Начиная с Пифагора и далее, проходя через индуистскую Тримурти (Брахму, Шиву и Вишну) и христианскую Троицу до возвышенных высот, которых коснулись три песни в трехстишиех Божественной комедии, эта проблема всегда имела особое очарование и большое символическое значение.
Американские 3-летние XNUMX% были своего рода порогом, достижение которого, несомненно, имело как материальное, так и психологическое влияние, которым можно объяснить, по крайней мере, часть большой нервозности, которая продолжает характеризовать рынки.
Но возвращаясь на минутку, чтобы отвлечься и поиграть с числом три, мы читаем где-то в Интернете, что для египтян иероглифом три было не что иное, как «два плюс один».
Это напоминает нам, что иногда «состав» числа может иметь значение: даже 3% казны на самом деле являются суммой «2+1», как египетская тройка, или 2% уровня безубыточности, следовательно, инфляции и 1% реальной ставки (если быть точным, правильные числа будут около 2,20 и 0,80, но мне кажется, что аналогия оправдывает небольшую числовую лицензию).
И в наших 3% состав смеси невероятно важен: рост ставок всегда означает ужесточение условий ликвидности на рынках.
До сих пор, однако, сочетание было благоприятным с инфляционным компонентом, который включал в себя первые признаки пробуждения цен (дружественный для рынка, по крайней мере, на начальном этапе и прежде всего для некоторых секторов), в то время как восстановление реальной составляющей (гораздо более неусвояемой) было более мягким.
В любом случае рост ставок сказался на традиционном мире облигаций и, в частности, на развивающихся рынках, где новая сила доллара способствует обострению напряженности в сегменте, который продолжает страдать от идиосинкразических элементов (прежде всего, в Аргентине и Турции).
В целом, однако, рынок и, в частности, кредитная составляющая достаточно хорошо выдержали этот первый скачок в размерах со стороны американской ставки, даже за вычетом явного увеличения волатильности во всех секторах. Настоящее изменение заключается в регистрации в настроение который испытал явный отрицательный сдвиг, где «покупка на падении» перестала быть доминирующим лейтмотивом.
«Мягкое» соотношение реальных и номинальных ставок, рост, который, хотя и несколько менее блестящий, по-прежнему остается тонизирующим почти во всех регионах, а все еще прочные фундаментальные показатели компании позволяют поддерживать кредитный рынок.
В целом, мы по-прежнему придерживаемся мнения, что эта боковая и «нервная» фаза предполагает стратегически осторожный подход, готовый использовать тактические окна возможностей: никогда раньше нам не казалось принципиальным смотреть на рынок с полной уверенностью. неограниченный, свободный от догм и предвзятых схем.
Мы явно находимся в почти эпохальной переходной фазе, и взгляд на историю может дать только частичную помощь, потому что исключительный характер пути этого цикла рискует вызвать взрыв динамики, испытанной в недавнем прошлом, в аналогичных фазах цикла.
Может быть, это просто сенсация, но при подобном переходе даже центральные банки, кажется, ориентируются на месте, оставляя, где это возможно, достаточно места для маневра, как только что сделала ФРС, представив тему симметрии целевого показателя инфляции.
После многих лет синхронности также неоспорим все более очевидный временной лаг в динамике ФРС и ЕЦБ, который разгружается десятилетней разницей ставок между США и Германией, которая взлетела до 240 базисных пунктов; побочным эффектом, но не незначительным, является резкий рост стоимости позиций хеджирования в долларах для инвесторов, базирующихся в евро.
