После «мрачных» (или, возможно, более правильно «запутанных») лет после референдума водный сектор переживает возрождение, которое фактически может привести к широкому перезапуску с положительным воздействием на итальянскую промышленность, потребителей и страну в сложный. Следующие примечания предназначены для того, чтобы вызвать обсуждение в журнале, где будут размещаться квалифицированные материалы, направленные на эффективный перезапуск системы.
После многих лет дискуссий и политических противостояний, слишком часто непродуктивных и имевших в любом случае главный эффект замедления, если не замораживания всего на несколько десятилетий, вероятно, мы сейчас движемся к новому периоду роста и модернизации в в котором ряд новых технологий может сыграть важную роль. Рассмотрим, например, использование ИКТ (информационных и коммуникационных технологий) в системах сетевого управления и программировании при управлении услугами водоснабжения на различных этапах.
Тема воды конечно не нова для нас Rivista; см. статьи в приложении. Журнал внес свой вклад в дискуссию, выступая в защиту в периоды, когда ничего не подозревали – см., например, редакционную статью в номере 3/2009, озаглавленную «Реформа водоснабжения. Примечание для обсуждения» – необходимость возложить на АЭЭГ задачу регулирования отрасли, существенно видоизменив неэффективную архитектуру государственной системы, выстроенной по закону Галли. Не то чтобы цели Закона Галли были презренными, наоборот. Его применение было неопределенным и противоречивым: в течение примерно двадцати лет этот сектор характеризовался нечеткой нормативно-правовой базой, в значительной степени основанной на роли местных администраций и AATO, которые во многих случаях не были столь эффективными, как ожидалось. К этому добавляется никогда не решаемый вопрос отсутствия прозрачности в секторе, который несколько лет назад был даже неизвестен примерно 30%; и жизнерадостное руководство, из-за которого многие компании столкнулись с серьезными экономическими и финансовыми трудностями.
Референдум 2011 года создал еще более худшие условия, если вообще возможно, прежде всего тем, что отменил возможность вознаграждать инвестиции и, следовательно, оттолкнул частных инвесторов, но и поставил в затруднительное положение государственных операторов. Не будем забывать, что модель финансирования работ, основанная на средствах, полученных от налогообложения, годами сильно сокращалась из-за бремени или нестабильности итальянских государственных счетов (но это явление не единично в нашей стране) и сегодня на практике наказуема. только в ограниченных обстоятельствах.
Но когда оно, казалось бы, достигло дна, а может быть, благодаря этому, казалось бы, смертельному удару, появились силы для возрождения системы. Ситуация была разблокирована в 2011 году правительством Монти: решающим решением было приступить к желаемому расширению регулирующих полномочий Управления по электроэнергии и газу (AEEG) также и на воду - очень ценимого и уважаемого органа, в том числе на международном уровне. – предоставление, а также обновление названия до AEEGSI, где SI означает Water System.
С момента принятия этого решения до настоящего времени Управление предприняло много важных шагов, прежде всего, путем надлежащей организации, затем повышения прозрачности сектора, а затем введения новых тарифных принципов для поощрения инвестиций и улучшения управления. После экспериментального периода, который длился с 2012 по 2015 год, в 2016 году начнется новый, очень деликатный и важный период регулирования, который окажет глубокое влияние на будущую тенденцию сектора. В августе 2015 г. был выпущен консультационный документ по этому вопросу, который, как представляется, последовательно решает проблемы.
Новая волна инвестиций?
Позволит ли все это перезапустить столь желанные инвестиции? Компании водоснабжения планируют инвестировать несколько миллиардов евро (4 или 5) в инфраструктуру в краткосрочной перспективе, чтобы модернизировать и расширить возможности и производительность предприятий и инфраструктуры сектора. Значительную роль будут играть новые технологии. В течение следующих 25-30 лет общая потребность оценивается примерно в 70 миллиардов евро. Эффективная реализация этого огромного плана будет в значительной степени определяться выбором и решениями Управления, даже если в этом случае должна быть соответствующая способность компаний эффективно и конкретно выполнять работы без распыления или растраты ресурсов, как это слишком часто случалось. (подумайте о недостроенных очистителях или новых сетях, которые не использовались годами). Но есть один конкретный вопрос, который нас здесь интересует: значительные предполагаемые финансовые вложения требуют соответствующих средств, которые должны поступать в основном из частных источников, поскольку, как уже упоминалось, у государственного управления не будет достаточных ресурсов. Наш неофициальный опрос показывает, что, несмотря на то, что она развивается, национальные и международные инвесторы по-прежнему скептически относятся к итальянской системе водоснабжения и склонны отдавать предпочтение другим возможностям, например, в Соединенном Королевстве. Они признают, что AEEGSI пользуется большим доверием и имеет репутацию, соответствующую ситуации, но они также признают существование ряда аспектов, которые сегодня ограничивают возможность вмешательства.
Мы перечисляем некоторые из них ниже, подчеркивая, что они имеют как регулирующий характер, так и относятся к структурным элементам сектора. 1. Окупаемость вложенного капитала. Существенное решение проблемы, порожденной вышеупомянутым референдумом, безусловно, помогает. Очевидно, что четкая, прозрачная и стимулирующая система вознаграждения за вложенный капитал является фундаментальной предпосылкой для национальных и международных инвесторов в долг, чтобы начать рассматривать эту возможность. 2. Регуляторные профили. Что важно для инвестора. Тем не менее, система регулирования является центральной.
Ниже приведен список, который ни в коем случае не является исчерпывающим, а лишь иллюстрирует некоторые аспекты, которые будут влиять на инвестиционный выбор финансовых операторов или, другими словами, которые влияют на финансовую привлекательность проектов развития. Нижеследующее основано на мнении, выраженном некоторыми первичными финансовыми операторами; следует сказать, что Управление в последние месяцы действовало очень эффективно, поддерживая постоянную связь с предприятиями с целью принятия правил, эффективных на практике.
к. Важно сосредоточиться на стандартном соглашении (или соглашениях), в котором разъясняются отношения между концедентом и концессионером, т.е. управляющим, во всех аспектах. Ясно, что это соглашение необходимо для правильного профилирования различных видов риска кредиторами. AEEGSI уже выпустила два консультационных документа и должна будет установить общие критерии, которым должны будут следовать EGATO (государственные органы ATO, заменяющие AATO). Некоторые соответствующие темы изложены ниже и включают вопросы, уже рассмотренные в последние месяцы в отношении методов применения Тарифов. Как хорошо известно Управлению, тарифные обязательства (вместе с другими факторами, такими как качество услуги) должны быть хорошо интегрированы в стандартные соглашения.
б. Пунктом, который требует окончательного запуска, является предел объекта водной деятельности, включенный в регламент, напомнив, например, что для постметрических услуг и дождевой воды существуют некоторые остаточные неопределенности.
в. Для инвесторов важно ограничить подверженность риску спроса (имеется в виду возможное падение объемов воды). Но также важны как эффективное автоматическое обновление РБА и операционных расходов на основе адекватного индекса инфляции, так и четкий, удобный и небюрократизированный механизм отбора и утверждения инвестиций с целью признания в РБА.
д. Многие также подчеркивают вопрос оценки активов в случае поглощения и, в более общем плане, процесса поглощения по завершении концессий. Управление уделяет большое внимание этому вопросу и также должно будет установить критерии для определения остаточной стоимости активов. Здесь необходим ясный и беспристрастный подход, что собственно и предлагалось.
И. Не менее важным является также наличие и размер механизмов «разделения прибыли», которые позволяют операторам использовать эффективность, достигнутую ими в конкретный период регулирования, также и в последующие периоды. Это влияет на прибыльность, а также на способность погашать кредиты.
ф. Внедрение систем поощрений/наказаний в отношении достижения целей также представляется важным, включая сокращение потерь или внедрение поддерживающих технологий. В связи с этим ведущий международный оператор сообщает нам, что в новом периоде регулирования в Англии предусмотрена система «вознаграждений/штрафов», относящихся к достижению определенных целей: штрафы привносят элемент потенциального убытка в регуляторный WACC, снижая видимость денежных потоков. Я считаю, что этот подход применим прямо сейчас к итальянскому случаю; на самом деле, AEEGSI предусматривает это, возможно, оставляя слишком много места для EGATO, в то время как общие справочные руководства, возможно, были бы полезны. Короче говоря, это деликатный этап, и в консультационном документе о следующем периоде регулирования обобщаются все критические моменты, над которыми была проделана работа за последние месяцы. Но, конечно, с точки зрения кредитора, хорошего регулирования недостаточно: фактически возникают структурные профили сектора и поведенческие профили компаний.
Структурные профили: важен рост размера компании Еще один вопрос с точки зрения инвестора, безусловно, не отделенный от регулятивного, в том числе и в отношении правил, поощряющих процессы агрегации, касается структуры водного сектора. Он характеризуется сосуществованием: четырех крупных многопрофильных компаний (A2A, Iren, Acea и Hera), присутствующих в водном секторе по-разному, но, тем не менее, значительно; некоторых средних и крупных операторов коммунальных услуг (например, AQP, Abbana, Cap или Smat) с разной историей и происхождением, но все они сильно сосредоточены на рассматриваемом секторе; и большое количество мелких операторов, некоторые из которых работают в очень специфических областях (вспомните, например, операторов в горных районах, которые часто имеют водные ресурсы отличного качества при очень низких затратах), но другие, которые явно недостаточны для эффективного управления . Что касается доступа к финансовым рынкам, то для крупных многопрофильных компаний проблем не возникает: их история, размер и денежные потоки позволяют им работать как на национальном, так и на международном уровне. Последние готовятся привлекать финансовые ресурсы по конкурентоспособным ценам (например, AQP и Smat уже некоторое время прибегают к рейтингам). Наконец, более мелкие операторы, безусловно, испытывают большие трудности с доступом к финансовым рынкам, даже если следует отметить некоторые интересные инициативы сотрудничества между более мелкими операторами, такие как инициатива Viveracqua (см.: Trolese, F., «Viveracqua: инновационный проект по интеграции управления интегрированная служба водоснабжения в Венето», в «Управлении коммунальными услугами и инфраструктурой», 02/2015). Сотрудничество между крупными и мелкими операторами также следует рассматривать положительно: последние будут иметь возможность наращивать свои возможности, не теряя пределов автономии.
Изменение структуры сектора в смысле объединения операторов в любом случае является актуальным вопросом с точки зрения финансирования, но также и для общей эффективности. Размерный рост, который сейчас воспринимается как должное, оказывает влияние на экономию за счет масштаба и охвата. Эта концентрация могла происходить за счет принудительной консолидации на уровне ЕГАТО. Модель Тэтчер была основана именно на таком действии, которое породило десяток крупных компаний, которые затем были приватизированы. С многих точек зрения не кажется глупым представить наличие в нашей стране около пятнадцати средних или крупных водохозяйственных компаний, даже если что-то подобное сегодня в наших условиях кажется маловероятным. В течение некоторого времени, среди прочего, мы поддерживали необходимость для нашей страны развивать оператора с такой мощностью и размером, чтобы выйти на международные рынки, где спрос на рассматриваемые услуги значительно растет (см., например: Джилардони, А. ., «Национальный чемпион по водным ресурсам? Стратегии роста между промышленной логикой и референдумом: слово Паоло Романо», в Management of Utilities, 02/2012). AEEGSI отслеживает агрегированную динамику сектора. В годовом отчете за 2014 год, представленном в июле 2015 года, он указал обновления об изменениях в ЕГАТО, но которые, на наш взгляд, должны быть более существенными и обширными. С другой стороны, положения Закона о стабильности 2015 года, которые предлагают ряд стимулов (продление концессий, освобождение от пакта о стабильности, приоритетное распределение государственных средств, упрощение процедур утверждения муниципалитетами), не кажутся другим особенно эффективными. имевшие скромное применение (например, систематически отклоняемая просьба к регионам указать бассейны экономически эффективных размеров). Короче говоря, эта статичность по отношению к объективно значимым мерам приводит к тому, что некоторые вызывают принудительные действия (например, модель Тэтчер), которые, однако, кажутся легко противодействующими и в любом случае неэффективными.
профили управления
Наконец, несколько слов об аспектах управления. Отличное регулирование может быть подорвано неадекватным или безответственным управлением или даже регулироваться или, лучше сказать, находиться под влиянием организованной преступности. С точки зрения инвестора большое значение имеет способность компаний управлять инвестиционными процессами (адекватны ли в этом смысле наши компании?), но и способность собирать и, во всяком случае, все управление активным циклом (от измерения потребления, выставление правильных счетов, своевременный сбор и т. д.). Даже у небольших компаний есть серьезные недостатки с этих точек зрения, объясняемые, но не оправдываемые, в том числе высокой сложностью процессов. Часто отсутствуют из-за существенного монопольного положения маркетинговые навыки, включая предоставление более качественных и новых услуг клиентам, особенно после прилавка; даже вода должна двигаться по пути, проложенному электричеством, где усилия компаний по изменению были и, безусловно, значительны. Но даже все содержание сетей зачастую осуществляется очень дорого и бесконтрольно, как и по-прежнему слишком часты шефские вербовки и назначения в высшие руководители политических деятелей без каких-либо управленческих навыков. Здесь тоже происходят изменения, но они должны быть ускорены и распространены на всю территорию. Для инвесторов сказанное важно и часто является одной из причин, выдвигающих громкие требования о приватизации, в надежде на то, что менеджмент, не обусловленный политической системой, может управлять лучше. Мы знаем, что это неправда и что действительно существуют очень эффективные органы государственного управления, но, безусловно, доказательство прогресса в аспектах управления, несомненно, имеет фундаментальное значение.
выводы
В заключение, новый ренессанс итальянского водного сектора кажется достижимым прежде всего благодаря работе AEEGSI, но не только. Теперь речь идет о том, чтобы продолжать действовать решительно, в том числе путем поощрения инвестиций в этот сектор со стороны международных операторов с помощью соответствующих маркетинговых акций. Регулировка и размерное масштабирование являются двумя центральными факторами. Если механизм будет запущен, также откроются возможности для инновационных и недорогих финансовых операций, таких как, например, созданная в Великобритании для финансирования туннеля под Темзой (новая лондонская суперканализационная система), в котором участвуют инфраструктурные инвесторы. как на стороне долга, что справедливости; RAB также получает вознаграждение на этапе строительства; сроки и размер инвестиций гарантируются подрядчиками (выбранными с помощью механизма аукциона), а правительство гарантирует в случае неисполнения обязательств. Или даже более сложные финансовые структуры, такие как структура HoldCo-OpCo, секьюритизация всего бизнеса, которые позволяют достичь более высоких уровней левериджа (90-95% чистого долга/RAB для максимизации финансовой эффективности, превышающей нормативный WACC), которые кажутся неприменимыми. оставшиеся акционерные структуры принадлежат местным администрациям.
