«Если не сейчас, то когда?» — спрашивает он. Грегорио Де Феличе, предусмотрительный, но не боязливый руководитель отдела исследований и главный экономист Intesa San Paolo., столкнувшись с ситуацией, которая, наконец, дает возможность сделать значительный шаг вперед по нескольким направлениям, от притока рискового капитала в компании до более эффективного цикла государственного долга. Давайте проясним: сейчас не время для «революционных» вмешательств, а для последовательного использования работы, проделанной в эти трудные годы, когда многие (но не Де Феличе) отчаивались, что Италия может вернуться на вершину. Наоборот, в эти дни не проходит и дня без позитивных заметок об итальянской экономике: производстве, промышленности, росте ВВП, снижение безнадежных долгов перед банками и так далее.
Все хорошо, возможно даже слишком, доктор Де Феличе. Нет ли риска, что что-то может пойти не так?
«Начнем с рисков. Самое коварное касается возможного китайского пузыря, вызванного очень сильным ростом кредита. Аналогичное явление лежало в основе тайского пузыря, который привел к азиатскому кризису, как это произошло в США с ипотечными кредитами или эксцессами испанского рынка недвижимости. Если мы подумаем о росте инвестиций на Западе, которые, конечно же, не ограничивались покупкой миланских футбольных команд, влияние может быть значительным, но давайте не будем забывать, что китайский капитализм имеет определенные характеристики. Сильное присутствие общественного влияния делает этапы кризиса более управляемыми».
Кроме Китая?
«Другой возможный источник беспокойства — торговая политика США. Если Дональд Трамп действительно подтвердит протекционистский подход, обещанный в ходе предвыборной кампании и никогда не отвергаемый, риск цепной реакции станет ощутимым, поскольку протекционизм никогда не бывает односторонним. Как мир уже испытал в XNUMX-х годах, в этом случае проигрывают все. Наконец, мы не можем забывать о геополитической напряженности, которая может внести элементы нестабильности».
Однако после того, как факторы риска исчерпаны, создается впечатление, что на данный момент список положительных элементов длинный. Это оно?
«Мы переживаем необычайно долгий экспансионистский цикл, второй по продолжительности после послевоенного периода. Но впервые рост сопровождается очень низкими темпами инфляции. Нормализации стоимости денег суждено везде происходить очень постепенно».
Даже в США?
«Согласно нашим прогнозам, до конца 2018 года ФРС очень постепенно повысит ставки в три раза».
И что будет делать ЕЦБ?
«Европейский центральный банк на самом деле не думает о повышении ставок. Возможно, в 2019 году будут небольшие изменения, но не раньше. Марио Драги слишком обусловлен повышательным давлением на евро. Или, возможно, он позволяет себе быть обусловленным без особых сожалений».
Однако уже сейчас звучат первые жалобы на влияние сильного евро на экспорт. Стоит ли волноваться?
«Наш экспорт в долларовую зону составляет примерно 13% от общего объема по сравнению с примерно 50% для наших партнеров в еврозоне. Влияние давления на обменный курс на ВВП может составить около 0,1–0,2%. Немалый процент, учитывая, что рост колеблется в районе 1,4%, но устойчивый».
Словом, сценарий положительный. Это оно?
«Внешние факторы благоприятны. Но это сочетается с позитивным отношением к отечественной, в меру экспансивной экономике. Система отреагировала: об этом свидетельствуют признаки восстановления занятости. Я только что видел обзор рабочей силы, показывающий увеличение корпоративного спроса на персонал на 3%. Между тем доверие растет как в домохозяйствах, так и в бизнесе. И инвестиции возобновились. Не только в транспорте. Вскоре мы увидим возвращение плана «Индустрия 4.0» — от суперамортизации к облегчению НИОКР. Пакет интервенций на 15 миллиардов за два года».
Тогда есть ли в чем быть уверенным в ближайшем будущем?
«Промышленная система может рассчитывать на стимулы для инвестиций, как на низкие ставки, так и, что не менее важно, на необходимость устранения морального износа машин, средний срок службы которых составляет 13 лет. Не забывая, что сегодня система уже имеет хорошее положительное сальдо торгового баланса».
Да и дамоклов меч кредитного кризиса больше не весит, по крайней мере, в прошлом. Он заархивирован?
«Допустим, после спасения банков Венето больше не будет говорить о системном риске для итальянских банков. По-прежнему существует значительный риск, который мы разделяем с остальной частью европейской системы: размер прибыли остается низким, как и эффективность управления капиталом. Однако прежде всего необходимо оценить огромные инвестиции в технологии, которые также необходимы для ответа на запросы регулирующих органов».
В этих рамках концентрации кажутся неизбежными. Будут ли они сделаны?
«Я искренне надеюсь, что вы скажете «да». Это единственный способ справиться с ростом затрат».
Даже на европейском уровне?
«Это весьма желательно и разумно перед лицом большей интеграции. Но сначала нам нужно решить узел гарантий по вкладам и других аспектов, которые сегодня регулируются другим законодательством».
Между тем, как показал недавний обзор сбережений Центра Эйнауди, представленный Intesa Sanpaolo в последние дни, итальянцы продолжают экономить. Напротив…
«Это наше огромное богатство, измеряемое триллионами, которое мы должны защищать с максимальным вниманием».
Ожидали ли вы бума PIR?
«Честно говоря, это превзошло все мои ожидания. Это подтверждение апелляции по экономии налогового режима. Теперь необходимо не разбазаривать этот ресурс: чтобы система работала должным образом, предложение листинговых компаний должно быть адаптировано к спросу».
Будет ли это подходящее время?
«У меня есть ощущение, или, скорее, нечто большее, чем ощущение, что в 2018 году предложение новых компаний на рынке значительно возрастет, что поможет устранить итальянскую аномалию, страну, где использовался только банковский кредит. Но учебники учат нас, что банк должен использоваться для финансирования бизнеса. Во всем остальном приходится полагаться на рискованный капитал и среднесрочные облигации».
Будет ли это подходящее время?
"Если не сейчас, то когда? Помещения благоприятные».
Риск политический. Мы приближаемся к сложному сезону выборов, который может оказать решающее влияние на долг. Будет ли это так? Или, как это произошло в Испании, восстановление экономики все равно продолжится?
«Я не делаю политических прогнозов, но вижу, что ситуация гораздо более устойчивая, чем в сезоне 2011/12. Доля банков в иностранном финансировании упала с 20% до 50% в то время. Доля государственного долга в руках банков сократилась с 430 до 70 миллиардов. Другие данные показывают, что финансовое положение сейчас гораздо более прочное, чем пять лет назад. Электоральная неопределенность может стать ловушкой. Но в целом Голландия ждет нового правительства с марта».
Однако помимо новостей о выборах не хватает срочных вмешательств, если не чрезвычайных ситуаций.
«Было бы очень полезно послать рынку сигнал доброй воли на фронте государственного долга: нам нужно возобновить приватизацию и валоризацию части недвижимого имущества государства и местных властей, что-то, что стоит около 3-400 миллиардов по оценкам. Я не требую многого, но продажи в размере 10-15 миллиардов долларов в год окажут огромное влияние. Не менее важно ускорить реформу государственного управления».
А в плане трудоустройства?
«Благотворный цикл, запущенный программой 4.0 и другими вмешательствами, со временем даст свои результаты. В нормальных условиях я бы посоветовал не вмешиваться в этот процесс, выгоды от которого служат всему сообществу. Но, учитывая бедственное положение с трудоустройством молодежи, целевые ресурсы могут быть перенаправлены на эту цель».
Сегодня, почему, если не сейчас, когда? Наконец, важный ингредиент вернулся: «Мы снова дышим атмосферой доверия», — заключает Де Феличе.
