Во вторник компьютеры Японской компании по торговле облигациями не работали. Не из-за поломки или забастовки, а просто потому, что не поступало заявок на покупку или продажу Джей Бонд через 10 лет. Никто не стучал в терминалы компании, которая от имени Токийского казначейства управляет операциями по второму по величине государственному долгу на планете. Это самое шумное и обескураживающее подтверждение климата, который царит на фронте. долговые ценные бумаги, рухнувшие на самое дно: никто не покупает, но никто и не продает. Отчасти из страха, отчасти чтобы не пропустить отскок акций. Итак, как это произошло с японскими XNUMX-летними облигациями, доходность падает еще ниже нуля.
Явление распространено почти повсеместно, даже если крайние пики касаются, помимо Японии, ценных бумаг Еврозоны, по крайней мере, Севера: более 16.500 млрд облигаций выпущенные развитыми странами сегодня торгуются ниже нуля, что является резким ростом по сравнению с 12 триллионами долларов в декабре. Неприятный сюрприз для тех, кто сделал ставку на то, что из-за роста инфляции и нехватки средств со стороны правительств для финансирования восстановления ставка вскоре снова начнет расти. Напротив, Ричард Кларида, политический стратег ФРС, видит первоначальное повышение ставки только в 2023 году, поскольку центральные банки, в том числе Банк Англии, не решаются сократить покупки на рынке. Между тем, восстановление, похоже, тормозится, и Джо Байден изо всех сил пытается реализовать долгожданный план инфраструктуры.
В результате менеджеры, сталкиваясь с такой большой неопределенностью, размещают ликвидность подписчиков, результат мер по борьбе с Covid-19, в безопасных убежищах суверенных облигаций, что приводит к парадоксальным последствиям. К настоящему времени XNUMX-летний Немецкий Бунд, ориентир в еврозоне, торгуется на уровне -0,5032%, самом низком уровне с января. Но вся берлинская кривая доходности, включая тридцатилетнюю кривую, находится на отрицательной территории. Тот же скрипт для Франция, отрицательный до выбросов 2033 г. или для Испании, с десятилетним минусом.
Четный Италия и Греция, два задних фонаря Еврозоны, участвуют в этом явлении: чтобы иметь хоть малейший интерес, нужно обратиться к семилетним выбросам. 0,532-летние казначейские облигации Италии, столь популярные среди менеджеров благодаря своей положительной доходности, сегодня утром торговались на уровне 87%. Но до каких пор Марио Драги заплатит что-нибудь за «удовольствие» от инвестирования в долг Итальянской Республики, столь пренебрежительно отнесённый рынками во время греческого кризиса? Ответ прост: безусловно, до тех пор, пока ЕЦБ берет на себя, как это уже происходит в Японии, бремя подписки на большую часть облигаций, выпущенных правительствами, около XNUMX миллиардов долларов, купленных только в июле.
Но часть ответа лежит в Вашингтоне, где Минфин до сих пор категорически отвергал саму идею отрицательных ставок. Но до каких пор? После слов Клариды доходность ГКО выросла до 1,187% с минимума в 1,12%, однако пугало нулевых ставок остается рядом. В прошлый вторник, черный день суверенных облигаций, министерство финансов, чтобы поддержать цены, объявило, что в ноябре оно выпустит на аукционе нечто меньшее, чем 126 миллиардов долларов, необычное предупреждение, первое за пять лет. Короче говоря, в ожидании повышения ставок в США через 16 месяцев центральным банкам становится все труднее размещать облигации по текущим ценам во имя «финансовой репрессии», предназначенной для работы только в том случае, если двигатель фондового рынка подпитывается бензин от роста.
В этом кадре остаток люди-боты ему суждено остаться сиротой своего любимого инструмента. Вы можете найти некоторые паллиативы (см. выбросы, связанные с инфляцией) или надеяться на пробуждение рынка недвижимости (нелегко в стране с нулевой демографией). Или предложить руководству создать инструменты контролируемого риска (за счет низкой доходности), возможно, за счет налоговых льгот. Оставаться альтернатива китая, единственный, предлагающий ставку выше 3% или развивающиеся рынки. А вот "хорошие", вроде Перу, могут себе позволить запустить 100-летнюю эмиссию. Аргентина? Оставь ее в покое.
