После долгой фазы колебаний в торговом диапазоне 1,05/1,15, начавшейся в 2015 году, евро стабильно и заметно укреплялся по отношению к доллару сразу после окончания внушающего страх избирательного раунда во Франции в конце апреля прошлого года. Также на движение повлияло постепенное разочарование в возможности воплощения предвыборных обещаний Трампа в закон, начиная с отмены/реформы Obamacare и заканчивая снижением налогов для физических лиц и компаний, а также налоговыми льготами на прибыль, репатриируемую компании. Таким образом, поведение евродоллара в период с июля по август стало своего рода обзором работы администрации Трампа в режиме реального времени.
Еще одним фактором, повлиявшим на вышеупомянутые показатели EurUsd, было растущее убеждение в расходящейся позиции денежно-кредитной политики, поскольку ЕЦБ считал неизбежным сокращение плана покупок, а ФРС проявляла большую осторожность в процессе нормализации денежно-кредитной политики. Обесценивание доллара ускорилось в июне и июле. В первом случае это повлияло на речь Драги в Синтре, что оставило ощущение неизбежного сужения. Однако в июле обменный курс постепенно не коррелировал с другими факторами, такими как, например, разница в курсах и / или росте, а скорее начал почти линейно следовать восприятию трудностей администрацией Трампа, пока Сенат не остановил реформу Obamacare. в августе.
Тем временем убежденность операторов в возможности продолжения обесценивания доллара значительно возросла. Два признака в этом направлении: 1) спекулятивные чистые длинные позиции евро против доллара, близкие к историческим максимумам; 2) очень высокая разница между волатильностью колл-опционов и пут-опционов 25 дельта (так называемый разворот риска) за три месяца по рассматриваемому обменному курсу.
В последние несколько дней мы наблюдаем остановку фазы обесценения, обусловленную признаками устойчивости тенденции занятости и хорошей тенденцией потребления, несмотря на продолжающееся отсутствие инфляционного давления, особенно в отношении заработной платы.
Что касается еврозоны, то протокол заседания ЕЦБ в июле выявил «опасения по поводу рисков, связанных с превышением курса на валютном фронте в будущем». Кроме того, некоторые слухи подчеркивают, что Драги может не дать предварительных указаний относительно будущих руководящих принципов по случаю симпозиума, который состоится в Джексон-Хоуле (24-26 августа), тем самым переключив внимание на заседание ЕЦБ 7 сентября следующего года.
В перспективе
Забегая вперед, ключевыми факторами, за которыми следует следить, являются прежде всего признаки, которые появятся на вышеупомянутом заседании ЕЦБ 7 сентября, а также эволюция внутриполитической структуры США. Этот последний аспект был одним из факторов, которые в наибольшей степени способствовали тому, что евро отклонился от наших ожиданий повышения курса единой валюты к лету, которые были выдвинуты гипотезой, предполагающей одобрение реформы Obamacare.
Что касается ЕЦБ, то оценки по инфляции и ВВП будут обновлены на заседании 7 сентября. Дальнейший пересмотр в сторону понижения оценки инфляции на 2018 год (уже сниженной до 1,3% по сравнению с предыдущей оценкой в 1,6%) облегчил бы Драги возможность указать на очень постепенное сокращение плана закупок. Эта цель может быть достигнута с использованием различных технических приемов, например, путем использования растущего объема реинвестиций в облигации (оцениваемого примерно в 120 млрд евро в 2018 году) для увеличения пределов гибкости с точки зрения отклонения от правил распределения самих покупок (т. называется заглавными клавишами), что отчасти уже происходит.
При этом сокращение плана может охватывать весь 2018 год, без установления даты окончания плана ex ante, при этом возможность его пересмотра во всех направлениях в течение года остается открытой. В двух словах, это может быть признаком очень мягкого снижения, что может быть мотивировано ожидаемым уровнем инфляции значительно ниже целевого, а также из-за продолжающейся фазы сильного евро, как прямо указано в вышеупомянутом протоколе заседания ЕЦБ. в июле.
Со стороны США благоприятные макроэкономические сигналы могут усилить ожидания объявления о начале реализации плана сокращения реинвестирования уже на встрече 20 сентября. Эти признаки, привитые в контексте сильной позиции операторов в пользу гипотезы о сильном евро, могут привести к хеджированию, например, к возвращению обменного курса к области 1,13 к концу сентября. Возможная большая активность республиканцев в процессе представления/одобрения закона о снижении налогов также может сыграть в этом направлении, учитывая растущее согласие избирателей в пользу цветного демократического Конгресса ввиду промежуточных выборов в Ноябрь 2018.
Возможное прохождение некоторых маневров, обещанных администрацией Трампа к концу года (включая частичное освобождение от налогов репатриированной прибыли), может способствовать тенденции к укреплению доллара, который может вернуться в район 1,10 к на конец года и останутся на этом уровне в течение первого квартала 2018 года ввиду избирательного тура в Италии.
В то же время, восприятие очень мягкой и осторожной ФРС в процессе нормализации денежно-кредитной политики в контексте потенциально более сильных признаков замедления роста во второй половине 2018 года (в частности, см. ожидаемое продолжение выравнивания кривой) , может снова предложить фазу ослабления доллара до области 1,12 к концу июня 2018 года.
Основные риски для этого сценария представлены: 1) продлением сроков утверждения повышения потолка долга США, которое в настоящее время ожидается в течение октября; 2) восприятие в конце года относительно мягкой ФРС, особенно в случае, если Трамп укажет нового президента ФРС (срок полномочий Йеллен истекает в феврале 2018 г. с возможностью продления), особенно склонного к уступчивой линии на вопрос денежно-кредитной политики. Следовательно, риски на данный момент находятся на более высоком уровне, чем указанные для третьего и четвертого кварталов.
