РЫНОК С ОСТОРОЖНОСТЬЮ ЖДЕТ ПАТУАНСКОГО БЛИЦА. БОЛЛОРЕ СТРЕМИТСЯ К ЛИДЕРСТВУ БЕЗ ОТДАЧИ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ
Лихорадка вокруг предложения Telecom Italia компании Vivendi нарастает. Акции бывшего действующего президента упали на 0,31% на Piazza Affari, несмотря на то, что большинство аналитиков высоко оценивают стратегическую ценность приключения на земле Кариоки. Давайте разберемся, почему, начав с изучения досье, доведенного до сведения Vivendi.
1) Предложение по Gvt, подготовленное консультантами Telecom Italia (Mediobanca, Citi и Bradesco), должно быть доставлено в период с завтрашнего на послезавтра французской мультимедийной группе Vivendi, возглавляемой Винсентом Боллоре, которая могла бы до этого созвать внеочередной совет директоров. дня 28, посвященного счетам и рассмотрению предложения, представленного Telefonica.
2) Судя по прогнозам, Gvt будет оценен Telecom как минимум в 7 миллиардов евро, что больше, чем 6,7 миллиардов, предложенных Iberian Group за контроль над компанией фиксированной телефонной связи, работающей в 153 бразильских городах, с мощной широкополосной сетью, которая имеет 700 10 подписчиков на контент Canal Plus и Universal и может похвастаться современной системой биллинга контента. Предложение оценивает Gvt, который никогда не закрывался с прибылью, более чем в 4,9 раз превышает Ebitda по сравнению с оценкой Tim Brasil, равной XNUMX-кратному Ebitda. Однако оплата наличными не предусмотрена. Предложение, по сути, предусматривает создание совместного предприятия между Gvt и Tim Brasil с равными долями плюс процент непосредственно в руках Vivendi. Таким образом, чтобы выровнять стоимость Gvt, Telecom придется усилить капитал Тима Бразила как минимум на два миллиарда.
3) Однако «сильным блюдом» итальянского предложения является квота платежей «вверх по течению». Действительно, 20% Telecom Italia будет зарезервировано для Vivendi (рыночная стоимость около 3 миллиардов евро, учитывая капитализацию доли около 15 миллиардов, чуть более половины долгов бывшего итальянского оператора) в результате свободного капитала. что сделает французскую компанию новым сильным акционером итальянской компании в полной гармонии с Mediobanca (вице-президентом которой является Боллоре) и другими бывшими итальянскими акционерами Telco (Intesa и Generali), которые могут отложить выход.
4) Предложение Telefonica на данный момент кажется менее привлекательным. Испанцы предлагают 6,7 миллиарда долларов, а также денежную долю, а также 12% акций Vivo, бразильской дочерней компании Telefonica. Операция, в отличие от итальянской, столкнулась бы со многими трудностями в преодолении возражений бразильского антимонопольного законодательства, обстоятельство, которое в любом случае должно было бы со временем размыть сделку. Кроме того, Telfonica предлагает преимущественное право покупки 8,1% акций Telecom Italia, доли, которая не гарантирует лидерство Vivendi в итальянской компании.
5) С точки зренияпромышленная комбинация предложение, сделанное Альберто Нагелем для Марко Патуано, кажется намного лучше. Vivendi получает возможность наращивать огневую мощь на бразильском рынке и распространять контент своей деятельности (Universal Music и Canal+), основной источник дохода трансальпийской группы, на таком рынке, как итальянский, где возможности проникновения остаются весьма значительными. повышенный. Для итальянского партнера главное удобство состоит в формировании нового большинства с сильными общими интересами: Vivendi, уступив контроль над Sfr (сделка, заключенная до прихода Боллоре наверх), ищет партнерства с крупной телекоммуникационной компанией; Итальянская компания после долгих лет болезненного сосуществования могла уменьшить вес своего акционера, Telefonica, из-за явного конфликта интересов в Бразилии.
Почему промышленная комбинация не отвечает интересам Пьяцца Аффари?
1) Бразильская операция предусматривает сильное вливание капитала в Tim Brasil, около 2 миллиардов по подсчетам аналитиков, которые могут быть профинансированы лишь частично (около 500 миллионов) за счет конвертации сберегательных паев. Таким образом, риск увеличения капитала итальянской компании остается высоким.
2) План Mediobanca не предусматривает больших затрат. Но, в то же время, не предполагает денежных вливаний в Telecom Italia, поскольку вхождение в топ-менеджмент Vivendi произошло бы без вливаний капитала. Кроме того, приход Винсента Боллоре ознаменовал бы конец краткого опыта работы в качестве публичной компании и, следовательно, потерю приза, связанного с оспариванием титула.
3) Не менее важно, что спекулятивной привлекательности возможной продажи Тима Бразила какому-либо конкуренту больше нет, слабая перспектива на промышленном уровне, но которая сделала бы возможным сокращение долгов и, возможно, чрезвычайные дивиденды.
4) Наконец, рынок предпочитает ждать в связи с возможным (действительно вероятным) ответным ходом со стороны Telefonica, которая может повысить ставки в Gvt или начать борьбу в стенах Telecom Italia.
