РЕАЛЬНЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ
То, что Кейнс называл «непреодолимая неопределенность” инвестирует я рынки акций и облигаций, с форой, шатающейся, как команда пьяных матросов. Когда неизвестные огромны — рецессия, война, инфляция, газ, Китай, Тайвань… — легко перейти от представления о том, что стакан наполовину полон, наполовину пуст, и наоборот, с каждым потоком данных.
Но "Американские горки (мы не хотим называть это «американскими горками») раскручивается по нисходящий склон из спад которого уже невозможно избежать. Не может быть никакого противодействия этому денежно-кредитная политика что, как упоминалось в прошлом месяце, является частью проблемы, а не частью решения. В том смысле, что он сам носитель ограничительных импульсов, по разрешению (по дизайну, снова цитируя Кейнса) и не по ошибке (случайно), стремясь обуздать инфляцию именно за счет ослабления экономики. Даже если есть слабые признаки того, что ограничение может стать менее жестким, чем опасались, эти сигналы являются отражением окончания движения вперед и включения задней передачи.
Он остался бы там бюджетная политика, который, как мы надеялись в прошлом месяце, нуждается в общем долговом инструменте в Европе, который, как и в случае с пандемией, может предоставить средства странам для решения другой общеевропейской проблемы, связанной с повышением цен на энергоносители. . Но и здесь я благонамеренный немецкийЯ, поддержанный обычными подозреваемыми, проигнорировал и отказался от солидарности. Посмотрим, будет ли предложение вставить RePower EU в рамках NextGenEU (а что важнее для будущих поколений, чем способ производства и использования энергии?) будут иметь ноги… И в любом случае ЭконФин правильно согласился, что только успокаивающие меры которые не являются инфляционными (почти оксюморон).
Оставайся там промышленная политика: ускорить переход к энергетике и возобновляемым источникам энергии и приобрести инфраструктуру, которая позволит избежать зависимости от одного источника и одного поставщика. Но эффекты не мгновенные. Короче говоря, экономическая политика мало что может сделать для поддержки экономики.
И война неизвестных теперь они более грозны: как ни парадоксально, успехи украинцев в возвращении утраченных земель заставляют опасаться самого худшего. А Путин спиной к стене это может стать опасным. Применение ядерного оружия пагубно сказалось бы на доверии, и ответ Запада, пусть даже не военный, а экономический (есть еще много места для санкций), не мог не отразиться на самой западной экономике. Россия станет изгоем среди наций, и всякая торговля между ней, США и Европой прекратится (за первые 6 месяцев этого года эта торговля все еще составляла 183 миллиарда долларов). Конечно, все это это навредило бы как санкционированным, так и санкционирующим (хотя для первого эффект был бы гораздо серьезнее), но серьезность обращения к атомным бомбам стоит жертвы и нормирования.
Во времена Covid восстановление после пандемии было быстрее и сильнее, чем ожидалось. Но нельзя спекулировать на выздоровлении после этого спада. «Непреодолимая неопределенность» в отношении войны на Украине мешает нам это сделать.
Рецессия, которая сейчас идет. Как он утверждает без всяких если и но выходной компонент опроса PMI: в сентябре уже второй месяц в области сокращения, очень заметно в производстве, в то время как услуги остаются висеть на кончиках пальцев на краю пропасти. Таким образом, тот факт, что компонент заказа находится ли он сам в рецессивной зоне, он сообщает печальную новость о том, что следующие несколько месяцев также будут характеризоваться спадом производства.
За исключением весьма своеобразной ситуациипортфель заказов себя, что заставляет фирмы продолжать нанимать и производить, чтобы устранить это отставание, когда позволяют узкие места в поставках. Однако многие прекращают производство, потому что предельные издержки им движет высокая энергия, превышающая предельный доход, так что чем больше они производят, тем больше теряют.
Другими словами, оставайтесь один фальшивая рецессия, если использовать прилагательное, которое было придумано в 1939 году для определения «странной войны», в которой послы объявляли войну, но в течение многих месяцев не было произведено ни одного выстрела. Затем пошли удары, и как они были. Конечно, нынешняя рецессия странная, почему очень дифференцированный. находится в рецессииЗападная Европа, привезенный Германией, а теперь и Италией. Который, по оценкам и прогнозам то же правительство, фиксирует снижение ВВП как минимум в трех кварталах подряд: последнем, текущем и первом 2023 года.
I фонды ПНРР, с резким увеличением государственных инвестиций, являются спасательная шлюпка, и не только на данном этапе, ибо, подняв производственный потенциал и распутав немало западней и западней, они благодаря реформам сделают бремя государственного долга терпимым. Поэтому возрождаем лозунг из других времен, придуманный в 1947 году товарищем Роберто Мьевилем: черт, кто бросит! Или просто вопросы по срокам реализации.
La Франция он все еще плавает на поверхности воды. Для Испания конец туристического сезона уже Redde rationem суровых условий для промышленности. В Китай это один спад роста, т.е. резкое замедление, с ростом ниже потенциального (герой, умеющий оценивать). СШАна самом деле статистически уже находятся в рецессии, зафиксировав два последовательных снижения ВВП в первые два квартала 2022 года. рецессия еще более странная, чем другие, потому что компании продолжают нанимать понемногу: в первом полугодии 2,6 года прибавилось 2022 млн работников против в среднем 1,2 млн в соответствующие периоды допандемической пятилетки. И в третьем квартале темпы аналогичны: рынок труда, который более Caliente не может быть сделано.
С другой стороны, даже если бы все безработные пошли на покрытие вакансии, компаниям США по-прежнему будет не хватать четырех миллионов рабочих. До сих пор не ясно, что произошло, дело в том, что Кривая Бевериджа, которая связывает уровень безработицы с уровнем вакансия, резко сместился вправо вверх; Великая отставка также означает это. В двух словах: чтобы иметь больше работников, нужно привлекать их значительными суммами. повышение зарплаты. Но это порождает инфляционное давление. Разве что кривая вернется на место, но пока рано говорить, произойдет ли это и когда.
ИНФЛЯЦИЯ
Il пик проходит, — говорили они во время долгих и тяжелых дней самоизоляции. И какой-то шутник (стиль Вернакольер) разместил в социальных сетях видео, на котором кирка проходит впереди поверх скейтборда. В конце прошлой весны это выражение было сдуто в связи с инфляцией, и мы хотели бы выложить те же кадры обратно в социальные сети. И это было бы даже более уместно, потому чтоповышение цен покупательная способность домохозяйств и маржа бизнеса. И с помощью ковыряния он ставит точку на подъеме, превращая его в спад (см. выше).
Теперь, в качестве точки анализа, нельзя использовать единственное число, но следует использовать множественное число: дятлы. Различать динамику цен в разных юрисдикциях. Определенно в США пик годовое изменение потребительских цен его коснулись в июне; пока вЕврозона возможно, это еще предстоит сделать; а также в Япония (благодаря мегадевальвации иены).
А как насчет другого инфляционного критерия, стоимость рабочей силы? Динамика заработной платы, похоже, достигла своего пика в июле в Америке. По эту сторону Атлантики статистики еще меньше, но складывается анекдотическое впечатление, что она еще впереди.
Наконец, решающим аспектом является сколько времени проходит пик, т.е. обратно к роковым 2%. Потому что, как уже неоднократно говорилось, чем дольше длится явление, тем более устойчивым оно становится, встраиваясь в ожидания и поведение. Отсюда поспешность центральных банков, чтобы пройти его быстро. Но и здесь новости не кажутся обнадеживающими: опросы компаний говорят, что в сентябре было одно остановка в отступлении повышения цен, как для их входных данных, так и для прайс-листов, которые они применяют. Рост цен, который остается исторически большим. Адда пасс о пикку!
ТАРИФЫ И ВАЛЮТЫ
Решающий вопрос о ставки это вот этот: как долго и с какой интенсивностью будет продолжаться то, что центральные банки называют (скромно, но небезосновательно)нормализация денежно-кредитной политики? До недавнего времени, казалось, не было никаких сомнений в определении ФРС и ЕЦБ в продолжении строгой серии повышений ключевых процентных ставок. Некоторые пунктуальные данные пришли к поставить под сомнение эта решимость: в Америке я вакансии – важный вывод, учитывая, что ограниченный рынок труда является ключевым фактором передачи цены/зарплаты, который может спровоцировать длительную инфляцию – они уменьшились в августе более чем на миллион. Сами по себе эти данные не будут сильно беспокоить ФРС, поскольку Пауэлл он хотел бы получить больше подтверждений, прежде чем замедлить рост процентных ставок. И, даже если денежно-кредитная политикав конечном счете это зависит от данных, определение центральных банков в вернуть инфляцию к заветным 2% она не оставляет места для раскаяния, более или менее трудолюбивого.
Уже в АвстралияНапример, Резервный банк удивил аналитиков повышением (25 базисных пунктов) вдвое меньше, чем ожидалось. И ЕЦБНесмотря на то, что инфляция в еврозоне достигла 10%, она также должна учитывать продолжающуюся рецессию.
В более общем плане стоит отметить, что часто общее больше, чем сумма частей: т. е. ужесточение денежно-кредитной политики, проводимое одновременно крупнейшими центральными банками, затрагивает более, на живую плоть международной экономики, чем результат разового, а не одновременного увеличения. Среди каналов передачи доллар (см. ниже), и сила доллара США это усложняет жизнь – между более высокой инфляцией и большей массой долгов в долларах – остальному миру.
I рыночные ставки, у которых очень чувствительные антенны, сигнализируют — см. график — что мы близки (надеюсь, мы уже однажды разочаровались) к пику. Но увеличение причиняет мне боль БТпзажатой между физиопатологическим наказанием стран с высоким уровнем долга и неопределенность в отношении политики формируемого нового правительства. Эти неопределенности также представляют другой риск для БТП: риск понижения кредитного рейтинга Республики; хотя следует спросить, я ли рейтинг, которые, кажется, применяют «корпоративные» критерии к суверенным странам, имеют смысл в сегодняшнем сложном климате.
Одно утешение заключается в том, что банковская система, как отмечает европейский суперрегулятор Андреа Энриа, он в добром здравии в Италии и Европе благодаря, как это ни парадоксально, повышению процентных ставок, которые возвращают рентабельность для банков. Можно сожалеть о том, что заемщики с плавающей процентной ставкой страдают, в то время как банки наслаждаются, но следует также помнить, что здоровье финансовой системы важно, когда экономика находится под угрозой. Конечно, рецессия также приведет к увеличение страданий, но улучшенные балансы позволяют банкам столкнуться с этим риском, особенно очевидно для учреждений, которые были слишком подвержены риску увеличения стоимости денег компаниями.
В сфере валютыевро нелегко: всегда на тему летучесть, у нас были различные примеры ежедневных движений более 1% и после падения несколько ниже равенство с долларом (достигнув 0,959 27 сентября) он установился около 0,98. Многие голоса были подняты, чтобы описать повреждение силы доллара. Конечно, было бы желательно, чтобы товары котировались в SDR (специальных правах заимствования, валютной корзине, состоящей из основных валют). Но пока этого не произошло, сильный доллар подпитывает инфляцию в остальном мире, а также угроза банкротства и банкротства во многих должник в долларах.
Фундаментальные факторы продолжают благоприятствовать американской валюте: долгосрочный дифференциал реальной ставки (казначейские облигации минус бунд), который был отрицательным в начале года, теперь в значительной степени положительный. Там ФРС, традиционно не ориентируется на курс доллара, но на этот раз он может быть другим: в пределах Фомк есть те, кто осознает эти проблемы. Для китайская монета, на который также повлияла сила американской валюты (28 сентября она достигла максимального за пять лет обменного курса 7,20), произошла частичная коррекция. Но для Китай преимущества перевешивают недостатки:инфляция находится под контролем (2,5% от общего индекса потребительских цен и 0,8% от общего индекса потребительских цен). ядро) и слабость валюты способствует конкурентоспособности и стимулировать рост.
I фондовые рынки именно они больше всего пострадали от упомянутой в начале волатильности, и мы перечислили ее причины. Когда-то мы говорили о Гринспен Пут, эта «гарантия», то есть, что, когда дела на фондовом рынке идут плохо, ФРС приходит на помощь снижением ставок. А Пауэлл Путоднако это очень маловероятно, учитывая, что ФРС хочет ужесточить денежные условия предназначен для ограничения спроса, и слабый фондовый рынок помогает.
Ma самый модус в ребусе, а вертикальный обвал Уолл-Стрит никому не интересен. Это было замечено с Банк Англии Пут, когда Банк, после невероятного фиаско с мини-бюджетом невыразимой парочки Трасс-Квартенг, вынужден был на очередное Qe поддерживать первоклассные ценные бумаги, когда я пенсионные фонды, когда регуляторы спали за рулем, использовали рычаги, чтобы набить животы длинными акциями.
