После финансового кризиса у мира в целом осталось больше долга, около 200 триллионов долларов, что почти в три раза превышает стоимость мирового ВВП. Бремя, влияющее на экономический рост, который все еще хрупок и слаб. Одной из причин такой ситуации является то, что процентные ставки уже давно равны нулю. Это означает отсутствие возврата наличных и более безопасные облигации. Для инвесторов это сложная среда, с которой им придется иметь дело в долгосрочной перспективе. Рынок ожидает, что Марио Драги объявит о новых шагах в области кредитно-денежной политики на заседании ЕЦБ в четверг. Как инвестировать в этом сценарии? «Облигации сейчас менее ликвидный и более изменчивый рынок, но возможности все еще есть. В частности, мы рассматриваем три стратегии: облигации, привязанные к инфляции, конвергенция доходности периферийных и основных государственных облигаций, корпоративные облигации», — объясняет он FIRSTonline. Мауро Витторанджели, глава отдела фиксированного дохода Allianz Global Investors.
FIRSTonline – Чего вы ждете от Драги 3 декабря?
Во-первых, снижение депозитной ставки, рынок уже это учитывает, и было бы обидно, если бы он об этом не объявил. Двухлетние немецкие облигации достигли минимальной доходности в -0,4% уже с учетом снижения ставки на 0,2%, возможно, уже слишком много. Мы также ожидаем объявления о продлении количественного смягчения до 2017 года. Вместо этого у нас есть сомнения, что ЕЦБ сможет продолжить увеличение количества покупок. Если и будет, то в любом случае будет скромным, потому что из-за искажающих технических факторов, связанных с ликвидностью рынка облигаций, покупки ЕЦБ делают оценку облигаций чрезмерно высокой. В эти дни окончательно происходит передача скипетра от ФРС, которая, вероятно, начнет повышать ставки в декабре, ЕЦБ с задачей обеспечения ликвидности для поддержки глобального восстановления.
FIRSTonline – Есть ли координация между двумя сторонами Атлантики?
Сомневаюсь, что есть координация центробанков, все они стремятся экспортировать дефляцию вовне. Это естественная передача: как только ФРС начинает повышать стоимость денег, ЕЦБ ощущает еще большую необходимость удерживать процентные ставки на низком уровне. Настоящая цель на самом деле состоит в том, чтобы удерживать валюту на низком уровне. Центральные банки сейчас вступили в валютную войну, и последним, кто вышел на поле боя, был Китай в августе. Риск заключается в том, что ФРС может почувствовать, что доллар становится слишком сильным. Тем не менее, я считаю, что не так много шансов увидеть нарушение паритета евро-доллар, потому что экономика США не так сильна. В то же время, что касается евро, европейская экономика имеет профицит торгового баланса, который значительно поддерживает валюту.
FIRSTonline — Насколько Джанет Йеллен, глава ФРС, повысит процентные ставки?
Я думаю, что к концу 1 года мы увидим максимум 2016% роста, большая часть которого уже учтена рынком. Сейчас US Treasuries находятся на уровне 2,22%. Им еще есть куда расти, но мы думаем, что доход в 3% близок к финишу.
FIRSOnline — Когда ЕЦБ тоже пойдет по пути нормализации ставок?
ЕЦБ удалось добиться сближения финансовых условий для компаний еврозоны: итальянские компании, наконец, начинают финансировать себя по ставкам, не слишком отличающимся от ставок в Германии. Но инфляционных ожиданий все же недостаточно. Вот почему Драги до сих пор продолжает идти по этому пути. Мы ожидаем нормализации не раньше конца 2017-2018 годов. Ставка Eonia имеет отрицательную доходность 0,14% и, исходя из текущих оценок форвардного рынка, ставка вернется положительной только в четвертом квартале 2018 года.
FIRSOnline – Чего ожидать в 2016 году с точки зрения динамики процентной кривой на рынке облигаций?
В эти дни мы достигаем максимума денежной экспансии. Это означает, что в следующем году краткосрочные ставки останутся на прежнем уровне, а долгосрочные повысятся. Кривая снова станет круче. Если бы это было не так, то это означало бы, что рост в следующем году не оправдает ожиданий.
FIRSOnline – Как действовать в этом сценарии для тех, кто рассматривает инвестиции в облигации?
Облигации в настоящее время являются менее ликвидным и более изменчивым рынком, но возможности все же есть. В частности, мы рассматриваем три стратегии: облигации, привязанные к инфляции, конвергенция доходности периферийных и основных государственных облигаций, корпоративные облигации. В первом случае ценные бумаги связаны с инфляцией, нужно помнить, что если ЕЦБ ставит целью повышение потребительских цен, то это произойдет. В то же время акции, привязанные к инфляции, сейчас оцениваются очень низко, и мы полагаем, что у них есть серьезные возможности для роста. Однако мы рекомендуем не покупать напрямую, а делать ставку на разницу между реальной и номинальной доходностью, чтобы нейтрализовать негативный эффект от возможного роста долгосрочной доходности.
FIRSOnline – С чего начнется инфляция в Европе?
Падение, столь же выраженное, как то, которое мы наблюдали для нефти, несет в себе «базовый» эффект: когда нефть снова поднимается, она подталкивает инфляцию более чем пропорционально. Кроме того, этот эффект будет сопровождаться девальвацией валюты и восстановлением экономики, что каким-то образом повлияет на структуру заработной платы.
FIRSTonline. Какие еще две стратегии вы упомянули?
Поскольку ЕЦБ продлевает покупку государственных облигаций, сближение доходности долга периферийных стран и доходности основных стран продолжится. Что касается Италии, мы ожидаем, что в 2016 году спрэд BTP-Bund, составляющий сейчас около 94, вырастет до 80 базисных пунктов. В то же время мы видим возможности в европейских корпоративных облигациях инвестиционного класса, которые возникли особенно после неожиданной девальвации Китая.
