ذات مرة ، كانت سندات الحكومة الإيطالية ملاذًا آمنًا للمدخرين ، واستثمارًا خاليًا من الهموم. عدد قليل من BOTs و CCTs و BTPs و voilà! كانت محفظة العديد من الإيطاليين جاهزة. منذ بضع سنوات حتى الآن ، كانت BTPs متقلبة مثل مؤشر الأسهم الناشئة. إنها ليست مزحة: التقلب التاريخي لمدة 30 يومًا لخطة BTP لمدة 11 سنوات هو 9٪ تقريبًا ، بينما تقلب MSCI Emerging Markets (المؤشر العالمي للأسهم في البلدان الناشئة) حوالي XNUMX٪!
ثم تعلمنا في السنوات الأخيرة ربط مصطلح "التخلف عن السداد" بالسندات الحكومية ، كما لم يحدث من قبل. ومع ذلك ، في مواجهة المخاطر الملموسة ، في الاثني عشر شهرًا الماضية ، قدمت السندات الإيطالية أداءً ممتازًا لأولئك الذين أرادوا الوثوق بهم (سجل مؤشر Bloomberg / EFFAS لسندات الحكومة الإيطالية أداءً يزيد عن 25٪ لمدة عام واحد).
اليوم ، أصبح الفارق أقل بكثير مما كان عليه قبل عام ، ويسود مناخ أقل توترًا في الأسواق المالية. لذلك ، فإن السؤال الذي يطرحه العديد من المدخرين الإيطاليين على أنفسهم هو: هل ما زالت سندات الحكومة الإيطالية تمثل فرصة استثمارية في عام 2013؟ تذكر الكلمات الساخرة لجائزة نوبل للفيزياء نيلز بور ، "إن التنبؤات صعبة للغاية ، خاصة فيما يتعلق بالمستقبل" ، نحاول الإجابة على السؤال دون الخوض في توقعات دقيقة ، ولكن بدلاً من ذلك نحاول تحليل عوامل الخطر الرئيسية ، تحديد بعض السيناريوهات الاحتمالية وربطها بمؤشرات الاستثمار.
تبسيطًا قليلاً ، في الرسم البياني المرفق (انقر على الصورة لتكبيرها) قمنا بتلخيص ما ، في رأينا ، آفاق سندات الحكومة الإيطالية في عام 2013 في مواجهة السيناريوهات المختلفة لإيطاليا. تم تأطير كل ذلك في سياق أوروبي ، والذي ، مرة أخرى ، في رأينا ، يتحسن ببطء شديد ويتحرك بصعوبة نحو تكامل سياسي ومالي أكبر.
عند قراءة الرسم البياني ، يجب ألا يغيب عن البال أن إيطاليا ليست عنصرًا منعزلاً في النظام الاقتصادي ، ولكنها بالأحرى تقاطع مهم لنظام "الشبكة". في رأينا ، لا تزال المصادر الرئيسية للمخاطر في النظام الاقتصادي العالمي: تطور أزمة الديون في أوروبا ؛ الجرف المالي في الولايات المتحدة ؛ النمو الاقتصادي المنخفض ، المرتبط بعاملي الخطر السابقين ، اللذين إذا ساءوا ، سيكون لهما تأثير سلبي على النمو.
فيما يتعلق بتطور أزمة منطقة اليورو ، تلعب إيطاليا دورًا مهمًا بسبب الانتخابات السياسية القادمة. في الواقع ، ستكون قدرة الحكومة المستقبلية على تنفيذ إصلاحات هيكلية واقتصادية فعالة على أساس مستقر أمرًا حاسمًا ، لكل من إيطاليا والاتحاد الأوروبي. في هذه الحالة ، وبسرعة أكبر أو أقل (... لن أبالغ مع التفاؤل) ، سنشهد تعافيًا اقتصاديًا ، مع تأثير إيجابي محتمل على أداء السندات الحكومية ، بما في ذلك تلك المرتبطة بالتضخم. ماذا لو كان النمو بطيئًا في الظهور في إيطاليا؟ ومع ذلك ، فمن المحتمل ، في ظل وجود حكومة مستقرة وإحراز تقدم في عملية التكامل الأوروبي ، أن تنخفض عائدات سندات الحكومة الإيطالية.
بدلاً من ذلك ، في حالة عدم الاستقرار المحتمل وعدم الحسم من جانب الحكومة الإيطالية ، فلن يكون من المستغرب أن تبطئ التكامل الأوروبي ؛ لذلك يمكن أن يكون هناك ارتفاع كبير في الهوامش وعائدات السندات (في إيطاليا وفي البلدان المحيطية بشكل عام). في مثل هذه الحالات ، يجب أن يوضع في الاعتبار أنه إذا تدخل البنك المركزي الأوروبي للدفاع عن إيطاليا ، فسوف يركز على قضايا تصل إلى 3 سنوات (برنامج OMT) ، والتي ستكون بالتالي الأكثر إثارة للاهتمام بالنسبة للمستثمر. في هذه الحالة ، كما حدث في الماضي ، من المرجح أن "تعاني" التحويلات النقدية المشروطة ، ويرجع ذلك أساسًا إلى إدراك وجود مخاطر ائتمانية أكبر. سوف تصبح مثيرة للاهتمام في وقت لاحق.
شبح تفكك منطقة اليورو ، على الرغم من أنه لا يمكن استبعاده ، اليوم لديه احتمالية أقل مما كانت عليه في الماضي ، كما يتضح من Advise Only Risk Barometer ، وهو مؤشر يلخص الإشارات من انتشار المخاطر الرئيسية. ظل مقياس المخاطرة ثابتًا فوق المستوى 0,50 (عتبة هادئة نسبيًا) منذ سبتمبر ويظهر اتجاهًا متحسنًا.
بشكل عام ، عند تقييم السيناريوهات والاحتمالات ، لا تزال هناك قيمة في سندات الحكومة الإيطالية ، وإن كان ذلك بدرجة أقل من العام الماضي. الاقتراح ، بالنظر إلى سيولة الموقف ، هو على أي حال الحفاظ على التنويع الكافي والتركيز على المخاطر.
