Snam тонет на бирже (-12,02% на 12,07), за ним гонится Терна (-6,32% на то же время). Что вызвало землетрясение? Что беспокоит аналитиков, так это не столько тот факт, что компания под руководством Карло Малакарна зафиксировала снижение на 6,2% объемов транспортировки газа за первые девять месяцев, что является основным бизнесом Snam. Падение до 47 миллиардов кубометров за первые 9 месяцев предполагает годовой результат около 65 миллиардов кубометров, что далеко от докризисных 80 миллиардов. Очевидно, что сокращение потребления уже было принято во внимание, и, прежде всего, компания в любом случае гарантировала Ebit в размере 1,5 млрд (+0,8%) и чистую прибыль в размере 863 млн (+28%). В прошлую пятницу сам Малакарн подчеркнул эффективность, «несмотря на сохранение неблагоприятной экономической ситуации и меньшее количество газа, введенного в сеть. Мы продолжаем инвестировать с целью укрепления итальянской газовой инфраструктуры и содействия еще большей интеграции европейских сетей».
С другой стороны, продажи были вызваны решением Управления по энергетике пересмотреть вознаграждение за деятельность по хранению (это влияет на EBIT Snam на 15%), начиная со следующего теплового года, то есть после марта 2015 года. Управление установило вознаграждение за вложенный капитал (WACC, на основе которого рассчитывается доходность компаний, подпадающих под регулируемые виды деятельности) в размере 6% на будущий тепловой год против текущих 6,7%, которые в любом случае будут гарантированы, как было сказано , до 15 марта. Мало того, Управление предусмотрело пересмотр WACC с обновлением «в отношении значения безрисковой ставки».
Этот пересмотр, как указано в примечании Управления, будет проведен в 2015 году на основе определения доходов за 2016 год, чтобы упростить согласование с аналогичным параметром на 2016 год, который будет установлен для других регулируемых услуг (как в электроэнергетический и газовый секторы). Таким образом, обзор регулятора на самом деле шире, чем кажется сегодня, и также затронет передачу газа и электроэнергии и предполагает, что компании в настоящее время получают значительную прибыль от регулируемой деятельности (+10% операционной прибыли на уровне 263 миллионов за 9 месяцев для газохранилища Snam). . Это объясняет влияние на акции Terna.
Чтобы уйти от технико-бюрократического языка, согласно анализу некоторых брокеров, опубликованному Reuters, регулятор «установил, что параметр вознаграждения останется фиксированным в течение трех лет после первого года изменчивости, и хочет использовать текущую низкую доходность. облигации как можно скорее и как можно дольше», привязав вознаграждение к 2,35-летней базовой ставке. Негативным сюрпризом, согласно тем же источникам, является отсутствие периодических корректировок, связанных с предполагаемой инфляцией. На практике, если предположить, что рентабельность итальянского десятилетнего эталона останется на текущем уровне (2016%), с 2018 по 4,6 г. рентабельность хранения снизится до 6% с реальных XNUMX% без учета налогов в следующем году.
В отчете, посвященном итальянским коммунальным предприятиям, Crédit Suisse расширяет дискуссию и утверждает, что решение о тарифах на хранение газа окажет негативное влияние на всю отрасль. Между тем для Snam это означает риск «значительного» сокращения доходов, начиная с 2016 года. Crédit Suisse подчеркивает, что «допущение, используемое регулятором (инфляция на уровне 1,5%), соответствует среднесрочной цели правительства, но значительно выше нынешних уровней».
В примечании Mediobanca акцент делается на том факте, что фиксированное вознаграждение в размере 6% гарантируется только на один год, 2015, и что предположение об инфляции в 1,5% «похоже, не признает очевидной связи между низкими процентными ставками и низкая инфляция».
