Стагфляция — сочетание низкого экономического роста и высокой инфляции — является основным страхом инвесторов, возможно, вторым после дефляции. Действительно, в условиях стагфляции акции страдают из-за низкого роста корпоративной прибыли, а облигации теряют стоимость из-за высокой инфляции. Поэтому становится очень трудно защищать эффективность портфелей.
Если реальная торговая война между экономическими сверхдержавами действительно начнется через эскалацию тарифов, одним из возможных последствий, которые необходимо принять во внимание, будет стагфляция. На самом деле цены вырастут (товар, произведенный в США или Европе, стоит больше, чем товар, произведенный в Китае), а маржа и коммерческие возможности для компаний снизятся. Поэтому нервная реакция рынков на угрозы Трампа ввести новые налоги на импорт понятна.
Однако пока это скорее угрозы, чем конкретные меры. Пошлины фактически были наложены на солнечные батареи и стиральные машины, а позже были расширены на алюминий и сталь, но остаются небольшими. Хотя Европейская комиссия заявила о твердости в ответ на повышение тарифов, введенные Трампом пока касаются экспорта, составляющего лишь 0,01% европейского ВВП.
Кроме того, ЕС, Мексика, Канада и другие крупные поставщики США получили льготы по тарифам на сталь и алюминий, что еще больше ослабило их влияние. Действительно, после нескольких месяцев переговоров был достигнут важный прогресс в пересмотре Североамериканского соглашения о свободной торговле (НАФТА, включающего США, Канаду и Мексику).
Однако пару недель назад Трамп пригрозил ввести ряд тарифов на китайский импорт на сумму от 50 до 60 миллиардов долларов. Все это сопровождалось отставкой высокопоставленных американских чиновников, выступавших за свободную торговлю. В последующие дни фондовые рынки были слабыми, фондовый индекс MSCI China потерял более 6% своей стоимости, а китайские власти отреагировали в целом флегматично, в свою очередь объявив о пошлинах на импорт из США всего на $3. миллиард.
Следует сказать, что предлагаемые тарифы на китайский экспорт являются предварительными и подлежат периоду консультаций, и поэтому Соединенные Штаты оставили место для переговоров. Кроме того, если бы они подтвердились, влияние все равно было бы ограниченным, равным 0,1-0,2% ВВП, и это помогает объяснить взвешенную реакцию Китая. Кроме того, вполне возможно, что тон, используемый Трампом, также адресован американскому общественному мнению в связи с промежуточными выборами в этом году и что после этого крайнего срока они будут смягчены.
Опасения инвесторов оправданы, но на сегодняшний день влияние фактически утвержденных тарифов очень ограничено по сравнению с объемом импорта и ВВП соответствующих стран. Цель США — переопределить торговые отношения, а не начинать торговую войну, которая навредит всем, включая Америку. Мы следим за изменениями в торговой политике США, но в настоящее время не видим каких-либо существенных последствий для мировой экономики. Мы сохраняем избыточную позицию по мировым акциям с меньшей избыточной позицией также по развивающимся рынкам и еврозоне.
°°° Автор — директор по инвестициям UBS Asset Management.
