Во второй половине мая доходность государственных облигаций Италии выросла более чем на один процентный пункт, достигнув уровня, вдвое превышающего доходность Испании, и на один процентный пункт выше Португалии. Корректировка, зафиксированная BTP, оказывает давление на квартальные результаты банков, которые испытали негативное влияние, управляемое, но видимое, на собственный капитал.
Реальная экономика не застрахована от этого: в ближайшие месяцы более высокие процентные ставки увеличат государственные процентные расходы и отразятся на ипотечных кредитах и кредитах компаниям, убрав импульс к росту, который и без того замедляется.
С конца мая доходность десятилетних государственных облигаций, а также спрэд по Бунду оставались практически стабильными. Инвесторы кажутся дезориентированными: с одной стороны, воинственные заявления о дефиците, исходящие от M5S-Lega; с другой стороны, заверения, исходившие от Министерства экономики и финансов и, прежде всего, от министра Джованни Триа, который подтвердил преемственность с бюджетными целями предыдущих правительств и предложил, чтобы фиксированный налог и базовый доход были распределены по время и сумма.
Следующие институциональные шаги будут определять эффективность BTP и, следовательно, итальянского фондового рынка. 27 сентября будет опубликован DEF (Документ по экономике и финансам — Программа стабильности), в котором будут изложены фискальные прогнозы и стратегии на следующие несколько лет; 15 октября закон о бюджете будет отправлен в Европейскую комиссию, которая до конца ноября представит свое заключение.
Это будет требовательный закон о бюджете: около 12 миллиардов евро необходимо, чтобы избежать повышения НДС, присущего защитным оговоркам. Если бы правительство стряхнуло пыль с первоначальных гипотез о более высоком дефиците, возможно, чтобы добиться столкновения с Европейской комиссией в предвыборном ключе, государственные облигации и итальянский рынок оказались бы под давлением и, возможно, отношения с инвесторами определенно ухудшились бы. покончить с компромиссом.
На самом деле Европейская комиссия не имеет права наложить вето на закон о бюджете и в случае перерасхода бюджета может вмешаться только задним числом. Именно андеррайтеры определяют доходность государственного долга. Помимо Европейского центрального банка (ЕЦБ), который прервет операции по покупке ценных бумаг в конце года, есть инвесторы: нам нужно их убедить. 70% — итальянцы — семьи, банки, страховые компании, пенсионные фонды и т. д. – и только 30% иностранных. Наконец, к концу года закон о бюджете должен быть одобрен в парламенте, чтобы затем передать его на рассмотрение президенту республики.
Это не формальные шаги: Президент обязан вернуть его в Палаты, если он не соответствует Конституции, которая с 2012 года предусматривает в статье 81 соблюдение сбалансированного бюджета за вычетом циклических составляющих. Так что же делать на итальянском рынке? Что касается государственных облигаций, то мы ожидаем большей прозрачности закона о бюджете; если будут дальнейшие эпизоды волатильности, такие как 29 мая прошлого года, можно рассмотреть целевые покупки с коротким сроком погашения. На итальянском фондовом рынке, который традиционно сильно зависит от банковского сектора и поэтому чувствителен к результатам BTP, мы сохраняем недостаточный вес из-за влияния более высоких доходностей на экономику и неопределенности в отношении налогово-бюджетной политики.
°°° Автор — главный инвестиционный менеджер UBS.
