Готовясь к новым выборам, на которых, к сожалению, по его словам, мы будем вынуждены снова голосовать с Porcellum (кстати: а кто должен был изменить правила выборов, если не партия большинства, которой он владеет?») Сильвио Берлускони запустил другой день, чтобы сказать, что мы действительно не заботимся о распространении.
Это действительно так? Конечно нет. Можете ли вы легко отпустить и двигаться дальше? Даже не это. Нам нужно прояснить, вспомнив, о чем идет речь.
Что ж, когда он превышает очень небольшой физиологический уровень, распространение представляет собой серьезную проблему по трем причинам.
Во-первых, потому что это увеличивает стоимость процентов и затрудняет достижение устойчивости государственного долга, т.е. стабилизировать его по отношению к ВВП.
Во-вторых, потому что рост ставок по итальянскому государственному долгу — если теоретически спрэд увеличивается как при снижении процентной ставки в Германии по отношению к итальянской, так и при повышении процентной ставки в Италии по отношению к немецкой, на самом деле это Второй механизм лидирует в танце – он иннервирует всю национальную экономику, загоняя в угол сбережения домохозяйств, банковские балансы и конкурентоспособность бизнеса, как боксеры. Всякий раз, когда ставка по BTP повышается, семьи несут убытки от своих инвестиций в итальянские государственные облигации, потому что их цена падает. Эти потери капитала также сильно сказываются на счетах банков, подписавшихся на многие ценные бумаги нашего государственного долга. Кроме того, повышение ставки по BTP также увеличивает стоимость, которую итальянские банки должны платить за свое оптовое финансирование. Наконец, итальянские компании видят рост стоимости кредита и дальнейшее снижение конкурентоспособности по сравнению с немецкими (вспомните, как заметил Маркионне, беспроцентные кредиты, которые мало обходятся немецким производителям автомобилей, но дорого обходятся итальянским).
В-третьих, потому что мы говорим о спреде с Германией и, имея одинаковую валюту, у нас одинаковая денежно-кредитная политика и один и тот же обменный курс. С этой точки зрения некоторые отмечают, что между 1990 и 1995 годами спрэд BTP-Bund составлял в среднем 500 базисных пунктов (т.е. 5%), и Италия выжила точно так же. Однако эти наблюдатели забывают упомянуть, что в этот период обменный курс итальянской лиры по отношению к немецкой марке девальвировался примерно на 54% (то есть в среднем на 9% в год), что более чем компенсировало конкурентное невыгодное положение, создаваемое интерес столь карательный в сравнении между Италией и Германией. Сегодня эта компенсация не позволяет разделить евро с Германией.
Так что, мистер Берлускони, сейчас действительно не время играть с огнем, а то создастся впечатление, что вы смеетесь над итальянцами. Растущий спред обедняет нас, и вы должны знать лучше, чем обыватель. С его стороны неэтично пытаться спутать карты, льстя на проблему.
Пока мы на этом, можно увидеть, что многие в Европе опасаются, что его очередное повторное выдвижение является источником нестабильности. В частности, в последние дни сетовали испанцы, опасаясь, что любая итальянская нестабильность затянет их в водоворот. Стоит помнить, что между Италией и Испанией был скачок спредов против Германии. Если до лета 2011 года Испания была впереди, то осенью прошлого года Италия совершила гнусный обгон: следует помнить, что отставка Берлускони с поста премьер-министра и приход к власти Монти в первой декаде ноября зависели от меры именно От этого. Вклад правительства Монти в восстановление доверия рынков хорошо виден на рисунке 1. Он показывает, что с начала марта итальянский спрэд упал ниже испанского и с тех пор постоянно остается ниже. В конце октября спрэд Испании превышал спрэд Италии на 64 б.п.
Что произошло на прошлой неделе с объявлением о повторном выдвижении Берлускони? Это объявление состоится в четверг, 6 декабря. На 5 декабря разрыв между Испанией и Италией составляет около 90 б.п. В последующие дни оба спреда выросли, особенно в понедельник, 10-го, когда они выросли почти на 30 б.п., а к закрытию рынка разрыв сократился до 75 б.п. Еще интереснее наблюдать за внутридневной динамикой двух спредов. В частности, можно выделить три фазы увеличения спреда: первая в четверг 6 заключена между двумя вертикальными красными линиями; вторая пятница 7 находится между двумя синими линиями; третий понедельник 10 - это тот, который находится между двумя зелеными линиями. Что ж, как видно даже невооруженным глазом, во всех трех случаях именно итальянский спред поднимается первым и как бы тянет за собой испанский. Поэтому представляется, что опасения испанцев в какой-то степени правомерны.
Мистер Берлускони, еще есть время, подумайте еще раз! Я сомневаюсь, что ваш суд советников представляет вам риски выбранного вами курса. Однако могу вам сказать, что вчера в ресторане возле дома официанты и трактирщик шутили друг с другом по поводу приписываемых ей номинаций личностей из элиты, подшучивая над тем, что, возможно, она тоже будет номинировать Куи, Куо и Куа. Я не знаю мнения Дональда Дака, но я слышал, как трактирщик сказал тихим голосом: на этот раз нас не одурачить. Также для спреда не забудьте не считаться с трактирщиком.
