيئات الحيوية الأوروبية ، لحوافز الإنتاج الصناعي عالي التقنية. لكن القائمة لا تشمل ، على سبيل المثال ، الخطة الاستراتيجية للنطاق العريض الإيطالي الذي تم تضمينه أيضًا في قائمة المشاريع المقدمة. لذلك فإن الخطر الملموس هو أن إيطاليا لن تكون قادرة على استخدام حتى الموارد التي ساهمت بها في إنشاء الصندوق الأوروبي الجديد لتحديث شبكة البنية التحتية الخاصة بها. سيثبت تحسين جودة المشاريع أنه ضروري ليس فقط لتمكينها من اجتياز الاختيار ولكن أيضًا ، وقبل كل شيء ، لجذب استثمارات خاصة كافية. على المحك أيضًا شركات التأمين التي من الواضح أنها تتابع ما يحدث باهتمام ، ولكن في حالة عدم وجود صورة معينة وموثوقة ، يمكن أن تتخلى عن التدخل أو تقرر تمويل مشاريع في مناطق أخرى من القارة حيث تكون شروط الاستثمار أكثر. ملائم. هذا ما حدث في الماضي لخطط تمويل المشاريع ويمكن أيضًا تكراره في المستقبل لصندوق الاستثمار الأوروبي الجديد. لكي تكون الخطة قادرة على توجيه الاستثمارات إلى الأنشطة التي تدعم الاقتصاد الحقيقي بشكل فعال ولصالح المصلحة العامة للبلد ، من المستحسن تشجيع المدخرين - أيضًا من وجهة نظر مالية - على الاستثمار في فئات المشاريع المقترحة من قبل خطة يونكر نفسها في الفقرة 2 من الفن. 5 (شروط استخدام ضمان الاتحاد الأوروبي). على وجه الخصوص ، هذه هي المشاريع التي تهدف إلى تحقيق الأهداف التالية: i. تطوير البنى التحتية المدرجة في قطاع النقل ، ولا سيما في التجمعات الصناعية ، في قطاع الطاقة ، ولا سيما لترابط الطاقة ، وفي القطاع الرقمي ؛ ثانيا. الاستثمارات في التعليم والتدريب والصحة والبحث والتطوير وتكنولوجيا المعلومات والاتصالات والابتكار ؛ ثالثا. التوسع في استخدام الطاقة المتجددة وكفاءة الطاقة والموارد ؛ رابعا. مشاريع البنية التحتية في مجالات البيئة والموارد الطبيعية والتنمية الحضرية والمجتمع ؛ الخامس. الدعم المالي للشركات التي يصل عدد موظفيها إلى 3000 موظف ، مع التركيز بشكل خاص على الشركات الصغيرة والمتوسطة الحجم ، بما في ذلك في شكل تمويل رأس المال الاستثماري. نحن على يقين من أن حافزًا قويًا للاستثمار في المشاريع الوطنية يمكن أن ينشأ من تدابير من هذا النوع. لهذا السبب اقترحنا ، أولاً وقبل كل شيء ، تطبيق فئات "خطة يونكر" على المرسوم المنصوص عليه في المادة 1 ، الفقرتين 91 و 92 ، من قانون 23 ديسمبر 2014 ، ن. 190 ("قانون الاستقرار 2015"). من أجل التخفيف من تشديد الضرائب المفروضة على وجه الخصوص على خطط المعاشات التكميلية ، في الواقع ، بدءًا من الفترة الضريبية لعام 2015 ، من المتصور إمكانية استخدام ائتمان ضريبي يساوي 9 ٪ من صافي النتيجة المستحقة بشرط أن يكون المبلغ المقابل إلى صافي النتيجة المستحقة يتم استثمارها في "الأصول المالية متوسطة أو طويلة الأجل" المحددة بموجب المرسوم المذكور أعلاه. سيكون من الضروري بعد ذلك التفكير في كيفية توسيع الحافز الضريبي - المضمون حاليًا لأعضاء صناديق التقاعد - أيضًا للمدخرين الذين قرروا من خلال بوالص التأمين أو الأدوات الأخرى الاستثمار في الاقتصاد الإيطالي على المدى المتوسط والطويل. عند القيام بذلك ، سيكون من الأسهل تحقيق تأثير النفوذ اللازم لتحقيق أهداف الخطة وضمان حصة كبيرة من الاستثمارات لإيطاليا.
2. "التيسير الكمي"
ومن المتوقع حدوث تأثير أكبر من "التسهيل الكمي" الذي أعلنه البنك المركزي الأوروبي في 22 يناير والذي يهدف إلى زيادة خفض تكلفة القروض للشركات والأسر ، في سياق يتسم بانتشار الميول الانكماشية الخطيرة في منطقة اليورو. يتوخى البرنامج شراء الأوراق المالية للمؤسسات الأوروبية والحكومية ، بالإضافة إلى تلك التي تم إطلاقها بالفعل في الأشهر الأخيرة ، من القروض المصرفية المورقة (ABS) - التي تقتصر على الشرائح الرئيسية ، وإذا كانت مدعومة بضمانات كافية ، فسيكون - والسندات المغطاة . من المتوقع شراء الأوراق المالية الشهرية بقيمة 60 مليار يورو اعتبارًا من الشهر المقبل (مارس 2015) حتى سبتمبر 2016 على الأقل وعلى أي حال حتى يتقارب اتجاه السعر نحو هدف 2 في المائة على المدى المتوسط. من الناحية العملية ، يجب أن يكون توزيع المشتريات الشهرية ، وفقًا لتقديرات باحثي يونيكريديت ، على النحو التالي: 45 مليارًا في السندات العامة الوطنية ، و 5-10 مليار في الأوراق المالية الخاصة (المضمونة والمضمونة) والباقي في سندات المؤسسات الأوروبية فوق الوطنية . مع تركيز الاهتمام فقط على الأوراق المالية الخاصة ، إذا كانت إيطاليا هي المستفيدة من 15 في المائة من التدفقات ، فيمكننا أن نتخيل قروضًا جديدة قادمة من فرانكفورت (مدفوعة بمعدلات قريبة من الصفر إذا كانت فقط الشرائح الأولى) بقيمة تتراوح بين 750 مليون و 1,5 مليار شهريا. اشترى البنك المركزي الأوروبي حتى الآن (بين أكتوبر 2014 ، عندما بدأ برنامج الأوراق المالية الخاصة ، و 13 فبراير 2015) 3 مليارات يورو من ABS و 46 مليار في السندات المغطاة. وكما ذكر المعهد نفسه ، فإن هذا معدل أقل بكثير مما كان متوقعًا ، خاصة بالنسبة لتقاسم المنافع ؛ ويرجع ذلك أساسًا إلى عدم وجود مثل هذه العناوين المتداولة. لسوء الحظ ، لم يتم حتى الآن إجراء أي عملية توريق إيطالية لشراء البنك المركزي الأوروبي ، ويبدو لنا أنها فرصة كبيرة ضائعة. كانت هناك مقترحات مختلفة ، تهدف إلى توريق القروض المصرفية المؤدية ، وتقسيمها إلى شرائح وكذلك ، بفضل ضمان الدولة على شريحة الميزانين ، في 8 للحصول على مزايا للمشغلين المعنيين ، وقبل كل شيء ، للشركات التي يمكن أن تتمتع بمزيد من التمويل. من خلال هيكلة العمليات ، يمكن للبنوك تحرير رأس المال التنظيمي وستشهد زيادة إمكانية منح قروض جديدة للشركات. قد يكون المستثمرون المؤسسيون (بما في ذلك شركات التأمين) مهتمين بشراء الأوراق المالية لتحسين العائد وتكوين المحافظ ، والتي تتركز حاليًا بشكل كبير في السندات الحكومية. ومع ذلك ، فإن مصلحة شركات التأمين لن تتحقق إلا في ظل وجود جودة عالية من "البطاقة" الجديدة المعروضة في السوق ، وإطار عمل مناسب للضمانات ، والعائد الذي يسمح بالوفاء بالالتزامات التي تم التعهد بها مع العملاء. ، بمستوى كافٍ من توحيد المنتجات والشفافية في محافظ الائتمان الأساسية. لذلك من الضروري العمل بسرعة ، مما يجعل عرض الأوراق المالية الإيطالية المورقة جذابًا للمشتريات من قبل البنك المركزي الأوروبي ، كما أنه جذاب في أعين المستثمرين المؤسسيين الإيطاليين والأجانب.
