Почему при снижении уровня безработицы практически вдвое по сравнению с 2009 годом и нескольких десятичных дробях от полной занятости ФРС кажется все более агрессивной и экспансионистской? Почему ЕЦБ, с полной занятостью в Германии и под строгим пристальным взглядом немецкого общественного мнения, готовится к концу года количественному смягчению, меру, которую он никогда не хотел принимать в последние годы? Не тень последнего кризиса заставляет политиков терять сон, а тень следующего.
Здесь мы не хотим анализировать, насколько правильным или неправильным является этот страх, и мы не слишком заинтересованы в том, чтобы понять, являются ли политические действия, которые следуют за ним и будут продолжать следовать за ним в ближайшие годы, наиболее правильным ответом. Мы просто хотим проникнуть в их головы и попытаться понять, что видят их глаза и что, следовательно, думают их головы.
Сегодня рынки смотрят на себя, поздравляют друг друга и поздравляют друг друга. Правительства, со своей стороны, спешат объявить кризис закрытым навсегда и сеют оптимизм. Центральные банки в своем одиночестве вместо этого видят возможность кризиса еще более разрушительного, чем кризис 2008-2009 годов.
Что такое скомпрометированный иммунитет, который, по мнению политиков, они видят, но рынки забыли? Это демография, разочаровывающая производительность, очень высокий уровень долга и низкая инфляция.
Если бы у Саудовской Аравии не было нефти, она была бы очень бедной страной. Если бы в США не было бума нетрадиционных газа и нефти, это благо произошло именно в годы сразу после 2008 года, ее рост, уже сейчас более слабый, чем в годы, предшествовавшие кризису, был бы еще ниже и два миллиона рабочих мест (предназначенных стать тремя к концу десятилетия) будет отсутствовать.
Энергетический бум имел милость произойти примерно через месяц, когда население бэби-бумеров начало приближаться к пенсионному возрасту и быстро ухудшить демографический профиль рынка труда, с одной стороны, и счета социального обеспечения и здравоохранения, с другой.
Администрации Обамы следует отдать должное за то, что она отбросила заботы об окружающей среде (переключилась на борьбу с углем, добываемым в республиканских штатах) и приняла спасательный круг, упавший с неба. Если бы мы выбрали другой вариант, как европейский, то мировая цена на нефть была бы на 10-20 долларов выше, а американская экономика не могла бы управлять происходящим вялым глобальным ускорением.
Что касается производительности, скачок был велик, в 2009-2010 годах, когда компании научились производить то, что они производили до кризиса, с меньшим количеством рабочих на миллионы. Однако после стабилизации ситуации производительность, не подпитываемая инвестициями, упала до нуля.
Низкий рост заставил поколение молодых людей дольше оставаться со своими родителями, отложить создание семьи, покупку собственного дома и, таким образом, в свою очередь, замедлил прирост населения, на который также повлияла иммиграция. Пожилые люди, меньше детей и меньше иммигрантов — три ситуации, которые, как ожидается, сохранятся в следующем десятилетии, побудили некоторых экономистов резко сократить потенциальный рост американского ВВП.
Третий всадник апокалипсиса — уровень долга, глобально увеличившийся на 30% по сравнению с докризисным и сильно растущий именно в слабых местах системы. Мы почти не замечаем этого, потому что нулевые ставки сделали обслуживание долга очень легким, но уязвимость к возможности повышения реальных ставок максимальна, глобальна и системна.
Низкая инфляция является четвертым большим кошмаром для многих политиков, потому что она повышает реальные ставки и не снижает существующий объем долга. Низкая инфляция также вынуждает центральные банки удерживать номинальные ставки на нулевом уровне и делает невозможным их дальнейшее снижение в случае рецидива.
Таким образом, с этой точки зрения мир, который вступит в следующий кризис, будет иметь меньшую производительность, меньший рост, гораздо больший долг (на этот раз также в странах с развивающейся экономикой, даже если это частный долг) и меньшую инфляцию, чем в 2007 году. со своей стороны, у них будет гораздо меньше возможностей для снижения ставок.
Как только эти очки надеты, многое становится ясным. Центральные банки очень хотят большей инфляции. Они также хотят, чтобы эта инфляция росла быстрее, чем ставки, чтобы реальные ставки становились все более отрицательными.
Если рынок смиренно принимает возрастающие уровни финансовых репрессий, это хорошо, в противном случае он будет действовать авторитетно. На европейском уровне изучаются меры по временному обнулению купонов по государственным ценным бумагам, в то время как ФРС обсуждает введение налога на выход для тех, кто хочет продать средства в период рыночного кризиса.
Нужно видеть не только отрицательную сторону такого мышления политиков. Положительной стороной является сохранение денежно-кредитной политики, которая при падении реальных процентных ставок, которое станет возможным благодаря инфляции, будет носить все более экспансионистский характер. Есть надежда, что лимфоциты снова начнут расти, что старшие дети выйдут из дома и родят внуков, что компании с изношенным оборудованием, наконец, решат инвестировать. Ничего страшного, если возникнет пузырь на фондовом рынке (при условии, что он не настолько велик, чтобы вызвать слишком большую волатильность). И неважно, если держатели фиксированного дохода пострадают от более жесткого финансового подавления.
