Почему пакет мер, принятый ЕЦБ, единогласно сформулированный выше прогнозов, смелых и хорошо построенных, привел к начальному падению европейских фондовых рынков и укреплению евро? Что эта реакция говорит нам о позиционировании рынка, его психологии и возможном развитии в ближайшие недели? Начнем с обменного курса между евро и долларом. Две школы мысли боролись здесь в течение некоторого времени.
Первый утверждает, что, поскольку европейские ставки все больше опускаются ниже нуля, а американские ставки могут только расти, доллар может только продолжать укрепляться и приближаться к паритету. Это линейное рассуждение, но, как это часто бывает на рынках, простота может ввести в заблуждение. Прошел более или менее год с тех пор, как вышла история о равенстве и его сторонники уже год регулярно терпят неудачу. Вторая школа мысли, меньшинство, но интеллектуально хорошо вооруженная, вместо этого утверждает, что доллар уже достиг максимума своего цикла некоторое время назад и что с этого момента он будет слабеть. Главный аргумент в поддержку этого тезиса состоит в том, что мировая экономика продолжает замедляться и все больше рискует рецессией в будущем.
В условиях рецессии доллар исторически имеет тенденцию к ослаблениюотчасти потому, что Соединенные Штаты, не колеблясь, снесут его, когда дела пойдут плохо, а отчасти потому, что операции кэрри-трейдобычно финансируется в долларах. Другой аргумент, который является новым в этом цикле, заключается в том, что слабый доллар — это единственное, что может удержать юань на плаву. Слишком сильный доллар, как мы видели в августе и январе, фактически запускает отток капитала из Китая и, таким образом,
дестабилизирует глобальные финансовые рынки.
В конце концов вторая школа мысли будет правильной, потому что однажды рано или поздно наступит рецессия. Однако на данный момент не только нет замедления, но и первый квартал, по крайней мере, в Америке, ускоряется по сравнению с четвертым кварталом 2015 года. Что касается Китая, как бы он ни был силен, СМИ бьют по его замедлениюВ подготовительных документах к пятилетнему плану, который будет утвержден в конце этого года, был подтвержден целевой показатель роста на уровне 6.5 процента на ближайшие несколько лет. Если бы его соблюдали (а до сих пор цели плана всегда достигались), экономика Китая была бы в декабре 2020 года (т.
послезавтра) на 37 процентов больше, чем сегодня.
При всем уважении к тем, кто выдвигает гипотезы о жестких посадках и взрывах систем. Но для нас обменный курс между евро и долларом по-прежнему балансирует на уровне недалеко от 1.10. Европе не нужен более слабый евро, а Америка не может позволить себе более сильный доллар. С другой стороны, Европа пострадает от преждевременного восстановления евро, в то время как Америка на этих уровнях убедительно продемонстрировала, что может устоять. Аргумент о том, что будущие повышения ставок в США должны укрепить доллар, на самом деле работает наоборот. На самом деле Америка повысит ставки только в том случае, если доллар останется спокойным. Таким образом, текущий уровень обменного курса будет серьезно поставлен под сомнение, как мы видели, только в случае рецессии или в случае, если что-то негативное произойдет в одном из двух регионов, будь то в Америке или в Европе.
Что касается падения фондовых рынков в после драконов, это о нечто большее, чем тривиальная фиксация прибыли или продавать новости. Видно психологическая неустойчивость быков, все еще находящихся в шоке после тяжелого и неожиданного январского падения, и их сильное желание во что бы то ни стало реализоваться. С другой стороны, есть решимость медведей, убежденных, что теперь они могут возобновить лидерство в игре.
Среди медведей есть такие, которые были застигнут врасплох резким скачком цен на нефть и фондовых бирж середины февраля. Однако самые сильные и предусмотрительные руки вовремя прикрылись, прежде чем восстановление последних нескольких недель взяло верх и принесло домой отличные доходы. Теперь, когда рынок вернулся к уровням начала года, они пытаются снова. Медведей не слишком волнует, что Драги приятно удивил (все, что у него было, он использовал, злобно говорят, и теперь у него ничего не осталось) или что рецессии нет. Для них важна асимметрия между положительным и отрицательным потенциалом. Если все пойдет хорошо, как сказал Гундлах, плюс будет небольшим, если все пойдет не так, минус будет намного больше. Кроме того, если все пойдет хорошо, ФРС поднимет ставки.
Добавьте к этому тот факт, что на этот раз политикам не нужны пузыри, и игра окончена. Два-три рейда вниз в течение 2016 года, начиная с 2000 SP 500 и охватывая до 1700-1800, и год удался. Вообще говоря медвежий аргумент кажется нам надежным, но у него есть два недостатка. Во-первых, это недооценка способности и готовности политиков реагировать на чрезмерное ослабление рынков. Курода в феврале и Драги сейчас там, чтобы продемонстрировать это, не говоря уже о китайском ответе, который сильнее и органичнее, чем в августе. ФРС, со своей стороны, не будет повышать ставки, если рынки будут слишком неохотны.
Второй недостаток — макроструктура.. Драги много раз настаивал на том, что европейская экономика переживает фазу восстановления, конечно, не впечатляющего, но, тем не менее, устойчивого. Фискальная политика в настоящее время умеренно экспансионистская, денежно-кредитная политика ультраэкспансионистская, обменный курс в порядке. Хорошо еще, что ЕЦБ больше не хочет роста за счет внешних рынков, а намерен опираться на внутренний рынок, не воровать рост у других путем дальнейшей девальвации. Соединенные Штаты, со своей стороны, как мы видели, растут быстрее, и пособия по безработице, которые упали до самого низкого уровня с 2009 года, подтвердили структурную прочность американской экономики в последние часы.
Пока макроданные остаются на этих уровнях, медведям будет трудно вернуть фондовые рынки к минимумам. Определенный, референдум по Brexit не за горами, но еще слишком рано начинать кампанию страха. Мы также не должны исключать возможность того, что негативность, столь широко распространенная на рынках даже во время подъемов, в конечном счете приведет к созданию портфелей, столь свободных от риска, что они будут подвержены возможности восходящего промаха, возможно, в конце года, как только он закончится. было подтверждено, что мы все еще живы. При сохранении нефти и хороших макроэкономических данных волна реализации не будет слишком долгой.
Тем не менее, любое возвращение SP 2.000 выше 500 будет очень нервным и потребует постоянного подтверждения со стороны макроэкономики и прибыли. Для этого более чем вернуться на медвежий рынок или продолжение роста последних нескольких недель, мы видим войну нервов между робкими быками и агрессивными медведями, вероятно, в ближайшем будущем.
