Международная политическая ситуация остается сложной. напряженность между США и Китаем и опасения по поводу эскалации протекционизма сдерживают работу рынков, в то время как сложная ситуация в Турции оказывает давление на весь развивающийся сектор, а неопределенность в отношении фискальной политики Италии препятствует увеличению потоков капитала в еврозону.
Тем не менее, экономические данные остаются в целом положительными, несмотря на некоторые сигнал замедления исходит из Еврозоны и Китая. Вторые кварталы 2018 года приятно удивили в США (показывая темп роста прибыли на 25% г/г), а в Европе они оказались на уровне ожиданий.
В отсутствие политических опасений рынки, вероятно, отреагировали бы более позитивно. Вместо этого в контекст возможной эскалации протекционизма, инвесторы придерживаются выжидательной стратегии, ожидая большей ясности в отношении следующих шагов США, Китая и Европы. Более точные признаки вряд ли появятся до промежуточных выборов в США, которые состоятся 6 ноября.
В целом мы нейтральны, с умеренным перевесом в мировых акциях, которые торгуются с дисконтом около 9% по сравнению со средним значением за 30 лет, и в государственных облигациях развивающихся рынков, номинированных в долларах США, доходность которых составляет около 6,5%. сдержанное воздействие Турции (3,5% индекса EMBI GD). У нас также есть некоторые контрциклические позиции, такие как японские йены, казначейские облигации США и опционы на индекс S&P 500. Мы придерживаемся осторожной позиции в отношении фиксированного дохода с недооцененными позициями по государственным облигациям с более высоким рейтингом, уделяя особое внимание долгосрочным сделкам в еврозоне и с высокой доходностью в евро, которая дает всего 3,3%.
Итальянский рынок акций и облигаций потерял годовой прирост и снова находится под давлением. Инвесторы обеспокоены фискальной политикой которое может быть привлечено к ответственности новым правительством. На наш взгляд, отклонения дефицита по сравнению с предыдущими правительствами могут оказаться ограниченными, но неопределенность останется высокой до представления Экономического и финансового документа (27 сентября) и закона о бюджете (отправленного в Еврокомиссию до 15 октября) .
Что касается государственных облигаций, то мы ожидаем, что закон о бюджете станет более заметным; если бы было дальнейшие эпизоды высокой волатильностимогут быть рассмотрены целевые покупки с коротким сроком погашения. Мы по-прежнему недооцениваем акции итальянского фондового рынка из-за влияния более высокой доходности на экономику и некоторых специфических факторов риска для некоторых акций с большой капитализацией.
