قبل أن نرى ما تغير ، دعونا نلقي نظرة ، كتذكير ، على الثوابت التي تستمر في إنتاج آثارها الإيجابية. الأهم بالطبع نمو، التي تستمر وتعيد توزيع نفسها من أمريكا إلى أوروبا بعد أن كانت منحازة بشدة لصالح الأولى في الربع الثاني. تم إعطاء الثانية بواسطة اعادة الشراءالتي تستمر بلا هوادة بمعدل تريليون سنويًا في الولايات المتحدة. يجب أن يستمر هذان العاملان في العمل في الأشهر الستة المقبلة.
تعديل الثوابت الموجبة هو ثابت الخلفية السالب تطبيع السياسات النقدية ، بطيئًا كما تريد ولكن ، على وجه التحديد ، ثابت. أدى هذا التطبيع إلى زيادة العوائد على الطرف القصير من المنحنى ولكنه سار على نطاق واسع مع التضخم. تظل المعدلات الحقيقية عند الصفر أو أقل منه ، بينما تظل توقعات التضخم المضمنة في النهاية الطويلة محتواة.
نأتي بعد ذلك في ثلاثة اخبار ولنبدأ الواجبات.
في الأشهر الأخيرة ، تم طرح أنظمة الحد الأقصى للواجبات وتم تنفيذها في السوق الخطب الأيديولوجية جدا حول الليبرالية والحمائية ، في نهاية العولمة ، التقدم والنمو.
الحقيقة التي تظهر أمام أعيننا هي أقل صوتًا وأكثر وضوحًا. ينتج عن هجوم ترامب ثلاث استراتيجيات مختلفةوواحد لأمريكا الشمالية وواحد لأوروبا والآخر للصين.
في أمريكا الشمالية ، هناك تحرك نحو إعادة توازن اتفاقية التجارة الحرة لأميركا الشمالية (NAFTA) ، حيث تستعيد الولايات المتحدة جزءًا من المساحة التي منحتها للمكسيك وكندا. لا توجد حواجز جديدة جديرة بالملاحظة سوى إعادة توزيع الأحمال. الاتفاق بين ترامب والشعبوي اليساري لوبيز أوبرادور مهم على الحد الأدنى للأجور البالغ 16 دولارًا للمكسيكيين الذين يصنعون سيارات للولايات المتحدة ، وإيماءة من ترامب للنقابات الأمريكية وفكرة أن لوبيز أوبرادور يسعد ببيعها لناخبيه.
مع أوروبا نحن نتجه نحو أ صفير تعريفات السيارات. قبلت ميركل ومالمستروم الفكرة ، التي طرحها ترامب هناك كبديل للحرب التجارية واعتبرت في البداية مستحيلة. إذا كان هذا هو الحال ، فسوف تشهد البورصة الألمانية انتعاشًا دوريًا جيدًا ، بشرط ألا يزيل اليورو الأقوى الارتفاع مرة أخرى.
مع الصين ، الأمور مختلفة. من الواضح هنا الآن أنه على الجانب الأمريكي ليست هناك رغبة فقط في إعادة التوازن التجاري ولكن أيضًا قبل كل شيء لتقليص الطموحات الاستراتيجية للصين. سوف تنفصل سلاسل الإنتاج في الصين وأمريكا تدريجياً ، لصالح بلدان مثل فيتنام أو بنغلاديش.
بشكل عام ، رؤية حل لاثنين من النزاعات التجارية الثلاثة على الطاولة هو تطور إيجابي. ولا تقل أهمية عن فكرة أن استنفاد الموجة الأولى من التضخم يشق طريقه. لخص ديفيد زيرفوس بشكل جيد للغاية عمليتين كبيرتين مستمرتين. من ناحية أخرى ، كما يقول ، هناك صدمة إمداد إيجابية في الولايات المتحدة (رفع القيود ، تخفيض العبء الضريبي) ، بينما من ناحية أخرى ، من خلال الرسوم والعقوبات واستخدام الدولار كسلاح سياسي ، هناك صدمة طلب سلبية تبدأ من الصين وتنتشر نحو منتجي المواد الخام. النمو الصناعي في الصين. إن زيادة العرض من جهة وقلة الطلب من جهة أخرى يمكن أن يكون لهما تأثير فقط على احتواء الضغوط التضخمية التي قد تنتج عن انخفاض البطالة.
العنصر الإيجابي الثالث ، بالإضافة إلى الرسوم والتضخم ، هو أن الأرقام التي بدأت تتسرب من خلال المفاوضات بين الحكومة الإيطالية والمفوضية الأوروبية لا تبدو مقلقة بشكل خاص. لوضعها في سياقها ، نتذكر ذلك ستعود فرنسا ، التي سيكون لديها عجز قدره 2.4 هذا العام ، إلى 3 في عام 2019. باختصار ، إذا أردنا إحداث اضطراب في الأسواق (على الجانبين الإيطالي والأوروبي) فسيكون ذلك قبل كل شيء لأسباب سياسية.
حسنا إذا؟ لا ، دعونا لا نبالغ. هناك مشاكل في البلدان الناشئة. الحالات الموازية للأرجنتين وتركيا، التي تعاني من مشاكل مماثلة للديون الخارجية والعجز المرتفع في الحساب الجاري ، لا تعني فقط البلدان التي تريد لأسباب سياسية تدبير شؤونها بنفسها (تركيا) ولكن أيضًا تلك التي تتبع تعليمات صندوق النقد الدولي (الأرجنتين) منضبطة.
الصورة شديدة الانسيابية ولا ينبغي أن يوحي هدوء الأسواق بعالم لا يتحرك. في الحقيقة العالم الذي نواجهه في السنوات القادمة سيكون مضطربًا ومضطربًا وهذا أيضًا سبب استمرارنا في الاعتقاد بأن الجزء القوي من المحافظ يجب أن يكون صلبًا حقًا.
باختصار ، نحن إيجابيون (على الأقل لشهرين) في سوق الأسهم الأمريكية ، وفي أوروبا ، في اليورو وبورصات الأوراق المالية (التي ، مع ذلك ، سيتعين عليها مشاركة فوائد اتفاقية التعريفة الجمركية مع أمريكا) . دعنا ننتظر بضعة أسابيع أخرى لنصبح ، إذا لزم الأمر ، إيجابية بحذر بشأن إيطاليا.
بشكل عام ، ما نراه في أمريكا لا يبدو بالضرورة وكأنه ملف قمة مزدوجة (الأول ، نتذكر ، كان في يناير). تعتبر القمم المزدوجة نموذجية لانعكاسات الدورة الرئيسية ، مثل 2000 و 2007. سيكون هناك انعكاس في يوم من الأيام ، بالطبع ، ولكن ليس في عام 2018.
