Во всем виноват суверенный риск: именно поэтому сегодня аналитики Barclays Capital не стали бы фокусироваться на Generali и тем более на Fondiaria Sai или Unipol. А скорее на Prudential, Swiss Re, Vig, Legal&General, Catlin, Solution. Однако цель состоит в том, чтобы инвестировать в ценные бумаги, которые окупятся на фондовом рынке в течение 12 месяцев. Так, в опубликованном вчера отчете о европейских страховых компаниях Generali оценивается как солидная компания с привлекательным операционным бизнесом, но без особого потенциала роста по сравнению с текущими ценами (+14% при целевой цене 14,20) из-за давления на облигации итальянцев, на долю которых приходится большая часть инвестиций. С другой стороны, Barclays признает, что за последние шесть месяцев Generali добилась в среднем на 10% большего успеха, чем ее конкуренты (Axa, Allianz и Aviva), достигнув лучших показателей в секторе. Но если рассчитывать на рост, то для брокера лучше прогноз Prudential (целевая цена предполагает потенциал роста +52%), чьими сильными сторонами являются растущие дивиденды и хорошая азиатская сеть. Или Swiss Re: потенциальный рост акций на 45% благодаря, как пишет Barclays, сильному росту прибыли, солидному балансу и капиталу, а также возможности улучшения в результате реструктуризации сети. В частности, брокер искал компании, которые обладают хотя бы одной из этих характеристик: сильная база капитала, которая не требует увеличения или защищает от непредвиденных событий; дифференцированная и/или некоррелированная прибыль; подверженность долгосрочному структурному росту и способность выплачивать дивиденды. И так или иначе это выводит из бизнеса итальянские компании, которые в ряде случаев, как и Generali, обладают несомненными сильными сторонами. Вот что банк думает об отдельных компаниях.
FONDIARIA SAI, ВЫСОКАЯ ЦЕННОСТЬ, НО НЕ ИЗМЕРЯЕМЫЙ РИСК
«Мы по-прежнему позитивно оцениваем перспективы восстановления сектора автострахования в Италии, и Фондиария (равный вес и целевая цена на уровне 0,97) может стать лучшим способом привлечь внимание к этой тенденции, — говорит Barclays, — но результаты на данный момент слишком много треков». Проще говоря, это ставка, в которой вы много выигрываете или много проигрываете. Без полумер. На самом деле, если сама оценка привлекательна, то на самом деле это риски, которые невозможно просчитать. Слишком много неопределенностей. Например, в сфере капитала высвобождение деловой репутации, а также возможное создание нового инструмента для стратегических пакетов акций с продажей 40% не проясняют опасения аналитиков по поводу надежности коэффициента платежеспособности группы на текущем рынке. «Компания, – говорит Barclays, – находится между камнем и твердой почвой: ей необходим дополнительный капитал, но она не имеет возможности попросить его у рынка или попросить поддержки у мажоритарного акционера».
ОБЩАЯ, НАДЕЖНАЯ И С ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОЙ СЕТЬЮ, НО СИТУАЦИЯ НА РЫНКЕ ДАВЛЯЕТ НА ИТАЛЬЯНСКИЕ ОБЛИГАЦИИ
Generali в последнее время является лучшей многоотраслевой страховой компанией на фондовом рынке и в среднем показывает лучшие результаты, чем ее конкуренты (Axa, Allianz и Aviva), более чем на 10%, несмотря на то, что она наиболее подвержена напряженности в отношении суверенного долга. «Мы убеждены, что Generali переживает очень сильную операционную динамику, — отмечают аналитики Barclays, — но текущая волатильность рынка и низкая стоимость итальянских государственных облигаций, несомненно, оказывают давление на баланс и коэффициенты платежеспособности». Однако группа, которая является «очень солидной компанией с одной из самых привлекательных европейских сетей», торгуется по ценам, которые уже считаются справедливыми (в 1,5 раза превышает EX Goodwill p/bv по оценкам 2012 года по сравнению с 1,1 в этом секторе; равный вес и целевая цена на уровне 14,20). С другой стороны, Generali предлагает аналитикам привлекательное сочетание менее зрелых рынков жизни, развивающихся рынков и секторов, находящихся в процессе восстановления (например, автомобильный сектор в Италии), практически не подвергаясь воздействию уже зрелых рынков, таких как США и Великобритания. . Географическое и подсекторальное воздействие, которое также может преподнести сюрпризы с точки зрения прибыли в следующие 12-18 месяцев. Но проблемы с итальянским долгом, который представляет собой большую часть портфеля, в значительной степени ориентированного на инструменты с фиксированной доходностью и государственные облигации, оказывают давление на балансовую стоимость. Таким образом, для аналитиков капитал и маржа платежеспособности останутся темой группы в будущем, и не исключено, что в 2011 году не будет сокращения дивидендов.
