Суждение безжалостно и из кладезя информации, которая, как обычно, исходит изИздание 2011 г. «Показатели и данные», разработанное R&S-Mediobanca нет никаких сомнений в том, что, за исключением отдельных лет в скобках, доходность бота превосходит инвестиции в акции. Очевидно, что есть фондовая биржа и фондовая биржа, есть титул и титул, но общий результат один и тот же. Вот краткое изложение «Индексов и данных» за этот год.
ФАКТЫ НАШЕГО ДОМА
Показатели итальянской фондовой биржи за последние 16 лет: с января 1996 г. (на основе индексов Mediobanca, находящихся в свободном обращении) по 12 октября 2011 г. (примерно 15 лет и 10 месяцев) наиболее прибыльные инвестиции на фондовой бирже относятся к сберегательным акциям, совокупная доходность которых (включая дивиденды) равнялась 8,2%. в среднем за год.
Хорошие показатели компаний с низкой капитализацией (малые компании, выше сотой позиции в рейтинге по капитализации в свободном обращении) и средней капитализации (компании со средней капитализацией, с 31-го по 100-е место по рыночной капитализации в свободном обращении), со средней годовой доходностью, равной, соответственно, до 5,3% и 6,7%; обе опережают «голубые фишки», котировки которых выросли в среднем на 4,8% в год.
Что касается секторов, инвестиции в банковские акции регулярно проигрывают по сравнению с промышленными акциями, независимо от года первоначальных инвестиций: например, с 1996 года они составляют в среднем +2,8% в год по сравнению с +7,5% промышленного портфеля. (что в совокупности примерно за 16 лет составляет +55% против +215,7%). А вот страховые акции показали себя еще хуже, всего +42,4% за 16 лет, или +1,3% в среднем за год. В целом доходность фондовой биржи составляет около 5,4% в среднем за год.
С момента своего создания сегмент Star всегда гарантировал более высокую доходность, чем рыночная, но прежде всего средняя доходность сегментов со средней и малой капитализацией, из которых они исходят. Инвестиции в фондовую биржу закрывались в минусе 12 лет из 16, то есть уже 13 лет, за исключением 2002 года. и банковские инвестиции, только 14 из 16 для промышленных инвестиций (начиная с 6 г., кроме 16 г.).
Акции бывшего Nuovo Mercato неизменно теряли позиции с конца 2000 года. По сравнению с вложением в БОТ фондовая биржа гарантировала бы среднегодовой доход выше безрискового вложения в двух случаях из 16: только в два начальных периода (январь и декабрь 1996 г.), в то время как даже те, кто имел смелость прыгнуть на фондовую биржу в разгар финансового кризиса (2008 г.) не принесла бы более высокой прибыли, чем BOT.
Остается оценить, была ли более высокая доходность, предлагаемая фондовой биржей, достаточной, чтобы компенсировать инвестору более высокий принятый риск, принимая во внимание премию, которая колеблется между 3,5% и 5%: похоже, этого не произошло, даже за инвестиции, сделанные в совершенно исключительное время (конец 2008 г.) из-за финансового кризиса.
Дивидендная доходность: в 2008 г. падение цен на акции при наличии балансовых результатов (за 2007 г.), еще не ослабленных кризисом, привело к тому, что дивидендная доходность Итальянской фондовой биржи достигла самого высокого уровня с 1996 г. (6,1%); банки, в частности, смогли последовательно «вознаградить» своих акционеров (6,8%), но пальма первенства по доходности достается сберегательным акциям (7,5%), также на рекордно высоком уровне с 1996 года.
В 2009 г. падение общего дивиденда из-за скудных балансовых результатов 2008 г. страховых компаний и банков вместо снижения общей дивидендной доходности, доведя ее до 4,3% (но на уровне 2006 и 2007 гг.), благодаря «стабильность» промышленных ценных бумаг (6,4%), достигших второго лучшего результата с 1996 г. и частично компенсировавших падение страховых (1,7%) и банковских (всего 0,8%).
2010 г. знаменуется дальнейшим падением дивидендов (с 4,3% до 4,1%, уровень не наблюдался с 2003 г.), но теперь именно отрасли закрыли свои балансы за 2009 г. скудными, что привело к снижению вознаграждения акционеров (на 4,8% с 6,4%). при этом страховые компании (с 1,7% до 2,8%) и банки (с 0,8% до 2,6%) немного восстанавливаются; вознаграждение по сберегательным паям всегда было высоким (6,5%), как и в 2009 году.
В 2011 г. уровень дивидендной доходности подтвердил тенденцию 2010 г., за исключением сокращения доходности промышленности, которая снизилась до 4%. Компании со средней капитализацией, за исключением двухлетнего периода 1996/1997 гг., регулярно регистрировали более низкую дивидендную доходность, чем крупные компании (тенденция, которая обострилась в последние годы), так что их более высокая общая доходность полностью объясняется ценой. динамика. Это соображение еще более справедливо для компаний в сегменте Star, которые проводят особенно осторожную политику в отношении дивидендов — историческое среднее с 2002 года их отношение дивидендов к цене, 2,2%, чуть больше половины этого показателя для Топ-30. 4,3, XNUMX%.
Длинный бег = долгий быстрый? Индекс Итальянской фондовой биржи за период со 2 января 1928 г. по 12 октября 2011 г. выражает в прямой ценовой версии, т.е. без реинвестирования дивидендов, номинальную доходность, равную 6,8% годовых. В реальном выражении она становится отрицательной на 2,2% годовых (средняя инфляция составила 9,1%).
Это означает, что гипотетический инвестор, решивший потреблять дивиденды, через 83 года и 9 месяцев оказался бы с капиталом, покупательная способность которого снизилась на 84%. При расчете индекса с учетом полного реинвестирования дивидендов реальная среднегодовая доходность составляет 1,2%, что обусловлено средней дивидендной доходностью за период 3,4%.
Таким образом, реинвестирование дивидендов необходимо для поддержания первоначальной покупательной способности капитала, которая, установленная на уровне 100 в январе 1928 г., равна 272,6 на конец сентября 2011 г. для защиты капитала от инфляции и для остатка, чтобы увеличить его.
При оценке инвестиций в акции фундаментальное значение имеет рассмотрение горизонта, в котором они осуществляются: если предположить, что инвестиционный период составляет всего один год, инвестор будет иметь «риск» в рассматриваемый период заработать максимум 116% (в 1946 г.) или потерять 72% (1945 г.) в худшем случае. По мере удлинения инвестиционного периода дисперсия среднегодовых результатов сужается.
Удивительно, но даже если вы держите акции в течение 30 или 40 лет, все еще существует риск среднегодовых убытков в размере от 3% до 4% (что означает обеднение вашего капитала через 40 лет, несмотря на то, что вы реинвестировали все дивиденды, т.к. произошло между 80 и 1944 годами).
С другой стороны, решающим является момент инвестирования. Если кто-то решает, к сожалению, инвестировать в рыночный пик, равный 100 году, в котором он происходит, в среднем через 10 лет капитал сразу же уменьшается вдвое, а затем восстанавливается более чем на три четверти через двадцать, в то время как в конце тридцатого года еще есть потери, хотя и незначительные.
Средний капитал после:
10 лет: 51,8 евро -6,4% в среднем за год
20 лет: 81,8 евро -1,0% в среднем за год
30 лет: 97,6 евро -0,1% в среднем за год
Если, с другой стороны, кто-то инвестировал в один из лет, когда индекс фондового рынка был самым низким (в нашем обзоре: 1933, 1938, 1945, 1964, 1977 и 1992 гг.), в среднем через 10 лет значение инвестиций увеличился более чем вдвое и почти в четыре раза за 30 лет.
Средний капитал после:
10 лет: 215,0 евро + 12,2% в среднем за год
20 лет: 265,3 евро + 6,7% в среднем за год
30 лет: 388,1 евро + 5,4% в среднем за год
Обратите внимание, кстати, на длительный период с января 1928 г. до конца 1985 г., который знаменует собой полную стагнацию (почти шестьдесят лет) итальянской фондовой биржи с нулевой реальной доходностью и существенной неизменностью числа зарегистрированных эмитентов (со 176 в январе 1928 г. до 165 в конце 1985 г.).
Индивидуальные титулы: от богатства до грязи Разумный выбор акций привел бы к победе над фондовой биржей: например, инвестирование в Generali в январе 1938 г. принесло бы в июне 2011 г. среднюю реальную годовую доходность (т.е. за вычетом инфляции, но без дивидендов) в размере 4,8% против 1,9%. % среднегодового падения на бирже; или в Italcementi (+2,3% в среднем за год в реальном выражении), Aedes (1,7%), Caltagirone (+0,8%), Fondiaria-SAI (+0,5%) и FIAT (+0,1%): все положительно, а также лучше чем в среднем по рынку.
Но все могло закончиться очень плохо, если бы вы сделали ставку на Edison (-7,1% или -6,3%, в зависимости от стартовой доли), на старые акции Orlando Group (сегодня Intek), полученные от старого SMI (-5,9%) или от старого GIM (-5,7%) или снова от Bastogi (-6,1%), который является самой долгоживущей акцией в списке, зарегистрированной в 1863 году.
Список отрицательных доходов (и ниже, чем в среднем по фондовой бирже) длинный, в него также входят «голубые фишки», такие как Italmobiliare (ранее Franco Tosi) с 2,9%, Pirelli & C. (ранее Pirelli Spa или «Pirellona») с -2,8, 2,5%, Telecom Italia без SIP с -2,3% или без учета Stet (-1,6%). По-прежнему в минусе (хотя и выше среднего по рынку) показатели Pirelli & C. (ранее Pirellina) с -1,5% и Finmeccanica (-XNUMX%).
Список разделился на две части: с начала января 2010 г. по середину октября 2011 г., период, когда биржа потеряла 27,4%, менее четверти акций зафиксировали положительное изменение цены (67 из 286, 23%) и аналогичное число (69) потеряло более 50%. Среди лучших: Mondo Home Entertainment (+168%), Marcolin (+162%), Dè Longhi (+155%), Bioera.
(+152%) и Yoox (+112%). Среди наиболее негативных тенденций компании: Yorkville bhn (-90%), Cogeme Set (-89%), Gabetti Property Solutions (-85%), Kerself (-84%) и Stefanel (-82%).
«Голубые фишки» и «премия за риск»: Самая высокая среднегодовая доходность среди постоянно «живых» акций с 1984 года: Generali для страхования (+8,3% против 7,9% BTPs лучше, чем другие акции-долгожители, Fondiaria-SAI, с 3,1%); Intesa Sanpaolo ex Nuovo Banco Ambrosiano среди банков, которые с +10,7% заслуживают пальму первенства лучших результатов в соответствии с этим конкретным рейтингом (лучше, чем Mediobanca с +8,6% и UniCredit с +8,4%, также если оба выше
БТП); в промышленности только Gemina не отставала от BTP, доходность +8,9% в среднем за год (за ней следуют: Fiat 7,7%, Pirelli & C. 5,2% и Finmeccanica 4,3%). Замыкает тыл Telecom (старый Olivetti), отрицательный за последние 27 с половиной лет в среднем за год -1,6%.
Фондовый рынок, финансы все еще в беде: после потрясений на рынках, которые снизили стоимость итальянской фондовой биржи в конце 2008 г. примерно до 370 млрд евро (24% итальянского ВВП), в конце 458 г. было зафиксировано восстановление до 2009 млрд евро (30%). % ВВП), а затем снова падение до 425 миллиардов в конце 2010 года и до 436 в июне прошлого года (28% ВВП).
В середине октября стоимость упала примерно до 359 миллиардов евро (около 23% ВВП).
Промышленный сектор, доля которого в годы банковского бума была ограничена минимальной представленностью в конце 2005 г. (56% от общей капитализации), с тех пор начала восстанавливаться, что привело к его постепенному росту (58%). в 2006 г. 61% в 2007 г., 64% в 2008 г., 65% в 2009 г., до 72% в 2010 г. и 73% в июне 2011 г.). Доля банков снизилась с 32% (2006 г.) до 20% в июне 2011 г., что соответствует размеру сектора в 2001-2002 гг. По сравнению с тем временем вес промышленности относительно больше в ущерб страховому сектору.
Общие дивиденды всех перечисленных компаний вернулись к уровню 2009 года: 16,3 млрд евро (+7,6%), с разбивкой по секторам, что, оставив вес банков практически неизменным (15,5%), принесло пользу отрасли (79%). % против 78%) в ущерб страховке (с 6% до 5%).
Как банковский сектор, так и страховой сектор далеки от пиков, достигнутых в двухлетнем периоде 2007-2008 гг., когда распределенные суммы увеличились примерно в четыре раза. Промышленность держится лучше: более высокие дивиденды (+9%) достигли 12,9 млрд, что примерно на четверть ниже, чем в 2008 году.
На долю банков приходилось 15,5% дивидендов, выплаченных в 2010 г., что составляет примерно пятую часть стоимости фондовой биржи, но в 2008 г. кредитным учреждениям удалось гарантировать почти 36% всех дивидендов, несмотря на то, что их вес на фондовой бирже практически не изменился ( 25%); и снова в 2007 году они представляли 40% всех дивидендов, несмотря на то, что их стоимость составляла 30% всей фондовой биржи.
Мультипликаторы между старым и новым балансами: соотношение между ценой и прибылью на акцию начало падать уже в 2007 г. (с 21,2х до 19,2х), в основном из-за влияния банковского сектора, который первым испытал дискретное снижение цен в этом году (a - 11% предвидят первые признаки турбулентности), даже при наличии прибыли, еще не затронутой кризисом.
В 2008 г. мультипликатор рухнул до 14,4х не из-за влияния банков, чьи котировки (-56%) двигались одновременно с обвалом прибыли (-56%), а из-за падения котировок промышленных компаний; они оставили более 40% на местах в ожидании очень пессимистичных сценариев также для производства, несмотря на наличие прибыли за 2008 год, которая была затронута лишь частично (-7% для основных групп), что привело к падению отраслевого мультипликатора с 19,9x в 13,1x (-33,5%).
В 2009 г. показатели счетов и динамика фондового рынка пытались перестроиться после «скроллона» 2008 г., но по-прежнему с «рывками» и колебаниями: котировки банков выросли примерно на 27%, прибыль снизилась на столько же (-25%), а коэффициент p/ee увеличился до 21,3x (+27%), самого высокого уровня с 2003 г.; со своей стороны, рыночная стоимость акций восстановилась примерно на 25%, но с учетом прибыли за 2009 г., которая сейчас фактически снизилась (около -37% для основных групп), с последующим ростом P/E. до 19,2x (+47%).
Самые последние данные по всему фондовому рынку показывают уровни, которые колебались до июня 2011 года (20,1x) в направлении возможного сближения с долгосрочными уровнями (20,6x), а затем значительно отклонились (16,8x в октябре) после резкого падения. на фондовом рынке. Вместо этого, возможно, придется привыкнуть к структурно более низким коэффициентам (по крайней мере, для некоторых секторов) для
что касается P/BV (цена акционерного капитала на акцию): падение цен на фоне более ограниченной прибыли снижает этот показатель, знаменатель которого (собственный капитал) не может колебаться, как прибыль: поэтому с 2008 года показатель уменьшился и теперь, похоже, стабилизировался около 1,5x/1,6x, ниже своего долгосрочного уровня (1,8x). Похоже, что в этом участвуют как страховые компании и банки, так и промышленность.
В 2011 году сразу две новые котировки: в 2011 году пять компаний были исключены из листинга фондовой биржи, и только два листинга (Fiat Industrial и Salvatore Ferragamo) в ожидании морского IPO. чуть менее двух компаний в год. В период с 1861 по 6,5 год ежегодно перечислялось в среднем три наименования, и такое же количество было аннулировано, при этом номер списка оставался неизменным (около 4,7 наименований).
С 1971 по 1985 год было в среднем пять листингов и три аннулирования в год с положительным балансом в две единицы, при этом бум пришелся на 1986 год: до 2000 года было 18,5 новых регистраций в год, аннулирования также увеличились до 10,7 единиц, при этом в основном положительное сальдо (7,8 ед.).
Наконец, с 2001 по 2011 год количество зачислений сократилось на значительную величину (13,4 единицы) на фоне дальнейшего роста отмен (14,4 единицы) с балансом, который стал отрицательным (-1 единица). Данные за последнее десятилетие были бы гораздо менее позитивными, если бы не эффект переноса с рынка Expandi Market (бывший Ristretto), который вывел на основной рынок 39 наименований в 2009 г.: без них, без ущерба для среднегодового показателя отмены 14,4, всего 9,6, с отрицательным балансом 4,8 с 2001 года.
Приватизация фондовой биржи? С 1998 г. по сегодняшний день (без учета эффекта Экспанди) он давал положительный чистый баланс в размере одной компании в год, но в предшествующие десять лет (1986-1997 гг., но то же самое было бы верно начиная с 1980 г.) баланс был примерно четырехкратным ( +4 единицы).
В совокупности с 1990 г. по сегодняшний день список сократился на 12 единиц, сохраненных за счет вклада (33 наименования, из которых 45 подписок и 12 отмен) бывшего Nuovo Mercato, без которого баланс был бы отрицательным на 45 наименований.
Наконец, три отрицательных чистых баланса, зарегистрированных в 2003 г. (-13 единиц), 2008 г. (-12) и 2009 г. (-11, без эффекта расширения), без учета более поздних -8 и -9 2010 и 2011 гг. сопоставимые или худшие прецеденты на протяжении всего прошлого века: в 1934 г. (-13 объединенных), в 1931 г. (-20), в 1918 г. (-38 объединенных), в 1910 г. (-11). Небольшое облегчение принесли AIM и MAC, которые в настоящее время насчитывают 12 и 11 акций с очень ограниченной капитализацией.
Коллекция после сильного сдержанного восстановления 2010 г. в 2011 г.: в 2010 г. было осуществлено увеличение капитала на 5,5 млрд евро, что далеко от максимального (16,9 млрд евро в 1999 г.); Только UniCredit насчитывал 4 миллиарда долларов. Вместо этого первые шесть месяцев 2011 г. демонстрируют признаки большой активности, при этом увеличение в общей сложности на 11,4 миллиарда долларов почти полностью (89%) приходится на банковский сектор (5 миллиардов приходится на Intesa Sanpaolo, 2,15 на Монте-Паски, 2 на Banco Popolare и 1 для UBI Banca) и только для остаточных квот страховым компаниям (0,8 млрд) и промышленности (0,4 млрд).
С 1990 г. было собрано 149 млрд евро, из них 59% от промышленности и около 33% от банковского сектора. Последняя настойчиво присутствует на рынке с 2008 г., собрав 25,3 млрд евро (на 55% больше, чем промышленность), что составляет более половины общей суммы, собранной с 1990 г. В тот же период промышленность потребовала в качестве премии одну акцию. равна в среднем 46,5% привлеченного капитала против 72,3% у страховых компаний и 58,8% у банков.
ВЗГЛЯД ЗА РУБЕЖ
Borsa Italiana не набирает позиций: в конце 2001 года наша фондовая биржа была восьмой в мире с капитализацией в 593 миллиарда евро, что в то время составляло около 50% ВВП, что близко к уровню немецкой фондовой биржи. Нас обогнали крупные североамериканские биржи (NYSE, Nasdaq и Торонто) и европейские (Лондонская, немецкая фондовая биржа и недавно созданная Euronext, объединившая Париж, Амстердам и Брюссель), а также Токио.
В июне 2011 г. мы находим Итальянскую фондовую биржу на 20-м месте, в основном в результате сильного динамизма развивающихся рынков и лучших показателей некоторых европейских фондовых бирж (Швейцария, Испания) и австралийского рынка, а также консолидации некоторые наши более мелкие рынки (Стокгольм, Хельсинки и Копенгаген объединились в 2005 году в Nasdaq OMX Nordic). После потери одной позиции в 2002 г. (обогнав швейцарскую фондовую биржу) и двух позиций в 2003 и 2005 гг. (в пользу Гонконга, Испании и Австралии, соответственно) Nasdaq OMX Nordic) мы наблюдаем, как БРИК и другие развивающиеся рынки обгоняют: в 2007 г. Шанхай, Бразилия и
Бомбей в 2009 году Кореей и Россией (после первой попытки обеих в 2007 году, нейтрализованной в следующем году), а также Йоханнесбург в 2010 году Тайванем.
Трудно восстанавливать позиции: эти рынки в среднем по капитализации в 2,4 раза превосходят итальянский, а их преимущество колеблется от 27% (Тайвань) до 345% и 330% Шанхая и Гонконга (которые уже обогнали с 2007 г. традиционно крупные торговые площадки, такие как Торонто и Немецкая фондовая биржа).
Следует также учитывать, что даже в условиях сложных финансовых рынков с конца 2001 года итальянская фондовая биржа зафиксировала одно из самых заметных снижений стоимости (26%), уступив только греческой фондовой бирже ( -51%) и Ирландия (-44%), в то время как другие западные рынки потеряли стоимость в меньшей степени (США: -24% на Nyse и -9,5% на Nasdaq, Лондон -9%, Франкфурт -7%). или зафиксирован рост (Цюрих +56%, европейский Euronext +6%); все рынки превзошли взрывной рост развивающихся стран (Бомбей +762%, Йоханнесбург +544%, Шанхай +418%, Бразилия +410%, Корея +278%, Гонконг +227%, не говоря уже о российском фондовом рынке, стоимость которого и в девять раз больше).
Наиболее очевидным эффектом такой контрастной динамики является умеренный рост общей стоимости основных мировых рынков (+20% за десятилетие), поскольку баланс между 1.050 миллиардами евро, «сожженными» развитыми экономиками (-4%) и 6.800 314 — развивающиеся (+XNUMX%).
Вес фондовых бирж в странах с развитой экономикой соответственно снизился с 92,6% до 74,4% от общего числа, и в этой тенденции вес итальянской фондовой биржи, уже маргинальный в конце 2001 г. (2%), показал значительное снижение в июне 2011 г. 1,2%). По сравнению с ВВП только Греческая биржа менее репрезентативна, чем наша (20% против 28%). Они предшествуют нам
Ирландская (31%), Австрийская (32%), Польская (41%) и Немецкая (44%) фондовые биржи.
На все остальные фондовые биржи приходится более 50% их соответствующего ВВП (Шанхайская — 41%, но благодаря Гонконгу она превышает половину ВВП). Вес Итальянской фондовой биржи в ВВП за последние три года (между 25% и 28%) вернулся к уровням 1997 г. после максимума 2000 г., когда он был близок к 70%.
Вместо этого доля собственного капитала находится на рекордно высоком уровне, более 30% ВВП (в 8 г. она составляла 1986%). В результате в июне 2011 г. соотношение между собственным капиталом и биржевой стоимостью превысило единицу, 1,08x, необычный уровень, который с 1986 г. был зафиксирован только в 1992 г. (1,21x, но в то время биржевая стоимость составляла 85,5). млрд евро) и за двухлетний период 2009-2010 гг. (1,07х и 1,15х). По сути, это эффект низкой оценки фондовым рынком собственного капитала крупнейших компаний.
Вход и исключение: умеренный рост стоимости мировых фондовых бирж сопровождается небольшим уменьшением числа зарегистрированных эмитентов, чья согласованность (относительно набора из 23 фондовых бирж, не включающего канадскую и корейскую из-за недоступности необходимые данные) упал за десятилетие (2001-июнь 2011) примерно на 2%, с 24.800 24.300 единиц до примерно 500 XNUMX (-XNUMX единиц).
Также в данном случае это баланс двух противоположных тенденций: -5,3% для зрелых экономик (потеряли более 800 эмитентов) и существенная стабильность развивающихся (+3,7%, еще для 350 эмитентов). По этому параметру итальянская биржа держится (+15%), что лучше, чем у большинства стран с развитой экономикой.
Изучая частоту новых листингов и делистингов за десятилетие по сравнению с количеством котирующихся ценных бумаг в начале периода, выясняется, что новые листинги представляли в среднем примерно 47% первоначальных сумм, аннулирование 52% и, следовательно, через десять лет цена листы теряют кожу примерно для половины своих компонентов.
В случае итальянской фондовой биржи, похоже, она продемонстрировала определенную способность привлекать новые листинги, которые представляли 45% первоначальных акций, по сравнению со значениями, равными 40% для Токио, 34,5% для Германии, 24% для европейская NYSE Euronext или 22% швейцарской фондовой биржи, но и более низкая способность удерживать компании, которые затем ушли с нашего рынка в том же процентном соотношении (54%), больше, чем это произошло в Токио (32%), в Германии (43%). ), на канале Euronext (48%) или в Швейцарии (29%).
Новые высокопроизводительные: в период с января 2001 г. по середину октября 2011 г. (почти 11 лет) по среднегодовым показателям (в евро и без учета дивидендов) доминировали фондовые индексы развивающихся рынков: Россия (+19,2 среднегодовых процента, т.е. получили в 6,7 раза больше первоначальных инвестиций), Бомбей (+11%), где инвестиции выросли в три раза, за ними следуют Корейская фондовая биржа (+9,5%), Бразилия (+9,2%) и Йоханнесбург (+8,9%), все из которых восстановили больше чем в 2,5 раза больше инвестиций на начало 2001 года.
Единственными рынками развитых стран, гарантировавшими положительную среднегодовую доходность с 2001 г., были Австралия (+5%), Канада (+2,8%); также датская фондовая биржа (+1,9%) и, хотя и незначительно, испанская (+0,3%) вышли на положительную территорию, но проиграли Сингапуру (+2,3%).
Итальянская фондовая биржа упала в среднем на 7,3% в год и в черной майке вместе с Хельсинки (часть Nasdaq OMX Nordic, -7,5%): она показала себя хуже, чем две основные биржи бывшего Euronext (Амстердам - 6,7%, Париж -4,1%), то же, что Лондон (-3,6%), Нью-Йорк (-3,1%), Nasdaq (-3%), Франкфурт (-2,3%) и Цюрих (-1,2%), в дополнение к вышеупомянутый Мадрид.
Не все котируемое торгуется: в среднем за 9 лет с 2002 по 2010 год Nasdaq подтверждается как наиболее активный рынок с точки зрения торговли, измеряемой индексом оборота (отношение стоимости торговли/общая капитализация): 5 раз против 1,83x для Кореи. и 1,70 ,XNUMXx Германии.
Nasdaq неизменно был самым ликвидным рынком с 2002 года, даже если исключительная средняя производительность была особенно очевидна с 2007 года со средним значением 9 и пиком в 2008 году (14,7x).
В этом отношении Итальянская фондовая биржа занимает место сразу после Германии со средним мультипликатором за период 1,62x, что ставит ее, хотя и немного, впереди Испании (1,56x), Нью-Йорка (1,37x), бывшей OMX (1,18x). ), а также Токио (1,17x), Лондон (1,16x) и бывший Euronext (1,14x). Агрессивные и необузданные развивающиеся рынки крайне неликвидны: 0,05x на российской фондовой бирже, 0,24x на Бомбейской, 0,36x на Йоханнесбургской, 0,52x на бразильской.
Гонконг (0,65x) немного лучше, в то время как только Шанхай (1,42x) и Тайвань (1,51x) соответствуют среднему показателю основных рынков (1,50x).
Множители: соотношение цена/прибыль европейского страхового сектора показывает долгосрочный уровень (в среднем за десять лет) 17,8х, что не отличается от показателя итальянского рынка 19,2х. В 2010 г., когда котировки все еще были низкими, P/E установился значительно ниже долгосрочного уровня (13,1x), ситуация, мало чем отличающаяся от того, что произошло в Соединенных Штатах, с еще более высоким пониженным мультипликатором (12,1x). , хотя и менее далекий от среднего за десять лет (16x).
Точно так же в европейском банковском секторе в 2010 г. наблюдалось значительное сокращение P/E (9,5x), мало чем отличающееся от показателя Annus horribilis 2008 г. и далекое от среднего за десятилетие (13,5x); в Соединенных Штатах, с другой стороны, во время развития банковского кризиса мультипликаторы сохраняли поразительную стабильность (между 17,1x и 20,6x в период с 2007 по 2010 г.) и строго соответствовали долгосрочным уровням (18,7x). ).
Промышленные коэффициенты в 2010 году также в целом снизились как в Европе, так и в США. Коэффициент P/E в США в среднем выше, чем в Европе (средний за 20,9 лет равен 16,3x против 17,1x), прежде всего из-за более щедрой оценки банков (9,5x против 17,9x) и отраслей (14,9x против 3,5x). .2,4x против XNUMXx) и соответствует более высокой средней дивидендной доходности на нашем континенте (XNUMX% против XNUMX%).
P/BV также, по-видимому, хронически выше в Соединенных Штатах: следует отметить особенно строгий режим, который, по-видимому, возникает из-за отношения P/BV европейских банков, никогда не превышающего единицы с 2008 г. по сравнению с минимальными уровнями 1,1, XNUMX% для учреждений США.
Как в Европе, так и в Соединенных Штатах (а также, как уже было видно, в Италии) коэффициент P/BV для банков по-прежнему знаменует собой структурный сдвиг по сравнению с уровнями, преобладавшими до 2008 года.
Спа-сумки: даже биржевые управляющие компании, кажется, хотя бы частично нейтрализовали последствия кризиса, случившегося в 2009 году. Совокупность семи крупнейших компаний (NYSE Euronext, Tokyo, Nasdaq OMX, London Group,
Deutsche Boerse, Hong Kong и BME-Spain) показывает восстановление оборота в 2010 г. на 4%, с 8,35 млрд евро до 8,7 млрд евро; торговля ценными бумагами, а также клиринг, расчеты и хранение ценных бумаг, статьи доходов с наиболее заметными улучшениями. Итальянская фондовая биржа идет против тренда: выручка падает на 3% до 157 млн евро, а доля консолидированной Лондонской группы снижается до 21% (с 23%).
Сдерживание операционных расходов (-2,4%) вносит дополнительный вклад в рост промышленной маржи, которая увеличивается на 21%. Значительное сокращение чрезвычайных расходов (-71%), хотя и частично компенсированное увеличением налога на прибыль (+26%), позволило увеличить чистый результат на 38%. Рентабельность собственного капитала выросла с 11,7% до 15,6%.
Только у Deutsche Boerse чистый результат снизился (-16%); прибыль остальных управляющих компаний выросла, особенно NYSE Euronext (почти утроилась), London Group (+69%) и Nasdaq OMX (+60%). Токийская фондовая биржа также была в плюсе (такого не было с 2007 г.), отягощенная списанием акций в 2008 г. и чрезвычайными компенсациями в 2009 г. Что касается сотрудников, то их численность практически не изменилась (-1,4%), несмотря на дальнейшие энергичные сокращение рабочих мест на NYSE Euronext (-12% после -10% в 2009 г.); в основном Nasdaq OMX (+8%), Tokyo SE (+6%), London Group (+5%) и Гонконг (+4%). Итальянская фондовая биржа
продолжает представлять, с точки зрения сотрудников, 14% Лондонской группы.
Структура баланса показывает рост собственного капитала на 6,3% против увеличения финансового долга на 3,2% (с 5,35 до 5,5 млрд); в любом случае соотношение долг/собственный капитал несколько улучшилось (с 37,9% до 36,8%). Рыночная стоимость акций, относящаяся только к листинговым компаниям, выросла на 11,8%.
