Главный экономист и старший макростратег из группы Natixis Global Asset Management поделились своим мнением о том, когда ФРС и другие центральные банки могут начать ограничивать меры стимулирования, как эти решения могут повлиять на мировые рынки и как повышение процентных ставок повлияет на инвесторов. Когда нынешний председатель ФРС Бен Бернанке делает заявление, рынки слушают, а затем реагируют. 19 июня Бернанке наметил программу, которая, возможно, будет реализована во второй половине года, для ФРС по сокращению плана денежно-кредитной экспансии, который в настоящее время осуществляется со скоростью 85 миллиардов долларов в месяц, что может закончиться примерно к середине -2014 г. Так называемое «свертывание» может начаться, если рост в США будет соответствовать прогнозам. За этими заявлениями последовало повышение процентных ставок по государственным облигациям и резкая коррекция на мировых фондовых рынках.
Чего нам следует ожидать отсюда? «Дебаты об окончании количественного смягчения и решения различных центральных управляющих по-прежнему будут влиять на показатели международных рынков, вызывая определенную волатильность, — говорит Антонио Боттильо, главный исполнительный директор Natixis Global Asset Management в Италии. Поэтому необходимо смотреть дальше краткосрочных движений и сосредоточиться на долгосрочных тенденциях. Действительно, когда ставки находятся на историческом минимуме, кажется очевидным, что мы находимся в начале пути роста процентных ставок, даже если время и методы нельзя предсказать с уверенностью. Поэтому подход к облигационному компоненту портфелей должен быть переосмыслен и пересмотрен на основе этой точки зрения, чтобы создавать портфели, способные перемещаться по различным рыночным фазам».
Филипп Вехтер, главный экономист Natixis Asset Management. По словам Вехтера, решение ФРС сократить покупку активов (сокращение), принятое на ее июньских заседаниях, не должно вызывать удивления. Этот маневр постепенно положит конец количественному смягчению (QE), инициированному ФРС в декабре 2008 года для поддержания низких процентных ставок и стимулирования экономики после финансового кризиса. Вехтер ничуть не удивился бы, если бы отказ от экспансионистской денежно-кредитной политики начался уже в сентябре. Однако он отмечает, что изменения в стратегии крупных центральных банков почти всегда воспринимаются рынками как слишком поспешные. Вехтер считает, что цель заявления ФРС состоит в том, чтобы принять двухэтапный подход, чтобы избежать принятия чрезвычайных мер, которые могут оказать чрезмерное влияние на мировые рынки. «Во время первого этапа, чтобы смягчить последствия изменений стратегии, Бернанке четко указал, что покупка активов будет сокращена, вероятно, начиная с осени. Покупки прекратятся, когда уровень безработицы снизится до 7%, то есть примерно в середине 2014 года, по прогнозу ФРС, а вторая фаза начнется, когда уровень безработицы снизится до 6,5%. В этот момент ФРС может повысить ключевую краткосрочную процентную ставку (известную как ставка по федеральным фондам)».
В целом, Вехтер полагает, что этот период чрезвычайно гибкой денежно-кредитной политики, вероятно, займет не менее двух лет, чтобы раскрутиться. Само собой разумеется, что в основе сценария нового подхода ФРС лежит гипотеза о постепенном возвращении экономики США к более сбалансированному положению.
Банк Англии объявляет о возможной стратегии выхода
Следуя указаниям ФРС, в августе Банк Англии (Банк Англии) изменил свою позицию в отношении денежно-кредитной политики перед лицом признаков улучшения, которые оказались более позитивными, чем ожидалось для Соединенного Королевства, исходя из различных экономических факторов. индикаторы . Таким образом, философия Банка Англии приближается к философии ФРС: снижение риска крайне негативных событий для экономической активности должно продолжаться наравне с постепенным отказом от исключительно мягкой монетарной политики, проводившейся в последние годы. По данным Банка Англии, 2016 год станет крайним сроком для окончательной реализации выхода из этой политики.
В свете стратегии, представленной Банком Англии, ожидается, что Европейский центральный банк (ЕЦБ), в свою очередь, определит свою собственную стратегию выхода. «Сентябрьская пресс-конференция ЕЦБ может оказаться более интересной, чем обычно», — добавляет Вехтер.
Каковы последствия для остального мира?
За последние несколько месяцев наибольшее влияние испытали развивающиеся страны. «Отток капитала и ослабление валют развивающихся рынков по отношению к доллару США делают эти рынки еще более хрупкими», — сказал Вехтер. По словам Вехтера: «Обратное движение капитала, которое происходит, когда ФРС меняет свою позицию, имеет значительный вес, поскольку эти страны, которые в последние годы быстро развивались, особенно под влиянием Китая, сейчас находятся в экономически нестабильной ситуации». . Кроме того, существует риск того, что новая ситуация, созданная ФРС, может привести к спаду торговли в развивающихся странах.
Джеймс Бальфур, старший аналитик макроэкономической стратегии Loomis Sayles & Company. По словам Бальфура, отказ от количественного смягчения (сворачивания) во многом связан с недавним повышением процентных ставок. «Более высокие ставки, вероятно, повлияют на рынки и экономический рост, хотя последствия будут различаться в разных странах», — говорит Бальфур. «Мы ожидаем, что как рынки, так и экономика более сильных регионов довольно быстро приспособятся к более высоким ставкам после их стабилизации. И наоборот, страны с более хрупкой экономикой, такие как многие развивающиеся страны, скорее всего, пострадают больше всего.
Бальфур считает, что денежная экспансия последних лет привела инвесторов к постоянному поиску доходности, что вызвало чрезмерный приток инвестиций в развивающиеся рынки. Они также выиграли от устойчивого и исключительного роста Китая: на протяжении многих лет правительства многих развивающихся стран с некоторым самоуспокоением пренебрегали планированием роста, потому что время было правильным. «Многие из этих стран в настоящее время сталкиваются с инфляционными условиями в то время, когда процентные ставки растут, а иностранный спрос и инвестиции испаряются», — добавляет Бальфур. «Последующая корректировка будет намного сложнее для некоторых из этих стран, чем для других, в зависимости от местных условий. Любые более ограничительные финансовые условия также могут повлиять на Европу».
Как вы думаете, когда ФРС начнет сворачивать программу покупки облигаций?
Согласно рынку, ФРС ослабит свои закупки в четвертом квартале 2013 года и полностью прекратит программу ко второму кварталу 2014 года. «Мы разделяем эту точку зрения», — говорит Бальфур. «Мы ожидаем, что о «сужении» будет объявлено на следующем заседании, и оно продолжится до середины 2014 года».
Как вы думаете, когда ФРС поднимет краткосрочные процентные ставки?
Бальфур в данном случае не согласен с тем, что сообщает рынок. По словам Бальфура, «хотя рынок, похоже, верит, что ФРС повысит ставки в начале 2015 года, мы считаем более вероятным, что ФРС сделает это гораздо позже в этом году». «Мы ожидаем медленного роста роста и умеренной инфляции в течение некоторого времени. Кроме того, представляется вероятным, что независимо от того, кто будет назначен следующим президентом ФРС, последняя сохранит свою текущую политику, заключающуюся в удержании процентных ставок на более низком уровне, чем в прошлом, из-за низкого давления на заработную плату и слабого роста занятости».
Какое влияние может оказать повышение процентных ставок на рынки облигаций?
По словам Бальфура, рынки облигаций в настоящее время реагируют на отказ от экспансионистской денежно-кредитной политики, ожидание более высоких темпов роста и смену руководства ФРС: «После того, как рынок усвоит эти новости, мы ожидаем, что процентные ставки будут более тесно связаны с прогнозами. экономического роста», — считает Бальфур. «Кредитные спреды, вероятно, начнут сокращаться, как только все успокоится. В дальнейшем можно будет привлекать новые инвестиции с более высокой доходностью. Рыночная турбулентность создала новые инвестиционные возможности по всему миру».
Что означает повышение процентных ставок для инвесторов?
Бальфур считает, что постепенное и устойчивое повышение процентных ставок является более легким явлением для экономики и рынков, чем резкое повышение. «Но хотя недавнее повышение ставок в США было довольно сильным, мы считаем, что недавнее повышение с искусственно заниженных уровней не будет иметь такого же эффекта, как, скажем, повышение, вызванное повышением ставок, направленным на сдерживание роста инфляции», — утверждает Бальфур. . «Наоборот, мы считаем, что повышение процентных ставок обусловлено более высоким ростом и большей гибкостью экономики США, с незначительным влиянием на экономический рост в США и цены на активы».
Глядя за границу, рост процентных ставок в США приводит к общему росту процентных ставок во всем мире. В странах, где рост менее устойчив, экономический рост и цены на активы подвержены наибольшему риску. «Это может создать возможности для инвесторов в облигации, поскольку последствия повышения ставок различны в разных странах», — считает Бальфур.
