Il доллар он будет расти навсегда? Будут ли фондовые биржи и облигации неумолимо укрепляться? Будут ли евро и иена следовать судьбе аргентинского песо, который непрерывно обесценивается вот уже 15 лет? 2015 все началось хорошо для тех, у кого в портфеле было несколько долларов, акций или облигаций, но как далеко следует тянуть веревку? Большие рыночные тенденции опьяняют разум. Если вы на правильной стороне, вы всегда ищете предлог, чтобы подождать еще месяц или еще день. Закрыть позицию означает прервать хороший сон, когда мы прекрасно знаем, что хорошие сны в жизни бывают не так уж и часто. Завтра продам, думает, а назавтра говорит то же самое, в том же духе, с которым скоро бросит курить и сядет на диету. Пол Донован из UBS утверждает, что крупные валютные колебания, конкурирующие друг с другом, ничего не меняют. Политики поступили в колледж несколько десятилетий назад, узнав, что обесценивание и переоценка означают разницу. Те, кто девальвировал, экспортировали больше и импортировали меньше, завоевывая долю рынка.
Чтобы удовлетворить иностранный спрос, компании возобновили инвестиции и найм, аэкономика он снова начал бегать. Однако сегодня это уже не так. Евро падает уже 11 месяцев, а доля европейского рынка в Америке не выросла, равно как и доля американского рынка в Европа. Случай с Японией еще более показательен. Иена падала два с половиной года, с 78 до 120, а доля рынка в Америке не изменилась, как не изменилась доля американского рынка в Японии. Фирмы больше не приспосабливают свои цены к колебаниям обменного курса, и только сырье, оцененное во всем мире в долларах, то растет, то падает. Все остальное стоит на месте. Донован не делает выводов из своего анализа, но намекает, что ажиотаж и волнение, а также надежды и страхи, связанные с крупными денежными и валютными движениями, совершенно неуместны. На самом деле, просто спуститесь по улице и пройдитесь по магазинам, чтобы заметить, что айфоны и образцы стоят так же, как и раньше. Сила доллара и швейцарского франка не привела к росту цен, так же как не кажется, что французские сыры, предлагаемые роскошными деликатесами Нью-Йорка, стоят меньше, чем раньше. Есть как минимум три причины, объясняющие это явление.
La первый это, как ни парадоксально, глобализация. На первый взгляд, растущая открытость рынков, делающая крупные континентальные экономики (США, Европа, Китай) более уязвимыми для внешней торговли, в большей степени подвергает их колебаниям обменного курса. глобализация однако это также означает, что европейские или японские автомобильные компании сегодня производят автомобили, которые они продают в Америке, в Соединенных Штатах (или Мексике, которая в любом случае находится в долларовой зоне), точно так же, как американцы и европейцы производят автомобили для китайского рынка в Китай. Это почти полностью защищает их от волатильности обменного курса.
La второй это то бизнеса, веберианские ученые, неустанно снижающие стоимость производства компонента на долю цента и применяющие строгие и рациональные критерии управления везде, где они могут, становятся странно легкомысленными, пассивными и небрежными при установлении цен на свою продукцию за границей. Многие, например, всегда применяли паритет между долларом и евро и продавали по 100 долларов. Америка то, что продают за 100 евро в Европе (и наоборот), оставляя частичное или полное (чаще частичное) покрытие курса на творческое чутье финансового директора. Когда Apple Store в Москве 15 декабря прошлого года изменил свои цены, чтобы приспособить их к обвалу рубля, новость облетела весь мир именно потому, что она была редкой, почти исключительной.
La треть заключается в том, что такое жесткое ценовое поведение стало возможным благодаря исторически высокой корпоративной марже, особенно в Америке. Если бы маржа была низкой, iPhone и Swatch уже выросли бы в цене. Никто не продает в убыток надолго, чтобы сохранить свою долю рынка. Бмедведи, со своей стороны, лучше, чем в прошлом, переносят объявления о внезапном ухудшении маржи (просто посмотрите на устойчивость крупных нефтяных компаний в отношении обвала цен на сырую нефть) и, таким образом, устраняют дальнейший стимул повышать цены для их защиты.
Таким образом, в конце концов конкурентная девальвация, предназначенная для перераспределения рабочих мест, в конечном итоге приводит к перераспределению прежде всего прибыли, сжимая их рост (теперь обнуленный) в Америке, вызывая их взрывной рост в Японии и, надеюсь, вызывая их рост в Европе. Если дополнительная прибыль затем тратится на выкуп казначейских акций или, в японском стиле, на возврат денег в банки и накопление наличности, последствия для реальной экономики становятся еще более скромными. Конечно, девальвация Qe в любом случае дает существенный эффект. банков у них меньше страдания, инвесторы чувствуют себя лучше, государственный кошелек получает больше денег от корпоративной прибыли и налогов на прирост капитала, реальные ставки падают, и для правительств становится менее обременительным обслуживание государственного долга. Все это, хотя и положительно, выглядит скорее стабилизацией, чем признаком разворота тренда.
Если да, то вывод не тот, что Qe и девальвация бесполезны и можно вернуться к курсам годичной давности, только наоборот. Другими словами, долгосрочное обесценивание евро и иены еще не закончилось, а то, что начинается, является просто фазой передышки в основных тенденциях к восстановлению доллара и повышению курса фондовых бирж в Европе и Европе. Япония. Это правда, там Йеллен он посвятил три четверти своей пресс-конференции разговору о долларе. Он сделал это как экономист, а не как политик, способный влиять на ее ход (курсы валют находятся в ведении Минфина, а границы компетенций священны и нерушимы), но тем не менее дал понять, что сильный доллар — это начинает давить на американскую экономику. В этом есть определенная инструментальность (ФРС на самом деле не хочет повышать ставки, а сила обменного курса дает ей хорошую точку опоры для отсрочки), но есть также идея, что фаза перемирия даст Соединенным Штатам шанс перевести дух.
Однако говорить о развороте тренда по доллару (а значит, и по европейским биржам) представляется преждевременным по краткосрочным, среднесрочным и долгосрочным причинам. В краткосрочной перспективе, чтобы предотвратить взлет евро, Греческая история, еще более тернистой, чем предполагалось ранее, и которая продлится еще как минимум пару месяцев. В середине соображение о том, что ростки европейской акселерации только что проросли. Крупные немецкие компании-экспортеры, которые должны быть в числе основных бенефициаров слабого евро, в эти дни соревнуются, чтобы подлить воды в огонь увлечения фондовых бирж и передают идею о том, что видимые улучшения в доходах гораздо скромнее, чем ожидают рынки и аналитики. Одним словом, ни в одной теплице не бывает понижения температуры, когда побеги только что проросли и еще не зацвели. Только через шесть месяцев можно будет подвести итоги этого ускорения, о котором слишком много раз объявлялось в прошлом, но так и не произошло.
Но, вероятно, в сентябре начнется цикл повышения ставок в США, что окажет дополнительную поддержку доллару. В долгосрочной и очень долгосрочной перспективе следует также учитывать, что Европа с застойной демографией, быстрым старением, высоким уровнем благосостояния и лишь поверхностными структурными реформами будет прибегать к монетизации долга посредством количественного смягчения на полупостоянной или постоянной основе (как в Японии). , а Америка будет склонна прибегать к нему только в случае кризиса. Не обманывайтесь тем фактом, что до сих пор Европа не хотела нарушать табу. Ке создает зависимость, особенно у самых слабых.
