Превышение глобальной инфляционной динамики это ключевой риск в нашем фундаментальном сценарии без рецессии, но сложного 2019 года. Действительно, вполне вероятно, что центральные банки перейдут на совместный путь повышения ставок по всему миру, и что ликвидность, закаченная в систему после финансового кризиса, постепенно начнет действовать.
Прогнозы глобальной инфляции представляют собой любопытный фактор в нашем сценарии, поскольку более быстрый рост инфляции чем ожидалось, может побудить многие центральные банки, в том числе Федеральную резервную систему, повысить ставки намного быстрее, чем это было учтено рынком. Это может привести к ужесточению финансовых условий и, учитывая столь высокую долю заемных средств в мировой экономике, может даже привести к потенциальной рецессии.
Не только Федеральная резервная система хочет отменить некоторые монетарные стимулы в 2019 году. Европейский центральный банк (ЕЦБ), Банк Англии (BoE), Банк Канады (BoC) и Шведский Риксбанк они, вероятно, последуют. Большой вопрос и, следовательно, риск для инвесторов заключается в том, может ли это непреднамеренное скоординированное ужесточение денежно-кредитной политики оказать неблагоприятное воздействие на финансовые рынки и экономический рост. Мы полагаем, что акцент на ужесточении денежно-кредитной политики останется сильным в 2019 году, но мы также ожидаем сильной чувствительности к любым эксцессам, особенно в случае ЕЦБ.
Положительным моментом является то, что ЕЦБ четко обозначил свои намерения и, как ожидается, завершит свою программу покупки активов (APP) в конце 2019 года, при этом вряд ли он повысит ставки до лета. Сентябрь будет наиболее вероятной отправной точкой с некоторым риском задержки.
Тем не менее, некоторые факторы могут заставить ЕЦБ пересмотреть свои планы. Во-первых, есть признаки того, что экономика может замедлиться сильнее, чем ожидалось. Это означало бы, что избыточные мощности не исчезнут так быстро, как предсказывал ЕЦБ. Во-вторых, эскалация напряженности в отношениях с Италией может негативно сказаться на монетарных условиях и росте еврозоны.
В следующем году также произойдут изменения в руководстве ЕЦБ. Рынки будут внимательно следить за событиями в течение следующих нескольких месяцев, поскольку за следующим президентом начинают следить.
Путь политики Швейцарский Национальный Банк (SNB) тесно связана с ЕЦБ. Поэтому очень маловероятно, что ШНБ повысит ставки до ЕЦБ из-за опасений возможного влияния на швейцарский франк (CHF).
Тем не менее, с сильной швейцарской экономикой и продолжающимся спадом на рынке труда инфляционное давление может подтолкнуть ШНБ к скорейшему повышению. Однако мы верим, что он сделает все, чтобы этого избежать. Чтобы добиться этого, он мог бы позволить франку укрепиться в краткосрочной перспективе, чтобы снизить импортную инфляцию и частично компенсировать внутреннюю инфляцию, выиграв некоторое время.
La Банк Японии (BoJ) это, вероятно, единственный другой крупный игрок, который не сократит монетарное стимулирование в 2019 году. Учитывая отсутствие устойчивого инфляционного давления и инфляцию значительно ниже целевого уровня, мы считаем, что Банк Японии не может позволить себе уменьшить размер своих стимулирующих мер и, следовательно, оставить программу количественного смягчения и контекст интервенции на кривой доходности без изменений. Кроме того, с учетом запланированного на следующую осень повышения НДС Банк Японии, скорее всего, предпочтет, чтобы экономика оставалась теплой, чтобы лучше поглотить негативное влияние этого повышения налога.
Тем не менее, мы не исключаем возможности того, что Банк Японии изменит свою целевую кривую доходности из-за продолжающегося повышательного давления на японские государственные облигации в то время, когда глобальные долгосрочные доходности растут. Однако влияние такого изменения на иену, скорее всего, помешает такому решению.
Что касается Банка Англии, то в отсутствие неопределенности относительно Brexit он ужесточил бы денежно-кредитную политику. Мы ожидаем, что в следующем году он повысит ставки дважды, в мае и ноябре, если будет заключена сделка по Brexit.
