دعنا نحاول إطلاق استفزاز. ما الخطأ في الاحتفاظ بمحفظتك بنسبة 100 في المائة بالدولار خلال العامين المقبلين؟ ما هي المخاطر التي قد تكون هناك في عكس النهج الأوروبي التقليدي تمامًا ، والذي يتمثل في التحوط من مخاطر الدولار لجزء من المحفظة المستثمرة في أمريكا ، وبدلاً من ذلك التحوط من اليورو للجزء المستثمر في أوروبا؟ الاعتراض الأول هو أنه لا يجب عليك أبدًا المخاطرة بمركزك بالكامل. ومع ذلك ، أوروبا مليئة بالمحافظ التي تحتوي على اليورو فقط ولا أحد يشعر بالتوتر بشكل خاص حيال ذلك.
نعم ، سيقال ، لكن إذا قمت بالتسوق باليورو وإذا كنت تخطط لشراء منزل باليورو ، فإن الحصول على الدولار أمر محفوف بالمخاطر بالتأكيد. يمين. لذلك ، احتفظ باليورو للتسوق في السوبر ماركت وللبيت ، إذا كنت تنوي حقًا شرائه. لكن البقية؟ الاعتراض الثاني هو أن منطقة اليورو هي منطقة فائض في الحساب الجاري ، بينما أمريكا تعاني من عجز. تعلم الكتب المدرسية أن أولئك الذين لديهم فائض يعيدون تقييمهم وأولئك الذين يعانون من عجز ينخفضون. فلماذا تشتري عملة بلد يعاني من عجز؟
هنا الملاحظة الأولى التي تتبادر إلى الذهن هي أن أوروبا ما بعد الحرب العالمية الثانية كانت دائمًا في حالة فائض ، بينما كانت أمريكا دائمًا في حالة عجز. قام كينز بتصميم بريتون وودز في عام 1944 عن طريق ربط الجميع بالدولار ، والذي بدوره مرتبط بالذهب. لقد كان اختلافًا دقيقًا ولكن ملحوظًا عن المعيار الذهبي الذي كان ساريًا حتى عام 1934 ، حيث كان الجميع مرتبطين مباشرة بالذهب. وضع كينز الدولار في الوسط للسماح لأمريكا بالغش في اللعبة وتمويل عجزها عن طريق طباعة مبلغ معين من الدولارات الجديدة كل عام. لذلك كان الغش مطلوبًا وكان مفيدًا أيضًا. من خلال الشراء من الخارج أكثر مما تستطيع تحمله وفقًا للقواعد الكلاسيكية ، وفرت أمريكا سوقًا منفذاً للصادرات الأوروبية. شهدت بريتون وودز تقلباتها. عندما أساءت أمريكا استخدام قدرتها على طباعة الدولارات ، كما حدث في عام 1971 ، انهار النظام ، ليعود إلى الحياة مع آسيا ، بشكل غير رسمي ومرنة ، بعد أزمة عام 1997.
سبعون عاما من العجز الخارجي أضعفت الدولار بشكل واضح ، لكن أقل مما قد يعتقده المرء. في الواقع ، استخدمت أمريكا الأموال التي أقرضتها بمرور الوقت لشراء أصول حقيقية في الخارج تم تقديرها بشكل منهجي. وبهذه الطريقة ، وبعيدًا عن أن تصبح فقيرة ، تمكنت من العيش بما يتجاوز إمكانياتها وأن تصبح غنية في نفس الوقت. مع كل الاحترام للعلماء الأخلاقيين. على أي حال ، في هذه السبعين عامًا ، كان للدولار أيضًا دورات صعودية ذات مدّة ملحوظة ، وفي بعض الحالات بنسب ملحوظة. صحيح أن أمريكا لم يكن لديها أبدًا تقديس للدولار القوي وقد فضلت تقليديًا إبقائه ضعيفًا ، لكنها أظهرت أيضًا أنها تتسامح مع الدورات الصعودية دون الكثير من المشاكل.
اليوم لدينا أمريكا على بعد بضعة أشهر فقط من التوظيف الكامل ، في حين أن ثلاثة أرباع أوروبا ، في حالة ركود ، ليس لديها احتمال واقعي لإعادة استيعاب عشرات الملايين من العاطلين عن العمل بسبب الركود العظيم على المدى القصير والمتوسط. إن نتيجة هذا الاختلاف واضحة بالفعل في اتجاه التضخم ، وهو مستقر عند مستويات منخفضة في أوروبا ويتعافى بشكل واضح في أمريكا. إن بدء دورة رفع أسعار الفائدة في الولايات المتحدة مسألة وقت فقط (من 6 إلى 12 شهرًا). في أوروبا ، كما في اليابان ، ستكون لدينا معدلات صفرية بقدر ما تراه العين.
في عالم متعطش بدرجة كافية للعائد لشراء السندات التي أصدرتها جامايكا للتو (بلد تخلف عن السداد 14 مرة في الثلاثين عامًا الماضية) ، فإن فارق المعدل بين أوروبا وأمريكا الذي ينمو باستمرار بين الآن وعام 2017 لن يمر مرور الكرام. ثم هناك ثلاثة عوامل أخرى يجب أن تدعم الدولار مقابل اليورو. الأول هو الاحتمال الملموس بأن يؤدي بدء دورة رفع أسعار الفائدة إلى الضغط على هوامش الديون الإيطالية والفرنسية. والثاني هو أن البنك المركزي الأوروبي ، لمنع ارتفاع الهوامش ، أطلق برنامج التسهيل الكمي في نهاية العام.
العامل الثالث ، الذي غالبًا ما ننساه ، هو أن الدولار أصبح الآن عملة نفطية. في محيط الاقتصاد الأمريكي ، البحر الشاسع من الأحافير غير التقليدية التي تدخل الإنتاج ليس مرئيًا كما يستحق ، لكنه أوجد بالفعل مليوني وظيفة بعد الركود العظيم وسيولد الكثير منها بنهاية عقد. تشهد واردات الولايات المتحدة من الأحافير انخفاضًا كبيرًا وعجز الحساب الجاري يسير في نفس الاتجاه. لقد كان أعلى من 7 في المائة في العقد الماضي ، وكان 2.4 في عام 2013 وسينخفض إلى 1.4 في غضون عامين.
مثل البلدان التي تزخر بالصحة (على الأقل من الناحية النسبية) ، تجد أمريكا نفسها عند مفترق طرق. إما أن تعيد تقييم سعر الصرف الاسمي أو أنها تمارس إعادة تقييم داخلية من خلال قبول تضخم أعلى من مثيله في البلدان الأخرى (المسار ، بالمناسبة ، الذي تتبعه ألمانيا تجاهنا ، للأسف بوتيرة بطيئة). رهاننا هو أن أمريكا ستختار مساراً وسطاً ، بتقدير متواضع من جانب ومزيد من التضخم من ناحية أخرى. وبالتالي يمكن أن يصل سعر الصرف مع اليورو إلى 1.30 بحلول نهاية العام ويستمر على نفس المسار في عام 2015 في حالة التيسير الكمي الأوروبي. علاوة على ذلك ، نتذكر أن صندوق النقد قد أشار مرارًا وتكرارًا إلى سعر الصرف المتوازن طويل الأجل بين اليورو والدولار في نطاق يتراوح بين 1.25 و 1.35.
من الناحية العملية ، لا يعني البقاء بالدولار أنك ستصبح ثريًا للغاية (على الرغم من أن البقاء في عملة تقدر ولديها معدلات فائدة أعلى يمكن أن يحدث فرقًا معينًا بمرور الوقت). من ناحية أخرى ، فإن تعافي اليورو في ظل هذه الظروف من شأنه أن يلحق ضررًا كبيرًا بأوروبا ، وفي النهاية ، بالجميع. بالانتقال إلى المدى القصير ، فإن أحدث رقم عن التضخم في الولايات المتحدة ، أقل من الرقم السابق ، ينزع فتيل ، على الأقل لبضعة أسابيع ، المخاوف بشأن طول العمر المتبقي للدورة الاقتصادية التي ظهرت بين العديد من الاقتصاديين. تستفيد التبادلات والسندات بشكل طبيعي من هذا.
