Фондовые биржи на максимуме, экономическая ситуация в ускорении. Народнические движения отступают. И, прежде всего, разблокирован диалог между Францией и Германией, что является необходимой предпосылкой для перезапуска Европейского Союза. Трудностей хватает, но в этом сеттинге они менее страшны. Или нет? «Оптимизм — хорошее лекарство. Но эйфория не оправдана. Действительно, немного благоразумия нелишне». Обуздать Марио Ноэра, профессор права и экономики финансовых рынков Bocconi, убежденные, что будущее еврозоны все еще висит на волоске. В ожидании выборов в Германии, но, прежде всего, противостояния в ЕЦБ, «единственном по-настоящему европейском институте»: до 2019 года, когда истечет срок полномочий Марио Драги, будет решаться будущее еврозоны. Его интервью FIRSTonline.
Почему так много осторожности? Французский электоральный тест показал, что точки соприкосновения более многочисленны и глубоки, чем точки конфликта. Во-первых, франко-германская ось снова может работать.
«Но чтобы сделать ось, нужны двое. Мне кажется, что Ангела Меркель уже отвергла перспективу еврооблигаций и другие уже выдвинутые Макроном инициативы. И я не думаю, что до голосования в Германии в октябре могут созреть инициативы в противоположном направлении, в том числе, судя по настроению немецкого электората, далеко не склонного к изменению того, что вытекает из электоральных тестов и опросов».
Значит ли это, что толчок, исходящий из Парижа, будет недолгим?
"Боюсь, что так. Доказательство фактов: в отсутствие европейской стороны Макрон сможет проводить только политику фискальных корректировок, вызванных дефицитом, сопровождаемую реформами на рынке труда. Возможно, в разных формах это будет переиздание политики, проводившейся в последние годы по инициативе Германии, той, которая потерпела неудачу в Греции и уж точно не дала хороших результатов в Италии».
Какие могут быть последствия?
«Я боюсь, что медовый месяц будет недолгим, в том числе потому, что у Макрона будет слабое большинство, чтобы проводить такую политику. Его пространство для маневра узко: короче, я не вижу много поводов для радости».
Альтернатива?
«В отсутствие разворота в экономической политике обращение к денежно-кредитной политике, то есть к действиям Европейского центрального банка, будет продолжаться, несмотря на давление против экспансивной политики Франкфурта в ожидании окончания программ количественного смягчения. Короче говоря, мы движемся к патовой ситуации, которая продлится до выборов в Германии. Затем, в случае невероятного утверждения Мартина Шульца, Берлин мог бы пересмотреть свой подход».
Настоящим полем битвы обещает стать ЕЦБ. Что произойдет в конце Qe? И как мы туда доберемся? В парламенте Нидерландов в среду Драги подвергся своего рода судебному разбирательству. В четверг его заместитель Виктор Констанцио предупредил, что ограничительный поворот может иметь драматические последствия для всех.
«Заслуга ЕЦБ в том, что он избавил Европу от очень серьезного кризиса. Но в глазах части Германии есть контрпризнак, на который Шойбле указывает с присущей ему откровенностью: покупка ценных бумаг нейтрализовала самое мощное оружие давления, которым руководствовались в выборе штатов. Это Драги виноват, это тезис, разбросанное оружие больше не работает. В этом главная причина неприязни Берлина к Драги: его политика нанесла смертельный удар по стратегии Германии. Другими словами: сначала рассчитаемся, тогда мы сможем двигаться вперед по пути взаимного обмена".
Таким образом, столкновение кажется неизбежным. Как это закончится?
«Мы должны подготовиться к трудному и противоречивому двухлетнему периоду между сегодняшним днем и 2019 годом, когда будет выбран преемник Драги. Мы начинаем долгое противостояние до критической точки в надежде, что переломный момент наступит. Не забывая о нарастающих сложностях международной ситуации от Brexit до событий, которые рано или поздно примет политика Трампа».
В этом контексте трудно представить себе переломный момент в Италии. Или нет?
«Я бы сказал, невозможно. Италия, по сути, сделала свою домашнюю работу за последние годы. Если посмотреть на первичный профицит, больше нас сделала только Германия. Но опыт 1-х годов, когда Италия закрыла свои счета с профицитом до процентов порядка 2-XNUMX процентных пунктов, показывает, что этого рецепта недостаточно для решения проблем. Мы похожи на компанию с хорошей рентабельностью, но закрывающуюся в минусе из-за веса финансовых расходов».
Какова возможная терапия?
«В такой ситуации банк-кредитор предлагает реструктурировать долг, сохраняя при этом средства производства, которые позволяют компании поддерживать рентабельность. Вместо этого в отсутствие европейской политики попытка восстановления Италии происходит за счет инвестиций, что, в свою очередь, приводит к падению производительности».
Значит, мачеха Европа.
«Но Европа нужна. Италия нуждается в Европе больше, чем кто-либо другой. И я считаю, что антиеврориторика сейчас идет на убыль, даже если популистская волна в такой ситуации еще может вырасти. Возможная терапия остается той, которую предложил в свое время Марио Монти: отделение инвестиций от расчета параметров расходов».
Наоборот, с очередным законом устойчивости вырисовывается ужесточение.
«Это тоже часть конфликта между различными взглядами на Европу. Как и банковский вопрос. Кредитный кризис в Италии, за вычетом возможного противоправного поведения, является следствием экономического кризиса. Это явление было исправлено путем увеличения капитала, что потребовало гигантских усилий. Но если экономика не перезапустится, проблема рано или поздно вернется».
Короче говоря, когда вечеринка закончилась, радоваться нечему.
