Вот текст выступления управляющего Банка Италии Игнацио Виско по случаю 25-го конгресса AssiomForex в Риме.
Конъюнктура
С середины прошлого года мировая экономика замедляется. Производственная активность значительно снизилась во всей зоне евро; в Италии зафиксирован спад. Различные факторы, частично временного характера, способствовали ухудшению макроэкономической ситуации; перспективы внешнего спроса, ожидания бизнеса и динамика инвестиций ухудшились. Во второй половине 2018 года промышленное производство в зоне евро сократилось на 0,5%. Падение было самым резким в Германии (2,2 процента) и Италии (0,8 процента), в том числе из-за адаптации автомобильного сектора к новому международному законодательству о загрязняющих выбросах от легковых автомобилей. В Италии на внутренний спрос повлиял заметный рост неопределенности, связанный сначала с сомнениями в позиции страны относительно участия в единой валюте, затем с трудным путем, приведшим к определению закона о бюджете, отмеченным разногласиями с Еврокомиссией, разрешившимися только в конце года. Возникшее в результате увеличение премии за риск по государственным облигациям было перенесено на стоимость финансирования облигаций частного сектора в контексте падения цен на акции.
Наши последние прогнозы роста итальянской экономики на текущий год, опубликованные в январском экономическом бюллетене, составляют 0,6%, что соответствует прогнозам, разработанным основными национальными и международными прогнозистами, но с большой скидкой на риски. По сравнению с ранними декабрьскими оценками, когда центральный прогноз роста ВВП составлял 1,0 процента, пересмотр в значительной степени отражает включение неблагоприятных данных об экономической активности, которые стали доступны впоследствии и подтверждены информацией о квартальном квартале, опубликованной на этой неделе Istat. ; сокращение планов бизнес-инвестиций, о которых сообщают наши опросы, и ухудшение ожиданий по внешнему спросу. Прогнозы учитывают поддержку совокупного спроса за счет мер по расширению государственного бюджета на 2019 год, фактический объем которой будет зависеть от методов реализации. Соглашение, достигнутое правительством с Европейской комиссией, привело к частичному ослаблению напряженности на рынке государственных облигаций, что в целом положительно сказалось на спросе. Экономическая активность выиграет от сохранения весьма гибких денежно-кредитных условий.
Перспективы на текущий год и прогнозы на следующие два года, предусматривающие возвращение к росту примерно на 1 процент, отягощены значительными факторами риска как международного, так и внутреннего происхождения. Среди первых основные касаются тенденции внешней торговли, уязвимости развивающихся стран и методов выхода Соединенного Королевства из Европейского Союза. На внутреннем фронте по-прежнему актуальна динамика процентных ставок по государственным облигациям. Протекционистская направленность торговой политики США в отношении Китая, с которым ведутся сложные переговоры, а Евросоюз, уже пострадавший в прошлом году от введения тарифов на алюминий и сталь, может ухудшиться. Дальнейшая неопределенность возникает из-за продолжающегося замедления китайской экономики, также связанного с инициативами, направленными на сдерживание долга частного сектора, а также из-за сложных политических и экономических условий в важных развивающихся странах. Выход Соединенного Королевства из Европейского Союза без сделки может иметь серьезные последствия, даже если прямые последствия, связанные с торговлей, серьезные для Соединенного Королевства, могут быть ограниченными для Италии и для всех стран Союза. Любые сбои в работе финансовых рынков могут иметь серьезные последствия для всех вовлеченных стран; в этом аспекте он поддается
максимум внимания.
В Италии правительство в сотрудничестве с надзорными органами подготовило меры, которые будут приняты в случае необходимости; они предусматривают соответствующий переходный режим, гарантирующий целостность и непрерывность работы рынков и посредников — как британских, работающих в Италии, так и итальянских, действующих в Соединенном Королевстве, — а также меры по защите инвесторов и клиентов. Важные решения уже приняты Европейской комиссией и определяются условия, обеспечивающие непрерывность финансовых операций между европейскими посредниками и британскими центральными контрагентами. Единый совет по разрешению споров также объявил, что он примет гибкий подход в случае непризнания ценных бумаг, выпущенных в Соединенном Королевстве, с целью выполнения минимальных требований к собственным средствам и обязательствам, имеющим право на помощь (минимальные требования для собственные средства и приемлемые обязательства, MREL). Как неоднократно напоминали национальные и европейские властипосредники в любом случае должны играть активную роль в подготовке к возможному выходу без сделки. С пика в середине ноября разница в доходности между десятилетними итальянскими государственными облигациями и соответствующими немецкими облигациями уменьшилась примерно на 80 базисных пунктов. Премия за риск по государственным облигациям Италии, равная в среднем на этой неделе 250 базисных пунктов, однако остается высокой; это примерно вдвое превышает средние значения первых четырех месяцев прошлого года.
Неопределенность в отношении фискальной политики не рассеялась. Соглашение с Комиссией достигнуто на 2019 год, но на 2020-21 годы многие аспекты еще предстоит определить и, особенно, будущее так называемых защитных оговорок, размер которых был увеличен до 1,2 процента от объема производства. в 2020 г. и 1,5 в 2021 г. Если бы их деактивировали, не предусмотрев компенсационных мер, дефицит составил бы около 3% ВВП в оба года. Чтобы обеспечить эффективную поддержку экономической активности, бюджетная политика должна сохранять уверенность в процессе ребалансировки государственных финансов и в перспективе снижения отношения долга к продукту. Количество государственных ценных бумаг, ежегодно размещаемых на рынке, продолжает оставаться большим.: почти 340 миллиардов только на обновление облигаций со сроком погашения в 2019 году, что в сумме составляет примерно 50, которые, как ожидается, покроют дефицит. Условия на финансовых рынках остаются напряженными. По сравнению с пиком прошлой весны цены на акции упали на 12% в еврозоне и на 17% в Италии; за тот же период доходность корпоративных облигаций увеличилась на 40 и 100 базисных пунктов соответственно (до 1,6 и 2,5%). Отклонение от среднего показателя по зоне евро было наиболее заметным в банковском секторе, где индексы фондового рынка упали в среднем почти на 40% по сравнению с 30%-ным падением в зоне евро, а доходность облигаций почти удвоилась, до 2,4%. против среднего роста на 0,3 п.п. по области в целом.
Более высокие затраты на финансирование, которые несут банки, до сих пор переносились на процентные ставки по кредитам в меньшей степени, чем в прошлом, благодаря большей капитализации кредитных организаций и перераспределению их обязательств в сторону финансовых инструментов, менее подверженных изменению процентных ставок. рыночный интерес. Признаки умеренного ужесточения условий доступа к кредитам однако они начинают появляться в опросах, проводимых среди компаний. На прошлой неделе Совет управляющих Европейского центрального банка выразил обеспокоенность по поводу повышенных рисков снижения, связанных с перспективами производственной активности в зоне евро и которые могут оказать влияние на инфляцию в среднесрочной перспективе. Снижение роста потребительских цен до 1,4% в январе в основном отражает замедление в энергетической составляющей, но базовая инфляция, равная 1,1%, все еще с трудом восстанавливается. В последние месяцы передача роста заработной платы на цены сдерживалась вялостью экономической активности, что нашло отражение в снижении нормы прибыли корпораций. Совет будет продолжать добиваться стабильности цен, которая, как известно, определяется уровнем инфляции, близким к 2 процентам в среднесрочной перспективе, с упорством и терпением.
Поддержание значительного монетарного стимула будет обеспечено низким уровнем официальных ставок, большим количеством ценных бумаг в портфелях центральных банков и реинвестированием капитала по мере их наступления, мера, которая будет действовать в течение длительного периода. . Если того требуют макроэкономические условия, Совет готов использовать все имеющиеся в его распоряжении инструменты для обеспечения при стабильности совокупного спроса поступательного переориентация инфляции на цель ценовой стабильности. Для того чтобы в полной мере воспользоваться преимуществами экспансивных условий, определяемых денежно-кредитной политикой, необходим вклад реформ, направленных на уменьшение структурных слабостей нашей экономики, слабостей, которые усугубляют экономические трудности. Необходим решительный прогресс в создании среды, более благоприятной для инновационной и деловой активности, должно поощряться участие в рынке труда, повышаться качество человеческого капитала, повышаться эффективность государственных услуг. С 1999 года ежегодные темпы роста итальянской экономики были в среднем на один пункт ниже, чем в зоне евро. В отсутствие последовательных результатов на структурном уровне то, что на международном уровне является замедлением циклического характера, имеет тенденцию превращаться в Италии в стагнацию или снижение производственной активности. Благосостояние семей зависит от множества факторов, но способность к росту экономики имеет решающее значение. Государственные инвестиции, дополняющие частные, осуществляемые быстро и эффективно в контексте постепенной перебалансировки государственных счетов, могут поддержать его.
Но прежде всего вмешательства, направленные на укрепление и модернизацию производственной структуры, придание ей большей динамичности и способности создавать больше рабочих мест, должны продолжать играть центральную роль в действии экономической политики. Даже если результаты новых вмешательств, как и в прошлые годы, им потребуется время, чтобы полностью проявиться, их реализация сразу же сможет поддержать доверие предприятий и домохозяйств и, таким образом, их склонность инвестировать и потреблять.
Финансовое посредничество
В Италии в прошлом году продолжилось улучшение кредитного качества, начавшееся с середины 2015 года. В третьем квартале уровень невозврата кредитов снизился до 1,7%, что соответствует значениям, существовавшим до мирового финансового кризиса; по кредитам предприятиям снижение остановилось в последние несколько месяцев года в связи с экономическим спадом. За первые девять месяцев 2018 года, также после многочисленных сделок по выбытию, сумма просроченных кредитов сократилась с 259 до 216 миллиардов евро брутто корректировок стоимости, со 129 до 99 миллиардов евро нетто. Влияние на общий объем кредитов уменьшилось, на нетто-основе, с 6,1 до 4,8 процента; коэффициент охвата вырос почти на четыре процентных пункта до 54 процентов. По значительным группам падение чистых неработающих кредитов, равное 2018% кредитов на конец сентября 4,5 года, соответствует планам, согласованным банками с надзорным органом.
Запросы на увеличение непогашенных ставок резервирования, адресованные всем крупным банкам еврозоны, учитывают особые условия каждого из них; начнет действовать со следующего года, предусматривают достижение полного охвата в период до 2026 года для банков с относительно высокой чистой заболеваемостью. Для менее значимых банков соотношение чистых необслуживаемых кредитов составляло 7,1% на конец сентября прошлого года. Заболеваемость превысила 10 процентов для 50 из 270 кооперативных кредитных банков (КБК), на долю которых приходилось около половины всех обесцененных кредитов в этой категории; среди примерно 100 посредников, не являющихся ЦКБ, частота более 10 процентов наблюдалась для 23 банков, представляющих одну треть просроченных кредитов субфонда. Планы сокращения, подготовленные основными менее значительными банками в последние месяцы на основе рекомендаций, выпущенных Банком Италии в начале 2018 года, в настоящее время рассматриваются Надзорным органом. Проекты, предполагающие сотрудничество между посредниками и операторами, специализирующимися на управлении просроченными кредитами, также могут представлять собой хорошее решение для «вероятных дефолтов», связанных с компаниями, испытывающими временные трудности. Рентабельность улучшилась в прошлом году. За первые девять месяцев рентабельность капитала, выраженная в годовом исчислении, выросла для всех итальянских банков до 6% с 4% за тот же период 2017 года.
Однако доля доходов, поглощаемых операционными расходами, равная в среднем 65%, все еще слишком высока, особенно для менее значимых банков (где средний уровень равен 74%). В рассматриваемом периоде последние зафиксировали рост затрат на фоне снижения, наблюдаемого для значимых групп; разрыв был большим в компоненте, связанном с расходами на персонал. По отношению к активам, взвешенным с учетом риска, капитал наилучшего качества (CET1) снизился за первые девять месяцев 2018 года с 13,8 до 13,1%. Снижение отразило потери в стоимости, связанные с напряженностью на рынке государственных ценных бумаг. Влияние было больше для менее значительных банков, которые обычно инвестируют более высокую долю активов в государственные облигации. С конца 2017 года, когда он достиг минимума в 280 миллиардов долларов, доля банков в итальянских государственных ценных бумагах выросла; в конце ноября прошлого года стоимость ценных бумаг в портфеле составляла 330 миллиардов, чуть менее 10 процентов всех активов; он остается ниже пика в 400 млрд евро, достигнутого в начале 2015 года. Покупки, сосредоточенные в мае и июне, происходили параллельно с ростом доходности, в фазе слабого кредитного спроса. Банковские инвестиции помогают стабилизировать цены на государственные ценные бумаги в моменты наибольшей напряженности и могут обеспечить последующий прирост капитала в случае восстановления цен; однако они подвергают посредников рискам, связанным с дальнейшим снижением цен.
Доля ценных бумаг, классифицированных в портфеле, оцениваемом по амортизированной стоимости, временное изменение стоимости которых не влияет на активы, выросла в среднем с 18 до 49 процентов в период с конца 2017 года по ноябрь прошлого года; для менее значительных банков она достигла 61 процента. Это увеличение помогает смягчить влияние колебаний стоимости государственных ценных бумаг. Снижение среднего остаточного срока жизни ценных бумаг, классифицированных в портфелях, оцениваемых по справедливой стоимости, идет в том же направлении, с 4,2 до 3,6 лет. Расширение экономической активности и упорядоченные условия на рынке суверенных долговых обязательств благоприятствуют восстановлению доверия инвесторов, постепенное снижение количества государственных облигаций на балансах банков: об этом свидетельствует значительное сокращение рисков, достигнутое в период с начала 2015 г. по конец 2017 г. Мировой финансовый кризис, кризис суверенного долга и сопутствовавшая им двойная рецессия привели к значительным изменениям в составе обязательств итальянские банки. Финансирование на рынке резко упало; премии за риск выросли как из-за факторов, характерных для банковского сектора, так и из-за эволюции условий государственных финансов. С 2011 года сокращение межбанковского фондирования сопровождалось значительным увеличением обращения к центральному банку за рефинансированием.
В последние годы в рамках четырех целевых долгосрочных операций по рефинансированию, проведенных в период с июня 2016 года по март 2017 года, Евросистема выделила итальянским банкам около 240 миллиардов евро из общей суммы в 740 миллиардов евро, предназначенных для посредников в зоне евро. Эти операции помогли поддержать выдачу кредитов домашним хозяйствам и предприятиям и снизить их стоимость. Чистые выпуски облигаций на международных рынках, которые в основном используются крупными банками, в целом с 2011 года по сегодняшний день были отрицательными на 47 миллиардов; доля облигаций в общей сумме депозитов снизилась с 11,5 до 9,5%. Трудности с доступом на международные рынки в последнее время стали более заметными в связи с возобновлением напряженности на рынке государственных облигаций. Доходность, которую инвесторы ожидают от 5-летних старших необеспеченных банковских облигаций в настоящее время он на один процентный пункт выше, чем требуется для основных французских и немецких банков.. Поддержка Евросистемой ликвидности банков будет продолжаться до тех пор, пока этого требует финансовая ситуация в регионе. Однако восстановление условий нормального доступа к оптовым рынкам необходимо для надлежащего функционирования посреднической деятельности; это также поможет сдержать расходы, которые придется нести средним банкам, чтобы создать «подушку» пассивов, способных поглощать убытки, предусмотренные новыми европейскими правилами антикризисного управления. В течение этого года Единый комитет по урегулированию установит обязательную цель MREL для большинства крупных итальянских банковских групп, предусмотрев, при необходимости, адекватный переходный период для ее достижения.
В ходе дискуссии, приведшей в конце прошлого года к соглашению о так называемом «банковском пакете» (который предусматривает актуализацию положений о пруденциальных нормативах и пересмотр критериев установления МРЭО), мы неоднократно подчеркивали необходимо согласовать необходимость обеспечения адекватных объемов обязательств, которые могут быть использованы в случае урегулирования, с необходимостью обеспечения их выпуска постепенно и упорядоченно, избегая последствий для финансирования экономики. Возможность доступа к процедуре разрешения, даже при конкретных трудностях реализации bail-in, однако предусмотрено только для банков – больших размеров – для которых существует общественный интерес, такой как оправдание обращения к ресурсам Единого фонда урегулирования. В случае кризиса с участием более мелких посредников упорядоченный процесс ликвидации может иметь место только при быстром и всеобъемлющем вмешательстве посредника, заинтересованного в приобретении активов и пассивов. В отсутствие такого вмешательства не было бы альтернативы обычной (или «атомарной») процедуре ликвидации. Действие этой процедуры, помимо уничтожения ценности, может поставить под угрозу непрерывность предоставления основных услуг на местном уровне, что может привести к более широкому распространению явлений заражения. Я считаю необходимым вернуться к размышлению о европейской арене, в том числе на основе опыта американской FDIC (Федеральной корпорации страхования депозитов), об институтах и мерах, направленных на то, чтобы сделать уход с рынка более мелких посредников менее травматично и как можно дешевле.
Для итальянских банков продолжение пути укрепления своих балансов и восстановления адекватного уровня эффективности и прибыльности остается необходимым условием для решения проблем, характерных для финансового сектора на глобальном уровне. Требуются дополнительные ресурсы для покрытия расходов на соответствие, объем которого значительно расширился за последние годы и над нормативно-правовой базой которого необходимо продолжать работу для повышения его пропорциональности. Необходимы инвестиции, чтобы воспользоваться преимуществами цифровых технологий, чтобы улучшить предложение услуг для клиентов. Для поддержки роста и повышения эффективности распределения ресурсов нам нужна более сложная финансовая система. Финансовые потребности инновационных и международных компаний не могут быть удовлетворены в одиночку банками. Несмотря на прогресс, достигнутый в последние годы, роль рынка капитала все еще слишком ограничена даже по сравнению с другими крупными экономиками континентальной Европы. Необходимо продолжать политику поддержки развития небанковских источников финансирования бизнеса. Банки могут сопровождать эти разработки и извлекать из них пользу, расширяя и обновляя спектр предлагаемых услуг. Наиболее важной задачей в перспективе является технология, которая резко снижает затраты на передачу, обработку и архивирование информации и подталкивает к новым формам посредничества в финансовых транзакциях.
Целые цепочки в финансовой отрасли, от платежных услуг до предоставления кредитов, от торговли ценными бумагами до управления рисками, в некоторых странах уже значительно пострадали от цифровизации и быстрого роста доли рынка небанковских организаций (финтех). Дальнейшее конкурентное давление будет исходить от глобальных компаний, находящихся на переднем крае технологических инноваций (включая так называемые «большие технологии»). они могут использовать свое присутствие на очень больших рынках. Власти должны обеспечить надлежащий надзор за новыми посредниками с учетом их потенциала и рисков, связанных с их бизнесом. В частности, они должны стимулировать как финтех-компании, так и банки обращать должное внимание на возможные негативные последствия кибератак в системе, которая сейчас погружена в цифровые технологии. Вместе с другими органами власти и посредниками мы занимаемся обеспечением информационной безопасности финансового сектора. Мы также адаптировали организацию надзорной функции, создав структуры, занимающиеся анализом инициатив FinTech, с целью прогнозирования развития рынка и обновления методов и инструментов вмешательства.
Перспективы итальянской экономики сегодня менее благоприятны, чем год назад. Их отягощают негативные риски, которые частично исходят из-за рубежа, но которые по-прежнему в значительной степени отражают собственные слабости Италии, прежде всего неопределенность в отношении роста, а также ориентацию налогово-бюджетной политики и восстановление надежного пути снижения бремени государственный долг в экономике. Высокая премия за суверенный риск усугубляет фискальный дисбаланс, ставит под угрозу способность фискальной политики поддерживать экономику, сжимает ресурсы, доступные для инвестиций в инфраструктуру. Снижение стоимости государственных ценных бумаг негативно влияет на сбережения, накопленные домохозяйствами, и вызывает убытки по счету операций с капиталом для институциональных инвесторов, таких как страховые компании и пенсионные фонды, и для банков, влияя на условия их финансирования на рынках; страдает способность посредников предоставлять кредит частному сектору и тем самым поддерживать производственную деятельность. Запуск этого порочного круга сдерживается относительно высокой средней дюрацией государственного долга, экспансивными условиями денежно-кредитной политики, уровнем капитализации кредитных организаций. Это благоприятные факторы, которых, однако, может быть недостаточно при наличии внезапных движений на финансовых рынках, риск, с которым мы уже сталкивались в прошлом.
Этот риск необходимо избегать пристальное внимание к балансу государственных финансов – в краткосрочной и долгосрочной перспективе – и решительное осуществление всеобъемлющего плана реформ, направленных на сохранение доверия вкладчиков и восстановление доверия инвесторов. Конечная цель, которую можно достичь последовательно и решительно, может заключаться только в стабильном возвращении на путь экономического и социального развития.
