2013 год станет еще одним очень трудным годом для итальянской экономики. ВВП не сможет избежать еще одного отрицательного сигнала, но, по нашему мнению, снижение будет менее выраженным, чем в 2012 г. Фактически рецессивные факторы, наблюдавшиеся в этом году, снова будут иметь вес в следующем году (т. финансовый кризис), но, на наш взгляд, их хватка ослабнет по сравнению с предыдущим годом. Действительно:
1) НАЛОГОВАЯ ПОЛИТИКА: по оценкам Еврокомиссии, сумма фискальной коррекции в Италии за 2013 г. (измеряемая изменением первичного сальдо с поправкой на цикл) будет равна 0,9% ВВП после хороших 2,3% в 2012 г. ( 1,2% против 2,9% по оценкам МВФ). Это означает, что с применением традиционных мультипликаторов негативное влияние налогово-бюджетной политики на рост снизится до 0,4% по сравнению с процентным пунктом, наблюдавшимся в 2012 г. (0,6% по оценкам МВФ после 1,3% в 2012 г.). С другой стороны, налогово-бюджетная политика может действовать с отставанием (порядка нескольких кварталов) от цикла, что создает риски для сценария роста, особенно в первой половине 2013 г. Кроме того, некоторая волатильность может быть вызвана ростом по обычной ставке НДС (ожидается с 1 июля 2013 г.), что может привести к переносу потребления на 2-й квартал в ущерб 3-му. Однако представляется возможным, что последствия ужесточения налогово-бюджетной политики могут начать сглаживаться к концу 2013 года.
2) ФИНАНСОВЫЙ КРИЗИС: также влияние долгового кризиса, в частности на финансовые условия и доверие операторов, будет продолжать оказывать влияние в 2013 году. Однако и в этом случае мы считаем, что эффект может быть меньше, чем в 2012 году. Фактически, мы видим «температура» кризиса или 395-летний спрэд Btp-Bund падает по сравнению со средним значением в 2012 базисных пунктов, рассчитанным на 2013 г. Наш основной сценарий предполагает среднее значение 280 базисных пунктов в 100 г., т.е. снижение более чем на 2013 базисных пунктов по сравнению со средним значением предыдущего периода. год. Важно подчеркнуть тот факт, что снижение в нашем сценарии должно произойти прежде всего во второй половине 2013 г., тогда как спрэд может оставаться высоким в течение первой половины года. В любом случае можно сказать, что «лихорадка» может снизиться в 2012 г. по сравнению с XNUMX г., что также должно сказаться на доверии экономических операторов. Это правда, что моральное состояние домашних хозяйств и предприятий, похоже, пока не улучшилось от частичного ослабления финансовой напряженности (по сравнению с пиками годичной давности), однако, если снижение премии за риск окажется постоянным, улучшение в финансовых условиях может быть в наибольшей степени зависит от доверия и кредитных условий. Эта тенденция по-прежнему подвержена разного рода рискам (см. ниже).
Риски по сценарию носят как экзогенный, так и эндогенный характер. Внешние риски связаны с: 1) неблагоприятным развитием долгового кризиса, эпицентром которого, вероятно, станет Греция или Испания; 2) даже в случае невозобновления финансового кризиса более выраженное, чем ожидалось, замедление роста других крупных экономик Еврозоны, Германии и Франции (основных торговых партнеров Италии) в primis; 3) (хотя, на наш взгляд, маловероятно) развитие рецессии в Соединенных Штатах, также вызванное возможной неспособностью решить проблему фискального обрыва. В любом случае мы по-прежнему считаем, что самый важный риск экзогенного характера представляет собой неблагоприятное развитие долгового кризиса.
Вместо этого основной риск эндогенного характера исходит из политической неопределенности. На самом деле неопределенность исхода выборов может давить на финансовые условия как минимум до даты выборов, а в последующем многое будет зависеть от возможности формирования стабильного правительства, ориентированного не только на соблюдение бюджетной дисциплины и реформ, но и на укрепление действия по поддержке роста. По нашему мнению, формирование стабильного правительства значительно снизило бы напряженность на рынках, эпицентром которых, после объявления Монти об отставке, стала Италия.
В следующем году внешняя торговля останется единственным источником роста, даже если, по нашим оценкам, ее положительный вклад в ВВП может уменьшиться по сравнению с исключительным вкладом (2,7%), наблюдавшимся в 2012 году. По нашим оценкам, вклад экспорта может составить почти полтора пункта. к ВВП после (небольшого) восстановления экспорта и еще одного довольно заметного падения импорта.
И наоборот, ужесточение налогово-бюджетной политики и по-прежнему жесткие финансовые условия будут продолжать оказывать давление на внутренний спрос, который, по нашим оценкам (за вычетом запасов), сократится почти на два процентных пункта в 2013 г. после -4,4% в 2012 г. (что практически сравнялось с рекордным показателем 1993 г.). Потребление домохозяйств после ужасного 2012 года (когда произошло рекордное сокращение на -4,1%) продолжит падать, в том числе и в 2013 году, в большей степени, чем ВВП (-1,8% по нашей оценке). Фактически 2012 г. станет шестым подряд годом снижения располагаемых доходов населения в реальном выражении (мы оцениваем падение на полтора пункта после -4% в 2012 г.), и только дальнейшее падение нормы сбережений (мы оценка 7,8% с 8,3%) предотвратит еще более резкое падение расходов домохозяйств. Некоторая волатильность тренда потребления может быть вызвана запланированным на 1 июля повышением обычной ставки НДС на один пункт, что может привести к переносу потребления товаров длительного пользования на весенний квартал за счет летнего квартала. В номинальном выражении (с последующей корреляцией с оборотом компаний) мы оцениваем существенную стагнацию потребления в годовом исчислении в 2013 г. после ярко выраженного падения, зафиксированного в 2012 г.
Инвестиции могут подвергнуться более выраженному сокращению потребления, которое, по нашим оценкам, составило -3,4% в 2013 г., утонувшее в результате структурного спада, который, по-видимому, затронул инвестиции, в частности, в транспортные средства (по нашим оценкам -6,2% после -17% в 2012 г.) и в строительстве (ожидания заключения контракта шестой год подряд). Более того, инвестиции в машины и оборудование (хотя и не способные избежать снижения в годовом исчислении) могут оказаться, в силу высокой корреляции с экспортом, первым компонентом внутреннего спроса, который продемонстрирует восстановление (в любом случае). дело во втором полугодии). Кстати, на трудности для промышленности указывает и тот факт, что в 2013 году промышленное производство по-прежнему значительно сокращается, по нашим оценкам, на -3,2% после -6,3% в 2012 году.
Наконец, государственные расходы не могут не контролироваться необходимостью продолжения фискальной корректировки и в 2013 году. Это приведет к падению общественного потребления на -0,7% в 2013 г. (примерно соответствует уровню 2012 г.). Более того, кажется даже излишним напоминать, что рецессия, начавшаяся во второй половине 2011 г. (и которая, по нашему мнению, продлится как минимум до первой половины 2013 г.), наступила вскоре после предыдущей рецессии (той, что произошла между 2007 и 2009 гг.). 2013 г.), а это значит, что уже сегодня (а тем более в минимальной точке цикла, которую мы относим к середине 2016 г.) уровни активности демонстрируют рекордное расстояние по сравнению с докризисными пиками. В нашем сценарии только в 2011 г. ВВП вернется к уровням, предшествовавшим последней рецессии (2007 г.), а восстановление докризисных максимумов (XNUMX г.) займет еще много лет. Это имеет важные последствия в отношении размеров производственной системы и рабочей силы.
