Обычные (или простые ванильные) старшие облигации
Эти облигации, определяемые как самые безопасные облигации, предусматривают погашение в случае дефолта эмитента активами, полученными в результате ликвидации активов, или деньгами, полученными от продажи банковских активов. В этой категории обеспеченные и старшие обеспеченные облигации также обеспечены некоторыми активами собственных активов эмитента и поэтому являются более обеспеченными, в то время как необеспеченные старшие облигации не имеют реальных гарантий.
Старшие облигации со сроками погашения и купонами различных типов не предполагают невыплату купона, что приводит к дефолту. Обычно они предлагают более низкую доходность вместе с более высоким рейтингом, чем другие облигации, но обычно банковская облигация соответствует доходности BTP с тем же сроком погашения.
Обыкновенные старшие облигации, в свою очередь, могут быть разделены на два типа, определяемые при подписке, без элементов особой сложности: – с фиксированной процентной ставкой: они предоставляют инвестору проценты в заранее установленной сумме; – переменная ставка: по отношению к рыночным ставкам, по паритету другие условия, предоставление прибыли в соответствии с рыночными тенденциями. В конце XNUMX-х годов стремление к новым продуктам финансового инжиниринга привело к появлению новых типов финансовых инструментов, называемых «структурированными», в качестве альтернативы государственным облигациям и депозитным сертификатам.
Структурированные облигации имеют особые и инновационные методы расчета купона или выкупной стоимости. Они также могут представлять значительную сложность из-за понимания характеристик и удобства безопасности, которая не всегда проста и интуитивно понятна обычному вкладчику, с объективной трудностью оценки даже для инсайдеров.
структурированные облигации
Структурированные облигации менее просты и трудны для понимания инвесторами, чем старшие облигации. В частности, их «структура» основана на совпадении двух элементов: – традиционной облигационной составляющей, которая может предусматривать выплату годовых, полугодовых или квартальных купонов и которая гарантирует погашение номинальной стоимости ценной бумаги; – производный контракт, который основывает вознаграждение инвестора на изменении одного или нескольких финансовых или реальных параметров (например, взаимных фондов, обменных курсов, акций, индексов фондового рынка или товаров). Прежде чем инвестировать, мы должны быть уверены, что узнали о рисках, возможностях возврата, функционировании и структуре.
Основные виды структурированных облигаций:
– (Капитал) Связанный: облигации с гарантированной основной суммой, привязанные к кредитному деривативу, доходность которого связана с динамикой фондового рынка. Облигационная часть обеспечивает погашение номинальной стоимости по истечении срока, а необязательная часть обеспечивает возможную премию;
– Reverse Floater: это средне/долгосрочные облигации с переменной ставкой, доходность которых обратно пропорциональна динамике рыночных ставок;
– Обратно конвертируемые: это облигации с необеспеченным капиталом, дающие право на более высокое вознаграждение по сравнению с облигациями той же продолжительности в обмен на возможность эмитента выплатить держателю по истечении срока через акции даже с более низкой стоимостью, чем первоначально инвестированная сумма. .
Следует также учитывать, что структурированные облигации в основном выпускаются банками и на основании статьи 100, пункт 1, п. f TUF, соответствующее публичное предложение не требует публикации проспекта без обязательства предварительной передачи в CONSOB. Не все структурированные облигации котируются на регулируемых рынках, а если и есть, то ликвидность любого выпуска невысока.
Эта возможность может создать трудности в случае необходимости продать ценную бумагу заранее, так как текущие рыночные цены могут не отражать реальную стоимость с риском того, что эмитент останется единственным покупателем. Типы структурированных облигаций Различные типы облигаций относятся к категории структурированных, и некоторые из них сохраняют типичные характеристики облигаций, такие как возврат инвестированного капитала, представляя различные аспекты сложности для определения процентов.
Примерами этого типа являются облигации, доходность которых, связанная с фактами, неизвестными на момент выпуска, является неопределенной (обратно связанные и плавающие облигации), или облигации с первоначально определенным купоном, но непостоянным с течением времени (так называемые ступенчатые и ступенчатые облигации). вверх). Другие, с другой стороны, представляют собой существенное отличие от классической концепции облигаций, поскольку не гарантируют полного погашения капитала. Это представляет собой характеристику, которая радикально меняет профиль риска инвестиций, и, особенно в прошлом, не всегда была осведомленность и полная информация об этом.
Обратные кабриолеты относятся к этому типу; в связи с тем, что их структура часто не была правильно оценена розничными инвесторами, а также учитывая низкие объемы эмиссии, они будут проанализированы отдельно от краткого обзора других структурированных облигаций. Связанные облигации Это особенно структурированные долговые ценные бумаги, доходность которых напрямую связана с динамикой внешнего индекса, связанной с динамикой определенных финансовых инструментов, таких как акции (связанные с акциями), индексы (связанные с индексом), обменные курсы (связанные с валютными курсами). , товары связаны, взаимные фонды (фонды связаны). Если тенденция положительная, тот, кто купил ценную бумагу, получает дополнительный доход в виде дополнительных купонов или окончательного погашения, превышающего цену, по которой он ее купил; в противном случае вознаграждение будет скромным или нулевым, без ущерба для гарантии возврата вложенного капитала.
Выплачиваемая процентная ставка обычно ниже рыночной, а погашение кредита по номинальной стоимости гарантируется в момент погашения. Опционы, привязанные к индексу, позволяют вам делать ставки на будущую тенденцию рынков благодаря наличию опции «колл». На самом деле этот вариант не бесплатный, и тот, кто его выпускает, возмещает затраты, предоставляя инвестору процентную ставку ниже текущей рыночной ставки.
Таким образом, инвестор несет риск, связанный с опционом: со временем он обесценивается, и только в том случае, если доходность базовой акции превышает цену исполнения, установленную при выпуске, он получает обещанный купонный поток обратно. Некоторые другие, более простые типы выпусков предусматривают выплату премии только при погашении, без выплаты купонов за период, и поэтому, по сути, премия включает также поток невыплаченных процентов в течение срока кредита. Обратный плавающий Это облигации, характеризующиеся первоначальным фиксированным купонным потоком большой суммы, которые, начиная с определенной даты, трансформируются в ценные бумаги с переменным вознаграждением, привязанным к динамике процентных ставок, но с обратной процедурой параметризации: если при процентные ставки растут, купоны уменьшаются и, наоборот, если процентные ставки уменьшаются, они увеличиваются.
Обычно он совпадает или в любом случае связан с рыночным курсом (например, курсом Euribor). Отныне реальный купон состоит из разницы между фиксированной ставкой ценной бумаги и переменной ставкой, которую подписчик должен заплатить эмитенту, и привязан к динамике рыночных ставок. Фиксированный обратный поплавок выигрывает от ограничения, заключающегося в том, что купоны не могут быть отрицательными и иметь обратную привязку к краткосрочным процентным ставкам; поэтому облигация всегда имеет минимальный нулевой купон. В некоторых правилах выбросов. включая опцию пола, которая предусматривает признание минимального купона на сумму больше нуля. Облигации этого типа привлекательны для рынка благодаря фиксированному купонному потоку, превышающему текущие рыночные ставки.
Однако это гипотетическое преимущество представляет собой оплату надбавки за возможный финансовый риск, который берет на себя подписчик. Оценка инвестиции должна производиться на основе доходности, предлагаемой ценной бумагой на протяжении всего срока ее действия и остаточной дюрации, а не только на основе того, что она дает в начале эмиссии в первые несколько лет.
Розничный инвестор должен быть особенно внимателен к тому факту, что обратная индексация ценных бумаг с обратным плаванием связана с тенденцией ставок, ожидаемой рынком в будущем. Нормальные же прогнозы обычного человека относятся к текущим курсам, а не столько к ожидаемым. Так что может случиться такая ситуация: покупаешь обратный поплавок, через два дня межбанковские ставки падают на один пункт и обратный поплавок падает в цене. Происходит это потому, что ожидаемые рынком будущие ставки выросли, даже при наличии снижения текущих ставок, и поэтому величина будущего купонного потока, индексированного в отличие от обратного, снижается.
Этот риск будущей тенденции процентных ставок приведет к тому, что подписчик получит действующий купон ниже текущего рыночного и, кроме того, не получит никакого купона, если плавающая ставка равна или превышает первоначально установленную фиксированную ставку. Кроме того, уменьшение купона влечет за собой уменьшение учетной стоимости ценной бумаги, и в случае, если подписчику необходимо продать, не дожидаясь даты погашения, он получит текущую рыночную цену, заведомо более низкую, чем уплаченная. для покупки облигации и, следовательно, понесет убытки, даже значительные. Однако этот риск потери капитала из-за неблагоприятной тенденции процентных ставок типичен для всех облигаций с фиксированной процентной ставкой и особенно актуален для долгих сроков погашения.
Оценка эмитента необходима перед тем, как делать какие-либо инвестиции. Каждый контрагент старается привлечь средства, используя самые дешевые инструменты. Следовательно, если банк Х выпустил облигации с обратным размещением, это означает, что таким образом он может привлекать средства по более выгодной цене, получая более низкую доходность по сравнению с той, которую ему пришлось бы платить при «обычном» выпуске фиксированных облигаций. ценные бумаги. Высокие первоначальные купоны на самом деле представляют собой досрочное погашение основной суммы: если вы ликвидируете ценную бумагу после их получения, ее стоимость, следовательно, будет учитывать первые купоны и, следовательно, будет иметь рыночную стоимость менее 100. Кроме того, обратное флоатеры имеют небольшую ликвидность, поэтому необходимо выделить лишь ограниченный процент капитала инвестора.
Обратные кабриолеты
Обратно конвертируемые облигации — это финансовые инструменты, которые обещают подписчику высокий купон. Однако они относятся к нетипичным ценным бумагам в связи с тем, что они представляют для инвестора риск получения по истечении срока вместо первоначально оплаченного капитала некоторого количества акций, стоимость которых может быть ниже стоимости первоначальной инвестиции. . По этой причине он облагается более высоким налогом у источника (27%), чем облигации. Эта типология в аспекте связи, которая кажется особенно привлекательной, на самом деле представляет собой. инвестиции в производные инструменты. В частности, подписчик обратно-конвертируемых облигаций платит эмитенту капитал, который дает привлекательная доходность при погашении. Однако в то же время он продает эмитенту опцион пут на ценную бумагу, представляющую собой производный инструмент, по которому покупатель опциона приобретает право, но не обязанность продать ценную бумагу (называемую базовым активом) данной страйк-цены при совершении покупки акций, если покупатель опциона решит воспользоваться своим правом, но тем временем получил от покупателя обязательную премию.
Высокая доходность, однако, должна быть связана с тем фактом, что эмитент реверса при покупке пут-опциона имеет возможность поставить заранее определенное в контракте количество акций или их эквивалент наличными по истечении срока действия. Конечно, эмитент заинтересован в исполнении опциона только в том случае, если стоимость акции упадет ниже заранее определенного уровня. Поэтому инвесторы в обратно-конвертируемые акции считают, что стоимость базовой акции останется неизменной или возрастет. Таким образом, обратно конвертируемые облигации отличаются от традиционных инвестиций в облигации. На самом деле они не гарантируют возврат вложенного капитала, который может снизиться из-за отрицательной доходности базовой акции. Теоретически инвестированный капитал также может обнулиться (с учетом периодического купона) в случае, если стоимость базовой акции будет аннулирована по истечении срока действия. Даже эта дополнительная функция должна быть тщательно проанализирована теми, кто хочет сделать эти инвестиции.
Субординированные облигации
Субординированные облигации представляют собой ценные бумаги, по которым выплата периодических процентов и погашение капитала в случае особых финансовых затруднений (ликвидация или банкротство) зависят от удовлетворения требований других несубординированных кредиторов, включая обычные облигации, определяемые как приоритетные. . Их риск должен привести к тому, что они принесут большую доходность, чем несубординированные облигации того же эмитента с аналогичными характеристиками. По сравнению с обычными ванильными облигациями они имеют более высокий риск, и основная причина заключается в том, что они являются инструментами, рассматриваемыми как капитал, и часто представляют собой альтернативу более дорогому размещению казначейских акций. Банки обычно выпускают облигации, и они могут выпускать облигации с разной степенью риска или субординации, но есть два основных элемента, о которых вкладчик должен помнить:
– вид риска зависит от приобретаемой облигации (прежде всего риск дефолта эмитента);
– доходность, которую можно ожидать. Типы выпусков Каждый сопровождается разными финансовыми характеристиками и поэтому, в зависимости от уровня подчиненности облигации, очередность погашения будет разной для инвестора в случае банкротства эмитента.
Классификация этих облигаций в соответствии с последними правилами минимального капитала, так называемыми Базель 2 и Базель 3, изменила различие между различными категориями субординированных облигаций, и типы сократились до двух разделов, тогда как ранее их количество составляло четыре. как показано ниже. Некоторые облигации третьего и четвертого типа могут еще присутствовать в портфелях некоторых инвесторов.
Облигации I уровня
При наличии критических тенденций управления и в случае ликвидации они гарантируют своим держателям преимущество перед владельцами обыкновенных и сберегательных акций, но подчинены всем прочим требованиям. Они представляют собой наиболее рискованный вид в связи с тем, что по своим характеристикам наиболее близки к долговым и долевым ценным бумагам. Если банк не выплачивает дивиденды акционерам, купон может быть аннулирован.
Имея самый низкий уровень подчиненности, они первыми страдают от последствий проблем с ликвидностью. Они выпускаются без фактического срока погашения, даже если у эмитента есть возможность досрочного погашения по истечении определенного периода времени с момента выпуска (10 лет). Преобразование в плавающую ставку предусмотрено с ступенчатой ставкой (т.е. заложенный купон увеличивается с течением времени) и, кроме того, в зависимости от указаний проспекта эмиссии, эмитент может быть обязан отменить выплату купонов в некоторых случаях подробнее .
Эти купоны, в отличие от других подчиненных, не могут быть накоплены, и управомоченная сторона их теряет. Кроме того, в случае возникновения убытков, способных нанести ущерб устойчивости капитала эмитента, подлежащий погашению капитал уменьшается пропорционально этим убыткам. Риск, который следует тщательно обдумать.
Облигации верхнего уровня II
Они менее рискованны, чем первые, имеют минимальную продолжительность 10 лет, в случае негативных тенденций не предусматривают отмену купонов, но предусматривают возможность для эмитента заблокировать выплату купонов в в случае получения недостаточной прибыли или в случае приостановления выплаты дивидендов по обыкновенным акциям. Невыплата купона не является дефолтом, но купоны накапливаются и выплачиваются после первого года получения прибыли. В этом случае рекапитализация не предусмотрена. Они погашаются раньше, чем акции и облигации первого уровня.
Облигации нижнего уровня II Также со сроком погашения около 10 лет они являются наиболее привилегированной категорией среди субординированных облигаций. Фактически купоны блокируются только в том случае, если объявляется серьезный случай неплатежеспособности или дефолта. Облигации нижнего уровня III Эти облигации аналогичны облигациям нижнего уровня II, но могут иметь срок погашения менее 5 лет. Таким образом, различные типы субординированных облигаций можно суммировать в таблице, представленной на фотографии:
Чтобы инвестировать в субординированные облигации, необходимо отметить как минимум 5 элементов, которые необходимо тщательно оценить перед их покупкой. Субординированные облигации являются сложными инструментами, и в некоторых случаях рядовому инвестору трудно их оценить. Даже если в последние годы законодательство об инвестиционно-банковской прозрачности стало соответствовать среднему вкладчику, не всегда легко полностью понять технические характеристики этих ценных бумаг, которые объясняются в проспектах эмиссии с использованием очень часто англо-саксонских терминов, характерных для всего мира. финансов со ссылками на статьи Гражданского кодекса и банковского законодательства. Чтобы полностью их понять, необходимо иметь четкое представление о логике работы кредитных посредников. Очень часто из документации не всегда ясно, какой реальный риск подвергается, и поэтому роль субъектов, отвечающих за банковский надзор, очень важна для облегчения понимания. Кредитный риск может привести к большим убыткам.
В случае банкротства убытки, которые может понести инвестор, всегда велики и очень часто близки к 100% вложенного капитала, поскольку другие кредиторы являются привилегированными, а потолок капитала, направленный на смягчение потерь кредиторов, весьма ограничен. Кредитный риск очень высок для облигаций первого уровня и некоторых облигаций второго уровня.
Если дата погашения основного долга неопределенна, их трудно оценить с точки зрения сравнения доходности. Многие субординированные облигации не имеют реального срока погашения, но предлагают возможность отзыва эмитентом в определенные даты с так называемым «вызовом». «вариант». Поэтому становится трудно оценить рентабельность инвестиций. Если до начала 2008 года существовала привычка отзывать облигации на дату первого отзыва, которую инвесторы рассматривали как реальный срок погашения, то финансовый кризис изменил этот статус. Таким образом, некоторые эмитенты решили не досрочно погашать облигации, хотя могли это сделать; в других случаях неплатежеспособные компании, которые в крайнем случае были спасены путем государственного вмешательства, не только не погасили облигации до востребования, но и проинформировали инвесторов о том, что им придется понести капитальные убытки, хотя реальной неплатежеспособности никогда не было.
Низкая ликвидность выпусков. Субординированные облигации могут быть особенно сложными для покупки и продажи, поскольку каждый выпуск имеет уникальные характеристики, отличающие его от других.
Диверсификация рисков затруднена В большинстве случаев даже хорошо образованный инвестор способен контролировать риск этих облигаций. Действительно, эта инвестиция больше напоминает портфель акций, чем портфель корпоративных облигаций. Даже недавно некоторые неопытные инвесторы на собственном опыте убедились, как цена этих облигаций в периоды крайней волатильности имеет тенденцию к снижению без какой-либо привязки к конкретным характеристикам ценных бумаг и эмитентов, что очень затрудняет управление рисками. Типичные риски, связанные с облигациями Как и любой финансовый актив, облигации сопряжены с рисками.
Хорошо бы сразу заявить, что безопасность и доходность обычно являются противоположными понятиями: высокие проценты соответствуют столь же высоким рискам. Типичные риски:
Процентный риск и кредитный риск
Процентный риск представляет собой вероятность того, что цена ценной бумаги уменьшится при изменении процентных ставок. Ценные бумаги с фиксированной процентной ставкой, особенно долгосрочные, более подвержены этому риску, чем ценные бумаги с плавающей процентной ставкой. Фактически, если рыночные процентные ставки изменяются:
– ценные бумаги с фиксированной процентной ставкой не меняют купоны и, следовательно, для адаптации их доходности к новым уровням процентных ставок цена изменяется;
– ценные бумаги с плавающей процентной ставкой корректируют купоны с учетом нового уровня процентных ставок, так что цена изменяется лишь в ограниченной степени.
Кредитный риск Кредитный риск (или риск эмитента) представляет собой возможность того, что эмитент не сможет полностью или частично выполнить взятые на себя обязательства по выплате процентов и/или основной суммы долга.
