أسعار الفائدة: الأسواق تسحبها للأسفل، والبنوك المركزية تبقيها مرتفعة (في الوقت الحالي). فالاقتصاد يتباطأ في كل مكان، ولا تزال منطقة اليورو في حالة ركود

مؤشرات حقيقية

I هدية تقدم لهم سانت لوسيا، بالنسبة للبعض، بابا نويل، والبعض الآخر، الطفل يسوع، بالنسبة للبعض الآخر، وبيفانا، لأولئك الذين يحبون إنهاء العطلات بشكل جيد. ومن المؤكد أن البنوك المركزية لا تأتي بها، حتى لو كانت قد تعودتنا حتى عامين مضت على الشروط النقدية "المجانية".

لكن الأسواق تتابع نجم المذنب نزول التضخم وانطلقوا للاستماع إلى إعلان الأخبار الطيبة: أن تشديد السياسة النقدية يفسح المجال أمام التيسير. ولكن ما هي المادة التي يتكون منها هذا المذنب؟ من عنصرين، إذا اختلطا، يقوي كل منهما الآخر. الأول هوأداء الاقتصاد الحقيقي.

ومن شهر لآخر، أشارت البيانات الاقتصادية إلىإضعاف من الطلب والإنتاج. ونوفمبر ليس استثناءً، بحسب المؤشرات الأولى، وإن كانت نوعية.

المكونات الإنتاج والأوامر يؤكد الاستطلاع بين مديري المشتريات (الشركات الصغيرة والمتوسطة) أن، على الصعيد العالمي، واحد والآخرين لا يزالون. صحيح أنه يمكن رؤية بعض بصيص التنشيط في الطلبيات، التي توقفت في مجموع الصناعات التحويلية والخدمات عن الانخفاض (المشتق الثاني الإيجابي).

ومع ذلك، دعونا نتذكر أنه من النادر جداً أن يتراجع الناتج المحلي الإجمالي العالمي وأن ركوده يعادل الركود، على الأقل من حيث نصيب الفرد من الناتج المحلي الإجمالي، نظراً للنمو السكاني المستمر في العالم.

ولكن هناك شيء آخر يظهر من الرسم البياني لمؤشر مديري المشتريات (PMI). حقيقة مريحة: بين صيف وخريف 2022، كانت هذه المؤشرات في وضع أسوأ مما كانت عليه في الأشهر الأخيرة. وبعبارة أخرى، في ذلك الوقت كانت ضربات أزمة الطاقة والحرب في أوكرانيا محسوسة بالفعل، في حين أن بوادر الانهيار أصبحت الآن محسوسة بالفعل. المرونة في مواجهة ارتفاع المعدلات من اهتمام. والصحيح أن هذه تعمل بتأخير متغير، كما أوضح البعض لانسيت قبل ذلك، زادت تأثيرات أزمات السنوات الأخيرة من التأخير. لكن ال مواقف الديون إن قروض القطاع الخاص، والتي تم تعديلها بعد الأزمة المالية الكبرى، تجعله أقل عرضة للزيادات في خدمة الديون.

ليست كل القطط رمادية اللون في هذه الليلة الاقتصادية. أو، إذا كنت تفضل ذلك، هناك الكثير ظلال رمادية.

اللون الرمادي الذي يميل نحو اللون الوردي (إذا كان هذا الظل موجودًا على الإطلاق) هو لونالهند، مع استمرارها في التوسع، فقط بوتيرة أبطأ قليلاً ولكنها لا تزال قوية جدًا. هناك العكس الملعب أسود في منطقة اليورو، التي تشهد الربع الثاني على التوالي من الانخفاض في الناتج المحلي الإجمالي، وبالتالي، يمكن أن تسجل أيضًا ركودًا من حيث التعريف الإحصائي القانوني. يوجد في المنتصف "عملاقان ونصف": الصين، والذي يستمر في تبديل التسارع الطفيف مع الكبح الطفيف، وفي الواقع غير قادر على العثور على السرعة التي كان عليها؛ ال الولايات المتحدة الأميركية والتي تتأثر بشكل رئيسي بالإنفاق الاستهلاكي، والذي يمكن أن يكشف عن التعب خلال طقوس التسوق في عيد الميلاد (هكذا تقول توقعات جمعية تجار التجزئة الأمريكية)؛ نصف العملاق، من حيث الحجم، هو اليابانحيث تراجع النشاط من جديد للمرة الأولى منذ ديسمبر 2022.

وفيما يتعلق بالصين، فمن الجدير أن نتذكر ذلك منذ عدة سنوات لقد أعادت بكين توجيه النمو نحو الاستهلاك والخدمات. لذا، فحتى لو تسارعت وتيرة هذه الظاهرة، فإن التأثيرات على المواد الخام الصناعية التقليدية سوف تكون محدودة للغاية عما كانت عليه من قبل.

هناك اختلافات مهمة أخرى داخل منطقة اليورو: فرنسا يبقى عالقا في انكماش قوي، ألمانيا e إيطاليا يصبحون أقل سوءًا ولكنهم لا يزالون سيئين، و إسبانيا لقد عاد إلى المنطقة المتنحية، على الرغم من أن تقنية VAR ضرورية لملاحظة ذلك.

داخل الاقتصاد الحقيقي، سوق الوظائف لا تزال صلب، ولكن ليس كما كان الحال قبل فترة قصيرة. في الولايات المتحدة الأمريكية، أصبح خلق فرص العمل الجديدة أمراً طبيعياً، وانخفضت الفجوة بين الوظائف الشاغرة والعاطلين عن العمل بشكل كبير من ذروتها، على الرغم من أنها لا تزال أعلى من قيم عام 2019، عندما كانت مرتفعة بالفعل مقارنة بما بعد الأزمة الكبرى. فترة. ومع ذلك، لا يزال المستهلكون ينظرون إلى فرص العمل على أنها وفيرة (وافر) وليس من الصعب العثور عليها؛ لكن الفجوة بين الاثنين ضاقت إلى حد ما. ويبقى أن الزيادة البالغة 199 ألف وظيفة في نوفمبر، حتى صافية من حوالي 30 ألف وظيفة بسبب انتهاء الإضرابات في مصانع قطاع السيارات، تساوي تقريبًا ضعف ما هو ضروري لمواكبة الزيادة في القوى العاملة (و في الواقع بدأت البطالة في الانخفاض مرة أخرى). ال فاتورة أجر حقيقية سجلت ارتفاعاً شهرياً ملحوظاً (+0,8%)، بعد ثلاثة أشهر من الركود. باختصار، قد يكون هبوط الاقتصاد الأمريكي خفيفاً حقاً.

In منطقة اليورو (وفي إيطاليا) تظل البطالة عند أدنى مستوياتها تاريخيا؛ ومع ذلك، تشير استطلاعات مؤشر مديري المشتريات إلى أن التوظيف انخفض في نوفمبر للمرة الأولى منذ يناير 2021.

ويعمل ضعف الطلب وتشغيل العمالة على التعجيل بعملية تباطؤ التضخم المستمرة، وهو العنصر الثاني الذي يتكون منه النجم الذي تتبعه الأسواق.

التضخم

La تباطؤ التضخم وصلت إلى نقطة متقدمة جدا. على الأقل إذا نظرنا إلى القياس العام لل أسعار المستهلك، والتي ارتفعت في إيطاليا بنسبة 0,7٪ في نوفمبر على مدار الاثني عشر شهرًا (حتى أنها انخفضت في بلجيكا بنسبة 0,8٪)، وفي منطقة اليورو بنسبة 2,4٪، وفي الولايات المتحدة بنسبة 3,2٪ (بيانات أكتوبر)، وفي اليابان (موطن الانكماش الدائم). ) بنسبة 3,3% (أكتوبر أيضًا). كما تصنع الصين التاريخ بنفسها خلال هذه الحلقة من ديناميكيات الأسعار المرتفعة، بعد أن سجلت ذروة بلغت 2,8% فقط. وبالحديث عن الذروة، ل نقدر سرعة الانخفاض بالنسبة لدرجة حرارة الأسعار، نتذكر أنه في نوفمبر 2022 بلغ التضخم 12,6% في إيطاليا، و10,1% في منطقة اليورو، و7,7% في الولايات المتحدة (أكتوبر أيضًا) و2,7% في اليابان (كما سبق).

كل شيءبخير اذا انتهى بخير؟ بالفعل لانسيت وشدد تقرير الشهر الماضي على أنه حتى الآن كان هناك الجزء "البسيط" من الانخفاض في ديناميكيات الأسعار. بسيطة لأنها ساعدت في سقوط أسعار مصادر الطاقة الأولية، النفط والغاز. لكن حتى هذا السقوط لم يكن مثل سقوط المن من السماء، بل كان بسبب رد الفعل السريع والجذري للحكومات لتنويع المصادر (حتى المزيد من الفحم، وكذلك المزيد من الرياح والشمس) والإمدادات (بعيدًا عن روسيا، بالطبع). وغيرها من الأحجام المتنوعة. وصلت المساعدة أيضا من جو معتدل (لمرة واحدة، كان لظاهرة الانحباس الحراري العالمي دور إيجابي) وبسبب تباطؤ الاقتصادات، الذي أدى إلى انخفاض الطلب على الوقود الأحفوري، بنفس الشدة.

في ما يتعلق اقتباسات النفط، ماذا يحدث لهم؟ لماذا هي ضعيفة إلى هذا الحد، على الرغم من تخفيضات العرض من قبل كارتل البلدان المصدرة؟ التفسير الأكثر وضوحا هو التفسير المشار إليه أعلاه: الاقتصاد العالمي يتباطأ ويحتاج إلى كميات أقل من الذهب الأسود. ولكن هناك شيء آخر أقل متعة: وهوالعرض الروسي استمرت في البقاء مرتفعة والفيضانات في السوق. والواقع أن صادرات روسيا اليوم أكثر مما كانت عليه قبل بداية الحرب والحصار الغربي: فقد حلت الصين والهند ودول أخرى غير أوروبية محل الاتحاد الأوروبي واليابان وغيرها من البلدان المتحالفة مع حلف شمال الأطلسي.

ستستمر مساهمة تخفيض تكلفة الطاقة بما يتجاوز التأثير المباشر المتمثل في الأسعار التي تدفعها الأسر مقابل الفواتير والإمدادات، لأنها ستؤدي إلى تقليل تكاليف تلك المنتجات التي تستخدم الطاقةأي الجميع. ومن الواضح أن ذلك بنسب مختلفة للغاية، مع وجود نسبة أكبر في المصنوعات اليدوية، وخاصة تلك المعمرة. والآن بعد تباطؤ الطلب على مثل هذه السلع المصنعة، أصبح هناك حافز كبير لنقل تكاليف الإنتاج المنخفضة إلى العملاء. ويمكن ملاحظة ذلك بوضوح في اتجاه الأسعار المدفوعة والأسعار التي تفرضها الشركات.

على العكس من ذلك، أنا ولا تزال الأجور ترتفع بشكل ملحوظ. نيل "منطقة اليورو وقد تسارع تغيرها السنوي، وفقا للعنصر الذي تم التفاوض عليه في قسائم الأجور، ولكن بعد ذلك هناك الزيادات الفردية التي تصبح أكثر أهمية عندما لا تتمكن الشركات من العثور على العمال، كما كان الحال حتى الآن. في ال الولايات المتحدةوحيثما كانت إحصاءات سوق العمل مقبلة بسنوات ضوئية، فإن الزيادات في الأجور بدأت تعود إلى طبيعتها. التطبيع إلى ماذا؟ في قيم ما قبل الوباء. ومع ذلك، كانت هذه تقريبا نقطة مئوية واحدة أعلى مقارنة بالفترة التي أعقبت الأزمة المالية الكبرى، عندما كانت الزيادة عند حد التوافق مع أهداف بنك الاحتياطي الفيدرالي، بل وأكثر من ذلك بقليل. لكن الاتجاه هو الصحيح.

منذ تكلفة العمالة تزن بشكل كبير أكثر من ذلك بكثير في تشكيل أسعار الخدمات، وهو ما يفسر سبب استمرار هذا المكون من أسعار المستهلك في التحرك بوتيرة سريعة إلى حد ما ليكون مقبولا لدى البنوك المركزية. للتوضيح: 4% سنوياً في منطقة اليورو (من 5,6% في يوليو الماضي)، 5,5% في الولايات المتحدة (3,0% بدون الإيجارات). لذا فإن الجزء الثاني من عملية تباطؤ التضخم سوف يكون أكثر تدرجاً وأطول. جعل البنوك المركزية حذرة (ولكن ليست عاجزة) في التخلي عن زمام السياسة النقدية.

الأسعار والعملات

معدلات الدليل ثابتة، ولكن الأسعار "الموجهة". - أي أولئك الموجودين في السوق - لا يريدون حقًا أن يتم إرشادهم، و واصلوا النزول لاحظت بالفعل في لانسيت"الشهر الماضي. قلنا إذن أن الأسواق واحدة نقطة تحوللقد وصل الموسم الطويل من ارتفاع أسعار الفائدة إلى نهايته، ولكن ما لم يكن واضحًا هو المدة التي ستبقى فيها أسعار الفائدة على الهضبة قبل أن تتراجع إلى الوادي. وما لم يكن واضحا للمحللين المفكرين يبدو واضحا للأسواق التي تراهن على نقطة تحول في المستقبل القريب. وبطبيعة الحال، فإن "نقاط التحول" هي لحظات حساسة ومؤثرة عدم إستقرار: مع كل عاصفة من البيانات تتساءل الأسواق عن التأثيرات التي ستكون على تصميم البنوك المركزية في الدفاع عن سعر الفائدة و- الآراء، كما يحدث في كثير من الأحيان، متباينة - أسعار الأسهم والسندات ممزقة من جهة ومن جهة أخرى.

ولكن الاتجاه الأساسي واضح تماما: كل من الإجراءات و رباط كانوا أبطال أ كل شيء يتجمع: ما عليك سوى إلقاء نظرة على صعود صناديق الاستثمار المتداولة المختلفة - الأسهم والسندات السندات غير المرغوب فيه - للتأكد قوة انخفاض الأسعار في إحياء "الغرائز الحيوانية" للأسواق (ناهيك عن الراحة الموازية الممنوحة لها).الذهب - أصول الملاذ الآمن - وآخرون إلى البيتكوين - لعبة جيدة). لقد حسب البعض أن صعود الكورال في نوفمبر كان الأقوى حشد منذ الأوقات الفوضوية للركود الكبير في عام 2008.

وأولئك الذين يشكون من حقيقة أن البنوك المركزية لا تزال تبقي أسعار الفائدة مرتفعة، يمكنهم أن يعزوا أنفسهم بفكرة أن البندقية مملوءة والذخيرة في سانتاباربارا؛ لذا، إذا كانت هناك حاجة لمحاربة الركود وخفض تكلفة المال، البنوك لديها مساحة واسعة لدعم الاقتصاد.

وفيما يتعلق بالسياسة النقدية، فقد تصرفت البنوك - منذ بعض الوقت - على قناتين من التقييد: أسعار الفائدة من ناحية، وسعر الفائدة من ناحية، والسياسة النقدية. كيو تي (التشديد الكمي) ومن ناحية أخرى: بيع الأوراق المالية التي تم شراؤها في السنوات المظلمة للوباء في السوق، وبالتالي استبدال "التيسير الكمي" (QE) بالقيود الكمية المتماثلة (QT)، والذي يزيل السيولة من النظام الاقتصادي. حسنًا، كما يتبين من الرسم البياني (الذي يوضح أصول الميزانية العمومية للبنك المركزي الأوروبي وبنك الاحتياطي الفيدرالي وبنك إنجلترا)، كان البنك المركزي الأوروبي مجتهدًا جدًا (أيضًا؟) في بيع الأوراق المالية (من الناحية الفنية، لا يتعلق الأمر ببيعها، بل بعدم تجديدها عند انتهاء صلاحيتها، مما يضع شرف وعبء تمويل الاحتياجات في السوق). ومقارنة بذروة تلك الفترة، خفض البنك المركزي الأوروبي الأصول بما يزيد قليلا على 20%، مقارنة بنحو 13% و15% على التوالي من قِبَل بنك الاحتياطي الفيدرالي وبنك إنجلترا. هذا خطورة لا مبرر لها ويعزز الأمل في المستقبل غير البعيد، وينبغي أن يكون البنك المركزي الأوروبي هو الذي يقود الانخفاض في أسعار الفائدة. لقد انخفض التضخم أكثر من المتوقع والاقتصاد يعاني أكثر من المتوقع. أصبحت أسعار الفائدة الحقيقية إيجابية بالنسبة لإيطاليا ومنطقة اليورو، وأعلى من معدل نمو الاقتصاد.

في أسواق العملات سعر الصرف الحاسم دولار / يورو هو (نسبيا) هادئ: منذ عام الآن يبقى في نطاق 1.05-1.10ولا توجد أسباب قوية للاعتقاد بأنه يستطيع الخروج منها. ويمكن قول الشيء نفسه عن الاستقرار (النسبي). عملة الصينية. وتتمتع الصين بمعدل نمو لا يزال أعلى من المتوسط ​​في الغرب والعالم. لكنها ملحوظة كريب هو في نموذجها التنموي سواء في العلاقات مع بقية العالم. وسوق الأوراق المالية (انظر الرسم البياني الذي يقارن بين أسواق الأسهم الصينية والأمريكية) ينقل مشاعر الضعف.

وفي بقية الأسواق هنا أيضاً انخفاض معدلات – مليئة بالواقع والآمال – تنشر الشيء السحري المسكين على الأسعار. وليس فقط في الأسهم والسندات، ولكن أيضًا، كما ذكرنا أعلاه، في زوايا الأسواق حيث يهيمن القلق على حماية النفس (الذهب) وإدمان القمار المجنون (البيتكوين). ولكن من كان الأفضل بين فئات الأصول المختلفة؟

بدءاً من اليوم السابق للغزو الروسي المؤسف لأوكرانيا - والذي أعقبه مؤخراً الحرب في الشرق الأوسط - كيف تصرفوا؟ أصول السلسلة B (الذهب والبيتكوين) مقارنة بالسلسلة A (S&P 500)؟ يوضح الرسم البياني أن جميعها ينتهي بها الأمر تقريبًا عند نفس النقطة. وعلى الرغم من عدم وجود فرق كبير بين الأسهم والذهب (بصرف النظر عن حقيقة أن الأخير لا يدفع أرباحا)، فإن ارتفاع البيتكوين يعوض فقط عن الانخفاض السابق، الأمر الذي تسبب في مخاوف اللاعبين في الذهب. الإستنتاج؟ قد يبقى كذلك مع الأسهم ...