В Соединенных Штатах и Европе существует риск стать свидетелями экономической политики, которой суждено следовать за «кувырком» центральных банков, вовлеченных в изнурительную погоню за кривой процентной ставки, чтобы остановить инфляцию и сразу после этого предотвратить слишком серьезные рецессии. Это сценарий, который нанесет гораздо больший ущерб экономике еврозоны, которая, несмотря на единую валюту, продолжает проводить автономную фискальную политику и асинхронные отношения с финансовыми рынками, покупающими суверенные долговые обязательства. Дело в том, что в США в первом квартале 2022 года рост был отрицательным (-1,6%), с большим пересмотром потребления в сторону понижения. Еще более значимы данные по деловой уверенности, которая в июньском опросе упала намного больше, чем ожидали аналитики. Карло Амброджо Фаверо, макроэкономист, руководит Финансовый отдел Боккони и является ведущим исследователем в Центре исследований экономической политики.
Решена ли дилемма центрального банка в пользу рецессии?
«Я бы сказал нет по разным причинам. И в любом случае настоящая дилемма, которую необходимо решить, касается ЕЦБ, ФРС сталкивается с более легким сценарием. В США инфляция обусловлена значительным расширением спроса, вызванным политикой Байдена по борьбе с пандемией. Проблема войны уже частично поглощается реорганизацией механизмов совокупного предложения. Однако в Европе инфляция зависит от шока со стороны предложения. Последствия жесткой денежно-кредитной политики менее рецессивны в ответ на шок спроса (ФРС).
Мы исходим из десяти лет экспансионистской денежно-кредитной политики, многие экономические системы привыкли к низким или близким к нулевым ставкам. Какие беспрецедентные последствия может иметь повышение ставки в данной конкретной международной ситуации?
«Кривая доходности в США однородна, в Европе она должна быть избежать риска фрагментации. В любом случае я бы различал экономический цикл, определяемый денежно-кредитной политикой, и экономический тренд, который вместо этого в среднесрочной перспективе определяется производительностью и демографией. Производительность и текущая демографическая структура позволяют прогнозировать положительные равновесные реальные ставкидаже в последние годы».
Не следует ли поэтому ожидать «непредсказуемых» отклонений в ближайшие месяцы?
«Денежно-кредитная политика также должна учитывать равновесие долгосрочных ставок. И этот процесс повышения ставок, безусловно, приближает нас к балансу. Несмотря на сильную боль западной демографии, несмотря на сильное старение, экономика продолжает расти».
Вернемся к первоначальному вопросу: грядущая рецессия будет легкой и легко управляемой, так что не беспокойтесь о дилемме?
" переход на зеленый это возрождение производительность. Производительность и демография легко допускают политику процентной ставки, близкую к 2%. Ведь нынешняя структура экономики близка к еще более высоким показателям».
Глобальное изменение геополитических раскладов также переопределяет стратегические позиции мировых валют. Что нам следует ожидать от курса евро к доллару?
«У Европы гораздо более сложная задача, чем у США, это нужно повторить. Я ожидаю повышения курса доллара, потому что неопределенность в отношении инфляции в любом случае приведет к проблемам фрагментации в Европе. Перспектива паритета. Я не вижу политической и экономической ситуации, способной привести к тому, что евро будет выше доллара. Таким образом, движение двух валют вокруг паритета будет ориентиром для прогнозирования будущего».
Будут ли трения между двумя валютами также оружием для переоценки экспортных квот между двумя сторонами Атлантики?
«В ближайшие месяцы финансовые операции и движение капитала будут определять баланс сил, а не текущий торговый счет».
Если денежно-кредитная политика ЕЦБ окажется неэффективной для управления экономиками, которые все еще сильно отличаются друг от друга, не окажем ли мы снова на повестке дня риск стабильности в еврозоне?
«Это экстремальный сценарий. Геополитика укрепила Евросоюз в последние месяцы, последствия краха единой валюты даже невообразимы. Даже любой план выхода из еврозоны был бы ошибкой, Brexit виден всем. Для Италии это означало бы даже оказаться в ситуации полной неуправляемости процентных ставок по государственным ценным бумагам».
Инфляция поставила нас перед чрезвычайной энергетической хрупкостью нашей страны. Может ли это быть отмычкой для расширения нашего ассортимента товаров?
«Абсолютно да, среди прочего, нам повезло, что мы можем рассчитывать на такого премьера, как Марио Драги, и на правительство, которое много продвинулось в этом направлении. Инфляция, безусловно, дает возможность модернизировать нашу промышленную политику, как называют это британцы, «лучшим путем». И одновременно это возможность частично уменьшить размер нашего суверенного долга по сравнению с основными макроэкономическими показателями. Если политика сможет наилучшим образом справиться с этой фазой, мы также сможем оставить позади последние 30 лет низкого роста и низкой производительности».
