День, которого так долго ждали мировые рынки облигаций, начался сегодня утром с новых инициатив, предпринятых Банком Японии, и завершится сегодня вечером решениями ФРС. Все внимание было приковано к Токио, где Банк Японии в последние недели почти загнал себя в угол после того, как в июле прошлого года Курода объявил, что будут приняты новые меры, чтобы попытаться достичь целевого уровня инфляции в 2%: даже если страна восходящего солнца вышла из дефляции, инфляция всегда тяготеет к нулю, что далеко от цели в 2%, установленной центральным банком два года назад.
Меры, предпринимаемые Банком Японии, всегда новаторские в новых монетарных экспериментах, продиктованы обычным японским прагматизмом и представляют собой важную новизну. Центральный банк обязывает себя закрепить 0-летнюю государственную ставку на уровне 2% и что все действующие меры будут продолжаться до тех пор, пока инфляция будет стабильно выше уровня 0,1%. Фактически первый шаг представляет собой изменение денежно-кредитной политики, которая ранее понималась почти исключительно как контроль над денежной массой; Однако теперь денежная масса будет зависеть от главной цели, которой является уровень десятилетней правительственной ставки. Кроме того, на данный момент было решено больше не использовать отрицательные ставки, а депозитная ставка осталась неизменной на уровне -XNUMX%. Эти два действия следует рассматривать как имплицитное признание негативных последствий предыдущей денежно-кредитной политики, которая привела к массовому сглаживанию кривых процентных ставок с неблагоприятными последствиями для банков, страховых компаний и пенсионных фондов.
Немедленным эффектом, вероятно, будет прекращение сглаживания кривых, но для того, чтобы стать свидетелем резкого медвежьего усложнения кривых, потребуется реальный переломный момент, которым может быть либо реальное и эффективное снижение количественного смягчения центральных банков, либо экспансионистская фискальная политика. На данный момент, однако, мы, вероятно, можем отказаться от парадигмы «более низкие ставки с более плоской кривой для более длительного периода», которая доминировала на сцене мирового рынка облигаций: центральные банки создают впечатление, что они не хотят продвигаться дальше по пути отрицательных ставок. и постепенно заставляют себя осознать, что чрезмерно плоские кривые приносят больше затрат, чем выгод. Провокационно, действие центрального банка, навязывающего десятилетний правительственный уровень, можно рассматривать как предыдущий шаг либо к «совмещению долга», либо к крупной интервенции «вертолетных денег», либо даже, диаметрально противоположно, к признанию неэффективность ранее предпринятых мер.
Однако на данный момент подтверждено, что центральные банки являются главными действующими лицами, управляющими рынками, и, сталкиваясь с каждый раз возобновляющейся критикой «закончились боеприпасы», они изобретают новые неожиданные меры. Много лет назад, если бы центральные банки поставили перед нами цель десятилетней государственной ставки, мы бы закричали о манипулировании рынком; однако сегодня мы принимаем, почти с горькой улыбкой, эти новые меры, понимая, что свертывание количественного смягчения будет дестабилизирующим для всего мирового финансового рынка и что путь к нормализации займет годы (достаточно взглянуть на ФРС, который после 25 центов декабрь прошлого года 2015 г. оставался «приостановленным» в течение этих первых 9 месяцев 2016 г.).
Сегодня Банк Японии добавил, что текущая денежно-кредитная политика будет действовать до тех пор, пока инфляция «устойчиво» будет выше уровня 2%. Добавление наречия «постоянно» немного напоминает человека, который после многих лет лечения для похудения, не видя блестящих результатов, обещает себе продолжить лечение, когда достигнет своих целей в будущем. Нам кажется, что они уже разочарованы и осознают, даже если явно никогда не смогут этого признать, что их цели недостижимы в краткосрочной и среднесрочной перспективе. Тем не менее широко распространенное самоуспокоение по поводу ставок, которые всегда и в любом случае останутся низкими, напоминает нам о начале фильма «Большая сделка на понижение», когда все вкладывали деньги в Эльдорадо «субстандартных ипотечных кредитов», и никто, кроме провидца, не предупредил пузырь лопнет: вероятно, пузырь на рынке облигаций не лопнет сейчас и не произойдет в ближайшие месяцы, но, возможно, недавние действия центральных банков представляют собой точку перегиба сверхэкспансивной денежно-кредитной политики, которая сопровождала нас до сих пор. .
