Реальные показатели
La нормализация продолжается. Здесь заключено в трех словах краткое изложение экономической ситуации, какой она представляется и может быть замечена уже наступившей весной. НАШИ ростки глобального восстановления, идентифицируемый и обозначаемый Ланцет марта 2023 года, с тех пор не сжигали замораживание (даже лед горит!) кредита, скорее непредусмотрительного, чем внезапного, не застывшего, как будет объяснено позже. Действительно, эти ростки окрепли и теперь имеют вид новые ветви. Которые развивались вместе с возобновлением экономического роста, и вместе они усиливают и делают более эффективным сопротивление неблагоприятным течениям, таким как удорожание денег.
Однако слова и понятия «нормальность» и «баланс», которые служат нашему разуму для понимания идей, представляющих части мира (даже не самые важные), следует отодвинуть на второй план в экономическом анализе реальности. Мы обнаружили, что даже во Вселенной есть абсолютно неподвижные точки, но относительно, и что даже солнце движется вместе с другими звездами в звездном танце. Так что революционные движения вокруг него представляют собой не эллипсы, а эллиптические спирали (в канун воскресенья в Альбисе, или Фомы, верить, чтобы увидеть здесь).
Так что же может быть нормальным или сбалансированным по синяя точка что мы, люди, беспокоимся? И если небесная физика такая "богатая событиями", то что уж говорить о богах экономическое поведениедиктуется удобствами не менее, чем импульсами, ожиданиями не менее, чем расчетами, проекциями, даже мечтами и видениями. Скорее давайте представим, что продолжаем барицентрические сдвиги, хоральные и асинхронные суставные колебания, внезапные воздушные карманы и экстрасистолы, приливы и отливы. С осознанием того, что некоторые силы подталкивают спрос и предложение вперед, в то время как другие тормозят их, в переменные времена и способы потому что учитываются условия и мотивы, которые их порождают, их масса воздействия и устойчивость социальных тел, которые их получают.
Например, повышение ставки на 470 пунктов за 13 месяцев, как это произошло в США (тренд фондов ФРС и ВВП на графике), выбил бы быка, если бы это было в сторону конец корриды, то есть если бюджеты домохозяйств и предприятий были переполнены долгами из-за прошлой передозировки расходов. В прошлом так и было. Но в этом раунде оба актера были беззаботными и энергичными: легкими с накопившимися финансовыми трудностями и стремящимися возобновить планы расходов, отложенные из-за форс-мажора в здравоохранении.
То же самое касается стремительного роста стоимости энергии, которая увеличилась в 5-6 раз, а сейчас снизилась, но остается на 60% выше уровня 2019 г. Вот они. правительства, которые вмешались чтобы смягчить интенсивность удара и разнообразить источники. Это вмешательство, экстренное и наспех осуществленное (реактивность, как и в медицине, спасает жизнь), и его положительные результаты должны заставить замолчать всех людей, которые в любое время и в любом месте думают, что правительства должны отпустить и отпуститькак в аристократических системах восемнадцатого века. И им следует помнить, что они поддерживают слабых это не только справедливо, но и эффективно, потому что это уменьшает неиспользованные ресурсы и предотвращает то, что в демократических системах меры для конкурентного рынка сметены электоратом, раздвоенным из-за слишком большой бедности среди изобилия.
И сейчас, что движется экономические системы в сторону возрождения, опять вопреки недоверчивому Фоме? Сначала давайте посмотрим на этот поворот обратно к расширению. это третичный сектор то, что сейчас сильно тянет, и за этой тягой стоят путешествия и возвращение к допандемической жизни. Этот сквозняк можно увидеть как в заказах, так и в производственной деятельности.
Как возможно, что он все еще существует большое желание путешествовать, после прошедшего года "всех подальше от дома"? Если данные не являются мнением, то в 2022 году количество путешествий по всему миру составило на треть ниже значений 2019 года, Также в Италии. Интригующий аспект заключается в том, что невозможно узнать, сколько в мире невыраженного желания путешествовать (за исключением опросов, которые, впрочем, малоценны, поскольку сравниваются с «нормальностью», о которой уже никто не знает, что это такое) . Действительно, то, что мы наблюдаем,акт о путешествии, а не намерение или желание. И разрывов между тем и этим может быть много: например, в прошлом году были многочисленные препятствия в обработке багажа, отмены рейсов из-за нехватки персонала. Подобные ситуации возникают, хотя и в меньшей степени, и сегодня.
Большое желание путешествовать, но обрабатывающая промышленность борется
Кроме того, количество людей, которые путешествовали в 2022 году, безусловно, было намного ниже, чем потенциальное, из-за двух лет несбывшихся намерений и планов, которые пошли прахом. С китайский и японский по-прежнему вынуждены оставаться взаперти грубой политикой, чтобы противопоставить Covid. С микроэкономической точки зрения вероятность того, что семья или отдельный человек решит отправиться в путешествие, сегодня намного выше, чем в среднем. Макроэкономически это приводит к Туристический сектор, который имеет высокий множитель для некоторых секторов, в которых Италия (наиболее желанное направление) имеет репутацию и специализацию и выступает движущей силой восстановления.
И наоборот, производственные усилия больше, чтобы восстановить обороты, либо потому, что во время пандемии там был снижен большой спрос, либо потому, что много дискреционные расходы (товары длительного пользования и инвестиционные товары) в большей степени страдает из-за более низкой покупательной способности, вызванной инфляцией для потребителей и предприятий, и, наконец, потому, что рост стоимости денег снова больше влияет на покупку этих товаров. Постепенно он наберет обороты, также подтянутые технологические и культурные революции (зеленый и цифровой) на месте. Это означает, что мы находимся только в начале новой фазы расширения.
Тем более, что компании продолжали и будут продолжать приниматьдля заполнения давно вакантных должностей. Например, интересно отметить, что в США отпускной тариф по рабочим местам на конец 2019 года он был на 50% выше, чем в среднем за предыдущие двадцать лет; сейчас он снижается с пиковых значений 2022 года, но остается на 100% выше среднего. И динамика заработной платы, с учетом реструктуризации рабочих мест, в первом квартале 6,5 года путешествует на 2023% в годовом исчислении и снова ускорился.
Все это подтверждает решение Валютный фонд сохранить оценки глобального роста на 2023 г. практически без изменений (на один десятичный знак больше для стран с развитой экономикой и на один десятичный знак меньше для стран с формирующимся рынком), несмотря на то, что в то же время были Кризис американского банка Силиконовой долины (SVB) и швейцарской столовой Credit Suisse/UBS. Дрожь, пробежавшая по синапсам рынков (напомнившая о финансовом кризисе 2008 года, превратившемся в настоящий кризис в 2009-м), в основном связана с быстрым переходом от нулевых (или отрицательных!) ставок к уровням, невиданным три десятилетия, с серия плотных увеличений, сосредоточенных во времени.
L 'своевременное вмешательство монетарных властей удалось избежать катастрофических результатов тридцатилетней давности, и сегодня можно сказать, что «банковский кризис», которого даже некоторые продолжают опасаться, — это бумажный тигр. Да, в кредитовании будет больше избирательности, но недостаточно, чтобы существенно повлиять на реальную экономику. Конечно, были некоторые «прекрасные души», которые критиковали «своевременное вмешательство» за то, что оно поощряет моральный риск. Критиковать катапультирование это все равно, что сказать, что пожарным не нужно идти спасать горящий дом, потому что людей нужно научить не курить в постели…
Пересмотр оценок Фонда на 2023 год также касаетсяИталия, с небольшим повышением до 0,7%, в то время как правительство дает 1%. Эти оценки могут стать еще лучше. Италия и Испания утверждены в качестве локомотивов еврозоны: вот уже три года итальянская экономика растет больше, чем в среднем по еврозоне, преодолевая дурную привычку предыдущих десятилетий.
Что стоит за этим упругость? Конечно, еще слишком рано отдавать должное PNRR с точки зрения устойчивости. Следует отдать должное компании-экспортеры, которые продолжались в своих делах, признак глубокой перестройки, вызванной кризисом (именно кризисами, учитывая, что в последние годы "черные лебеди"); и признак, также повышенной конкурентоспособности/цены, что подтверждается нашим родственником модерация заработной платы: итальянская экономика смогла осуществить «внутреннюю девальвацию» (внешняя, не имеющая собственной валюты, больше невозможна), с ростом затрат на рабочую силу и более низкими ценами, чем у конкурентов. И способствовал строительный бум, сын "резко раскритикованного" супербонуса (намного выше его недостатков и без каких-либо смягчающих обстоятельств его достоинств; на ум приходит А лошадей так не убивают?).
Инфляция
Бюллетень на ценовые условия продолжает указывать на сильную турбулентность. Энергетические товары действительно снизились по сравнению с пиковыми значениями 2022 года, но остаются намного выше допандемических уровней, поэтому по-прежнему не оставляют много места для скидок. Это особенно верно для неэнергетическое сырье, где разговоры о сокращении кажутся очень преувеличенными.
Цены производителей успокоились, но это связано с энергией, потому что в противном случае они продолжают расти темпами, несовместимыми с целями денежной стабильности. Действительно, эмпирическое правило гласит, что индекс цен производителей должен оставаться на прежнем уровне, а рост производительности компенсирует более высокие цены на факторы производства, включая труд. Сегодня они на несколько процентных пунктов выше нуля.
La динамика заработной платы остается высоким. С другой стороны, у рабочих есть веские причины требовать более высокой заработной платы: стоимость жизни выросла и продолжает значительно расти, предприятия не могут найти персонал, потому что безработица находится на самом низком уровне, а занятость (измеряемая в абсолютном выражении и по отношению к населения трудоспособного возраста) находится на самом высоком уровне. Итак, если товарная работа это мало…
любителиESG, включая писателей, будут воротить нос от проявлений металлургического капитализма или марксистской культуры. Но одно дело поставить человека в центр корпоративных организаций, другое дело повысить заработную плату. зарплатная политика они должны учитывать некоторые очевидные соображения, чтобы не отправить компанию с ног на голову и самих рабочих по домам. Сегодня эти условия таковы: есть необходимость восполнить пробелы в рабочей силе для увеличения производства и удовлетворения новых и накопленных заказов; для их заполнения необходимо повысить заработную плату; высокий спрос позволяет снизить нагрузку на цены при более высокой заработной плате.
Следите за инфляцией из-за затрат на рабочую силу, а также из-за прибыли
Хороший и известный Европейский центральный банкир итальянского гражданства недавно предупредил, что внимание должно быть обращено не только на рост стоимости рабочей силы, но и на всеинфляция прибыли. Вот он: когда спрос позволяет повышать цены для защиты маржи, которая в противном случае снижается из-за повышения заработной платы, или даже для увеличения маржи, что должен сделать центральный банк, кроме как предупредить?
Более того, всем известно, что многие компании-производители, не имея достаточного количества продукции для удовлетворения спроса, подняли цены и увеличили прибыль. Другие много страдали. Это, кстати, объясняет, почему акции не сильно упали в 2022 году и уже вернулись выше своих довоенных значений. Европейские находятся на историческом максимуме. Ну, энтузиасты ESG сказали бы, что доход был произведен и пришло время перераспределить его.
Курсы и валюты
Ставки упали как в Америке, так и в Европе: Ти Бонд в начале прошлого месяца она превышала 4% и с тех пор (т.е. до кризиса СВБ) потеряла более полпункта, а доходность Лад e БТп (с распространение мало что изменилось благодаря осторожности Джорджетти и Мелони в отношении государственных финансов); нисхождение, последнее, обусловлено скорее эмпатией в сообщающихся сосудах финансовых рынков, чемпредотвращение риска (отвращение, которое, если уж на то пошло, было более оправданным в американском случае, чем в европейском, где банковское наблюдение эффективнее и строже американского). Тем не менее, это падение доходности это только временно? Наверное, да, учитывая, что инфляция (см. выше) не подает признаков замедления (речь идет оинфляция ядро), а признаки давление заработной платы – на этот раз более очевидно в Европе, чем в Америке. К этому следует добавить, как было сказано выше, чтодомашняя инфляция не только вознаграждение, но и (валовая) прибыль вносят свой вклад, о чем свидетельствует Дефлятор ВВП. Все это в сочетании с тем фактом, что экономика развивается, несмотря на встречный ветер роста ставок (т.е. реальные ставки все держится ниже нуля), утешает центральные банки, продолжая антиинфляционные крестовые походы.
Скорее следует отметить, что урожайность после падения в марте с бегство от риска, вызванного SVB, поднялись из Атлантики по эту сторону, а вновь опустились (по сравнению с концом марта и сегодняшним днем) по другую сторону океана. Рынки четко они ожидают, что ФРС замедлит или остановит в гонке процентных ставок (посмотрим, оправдались ли эти ожидания), и действительно, новости об экономической ситуации в Европе немного лучше, чем в Америке, а что касается инфляции, то даже признаки продолжающееся ценовое давление сильнее в Европе. Что также объясняет слабость доллар: поворачивает оба дифференциал роста который ожидаемая разница ставок.
И мы приходим к «банковский кризис»: заслуживает кавычек по двум причинам. Во-первых, потому что SVB — это не Lehman Brothers, и за ним не стояли триллионы долларов токсичных активов, готовых распространять свои миазмы на мировых финансовых рынках; во-вторых, потому что после того унизительного опыта пятнадцать лет назад, когда экономика споткнулась о скользкую петлю, соединяющую бумагу и листовой металл, архитектура регулирования была усилена, и денежные власти усвоили урок. Опасения банковского кризиса (всегда в кавычках), которые все еще витают в воздухе, — это павловское отражение, связанное с тем прошлым делом. Конечно, после печальных дел SVB, First Republic Bank, Credit Suisse… многие начали расследование другие банки, от которых не пахнет святостью, и многие поделки стресс тест выявил потенциальные опасности. Но нет условий перейти от потенции к действию.
В поле валюты мы упомянули чуть выше доллар, который коснулся и превысил уровень 1,10 против евро. Это самый высокий уровень за год (но в начале 2021 года мы были выше 1,20), и самое меньшее, что можно сказать, это то, что с начала пандемии до сегодняшнего дня волатильность обменного курса увеличилась довольно много: что касается курса-принца рынков – €/$ – разница между максимумом и минимумом была, в тихий предпандемический год – 2019 – скромные 4,8%. в 2020, когда бушевал Covid, он вырос до 14,7%. в 2021, зависимых от Covid, упала до 8,7%. Но с 2022, когда появился другой «черный лебедь» российского вторжения в Украину, она подскочила до 18,2%! в 2023 — смеем пророчествовать — волатильность снизится, но не до уровня «Черного лебедя». доллар - см. выше - он будет оставаться слабым.
Lo юань он скромно вырос по отношению к доллару, но меньше, чем евро, поэтому он обесценился по отношению к единой валюте до самого низкого уровня с 2021 года. Верх и пятка, (управляемый) обмен китайской валюты, радует Америку тем, что ценит себя, но относится к еврозоне.
Le Сумки они находятся в «зале ожидания» и бродят, как встревоженные отцы в родильном зале, ожидая, что же решит ФРС на тарифном пути. Они должны быть оптимистичны в отношении того, что ФРС пойдет «изучать темпы», как выразился Поэт, но, с другой стороны, они обеспокоены — и правильно — что экономика, которая будет развиваться только на1,6% (прогноз МВФ) не сулит ничего хорошего Полезный. Среди этих противоположных ничьих наиболее вероятный путь в очень краткосрочной перспективе (мы не смеем идти дальше) состоит в том, чтобы немного различаться (помимо обычного пусть покупатель будет бдителен геополитических лебедей). Это для Америки. В Европа есть разные сквозняки: с одной стороны, мы ближе к театру военных действий; с другой стороны, предупреждение о доходах смягчается лучшие перспективы для реальной экономики, которые, по-видимому, компенсируют монетарную политику ЕЦБ у которого нет особых намерений «изучать отрывок».
Изолото? С тех пор, как бубон СВБ лопнул, желтый металл вдруг вспомнил, что все-таки должен был оправдывать репутацию хорошо укрытие, и поднялся до 2 тысяч и более ($/унция), подтянув рекорды 2020 года (на тот момент пандемия была в самом разгаре). С отступлением тревог банковского кризиса и конкуренцией ставок по финансовым активам (следует помнить, что ставки на золото ноль целых ноль), следует ожидать, что котировки этого сырья из зубных и декоративных привычек он вернется на прежний уровень.
