Весной 2009 года, в разгар Великой рецессии, я длинные ставки в США, Германии и Италии они составляли от 3% до 4,5%. Сегодня, в разгар более серьезного кризиса, чем тогда, в Германии они намного ниже и даже отрицательны. Первое объяснение заключается именно в том, что кризис эпохален и слабая экономика сопровождается низкими ставками.
Но как насчет того факта, что ставки должны быть достаточно высокими, чтобы побудить вкладчиков финансировать стремительно растущий государственный дефицит?
Ответ прост. Не нужно никого переманивать, потому что есть «покупатель последней инстанции» для ценных бумаг: центральные банки которые любовью или силой монетизируют долг. Даже в Великобритании Банк Англии он согласился, чтобы Казначейство финансировало его расходы, используя счет, который он имеет в Банке, даже не делая вид, что покупает ценные бумаги.
Этот запрет на ЕЦБ, освященный Маастрихтским договором, напрямую финансировать государственный дефицит. Запрет, который был придуман несколько десятилетий назад для сдерживания аномальных государственных финансов, в то время как сегодня речь идет о поддержке аномальной экономики.
Конечно, здравомыслящие люди скажут, что тогда ЦБ уже не является самостоятельным. Там вопрос о независимости легко отмахнуться: достаточно вспомнить краткие слова бывшего управляющего центральным банком (с Банком Англии) Виллема Буйтера: «Независимость не означает отказ от просьбы о монетизации долга: это означает, что он может сказать « нет», а можно сказать «да»». И, в трагическая погода 2020 годавы должны сказать «да». Центральные банкиры госслужащий, что можно перевести: служители коллективного блага. Не слепые автократы, которые в гневе отказываются помогать странам, оказавшимся в затруднительном положении, во имя своей псевдодевственности автономии.
И последнее соображение: беспокоит то, что в момент, столь мучительный и полный страданий (не только и не столь экономических!) Конституционный суд Германии вставил палки в колеса работе ЕЦБ, возразив, что его действия стирают границы между денежно-кредитной политикой и бюджетной политикой. От подробного прочтения возражений Суда руки опускаются. «Ofelee, fa el tò mestee» (повар-кондитер и др.), гласит старая миланская поговорка. И работа Суда, конечно, не в том, чтобы заниматься экономическим анализом, которым даже юристы занимаются с недостойным такого дела постоянством.
I номинальные ставки поэтому они низкие, но не настолько я реальные ставки. Даже если они будут отрицательными (около -1%) для Германии и США, они должны быть намного ниже для стран, ВВП которых, как ожидается, упадет в этом году между -6% (США) и -7% (Германия).
Более высокая инфляция могла бы помочь, но не рассчитывайте на нее. И так стоимость капитала, в том числе из-за слабости фондовых бирж, конечно не поможет рекавери.
В случае БТп к сожалению, необходимо фиксировать рост как номинальной, так и реальной ставки. Причинами являются политическая нестабильность, пресные споры о ESM и сомнения (необоснованные, но существующие) в приемлемости долга.
Что касается долга, то отныне необходимо будет оценивать его вес с точки зрения чистый государственный долг (цифра уже присутствует в сравнительной статистике ОЭСР), которая объединяет государство и центральный банк, или с точки зрения публичный рыночный долг, который рассматривает только ценные бумаги, принадлежащие частным лицам.
В валютном поле есть признаки слабостиевро. После периода, когда давление на обменный курс доллар/евро чередовалось между ролью хорошо укрытие (в пользу доллар США) И долгосрочный дифференциал реальной ставки (вниз и, следовательно, против). Другая разница — относительная производительность двух экономических зон — берет верх. НАШИ мышцы экономики немного менее вялый в Америке и это выгодно доллару.
Lo юань мало что изменилось: тихо, не двигайся, регуляторы курса китайской валюты должны задуматься, учитывая растущую напряженность между США и Поднебесной.
Смотря наисторический опыт, трудно отделаться от впечатления, что я фондовые рынки не поглотили все разрушительные последствия для прибыли компании Отличное закрытие (Великая изоляция, как МВФ окрестил этот кризис).
На графике показано, как для американской экономики (но такое же представление применимо и к миру в целом) цены на акции упали меньше чем можно было бы ожидать, глядя на год Великой рецессии. Когда что-то идет не так, прибыль падает больше, чем другие доходы. Если это так, то существует риск того, что доверие снова будет подорвано Сумки в обновленном нисхождении.
