С началом войны между Россией и Украиной многие инвесторы ушли фондовый рынок США как потому, что экономика воспринималась как здоровая, так и потому, что Европа находилась слишком близко к эпицентру кризиса. Но вскоре все может измениться. США еще не оценили уже скрытые сигналы экономических изменений, которые могут привести к резкому замедлению. И тогда европейские инвесторы могут получить большую прибыль. Все явно подвластно военной эволюции. Об этом он рассказал в интервью FIRSTonline. Сальваторе Бруно, руководитель отдела инвестиций Generali Investments Partners (GIP), управляющей компании, контролируемой Generali Group, с облигациями, тематическим капиталом и мультиактивными/сбалансированными портфелями, а также рядом стратегий инвестирования в частные активы.
Как вы оцениваете поведение рынков с начала конфликта до сегодняшнего дня? Где мы находимся?
«С момента начала российско-украинского конфликта инвесторы осторожно уходили из Европы, а США, по сути, играли роль рынка-убежища. Но сейчас нам нужно тщательно проанализировать два рынка, потому что в ближайшем будущем они могут иметь очень разное развитие».
До сих пор фондовый рынок США демонстрировал хорошие результаты, как вы думаете, почему?
«С одной стороны, фондовый рынок США был поддержан заявлением ФРС о своей более ограничительной денежно-кредитной политике, поскольку слова Джерома Пауэлла были прочитаны как заявление о том, что экономика США очень сильна и способна поглотить монетарные откаты. С другой стороны, инвесторы предпочли уйти от Европы, столь близкой к эпицентру войны, а также от последствий санкций против России. Таким образом, на определенный период американские акции взяли на себя роль своего рода рынка-убежища».
Есть ли что-то, что еще нужно выразить рынку США?
«Текущая ситуация в США может измениться в ближайшем будущем. На самом деле то, что инвестор еще не полностью понял и что еще не было хорошо оценено рынком, - это та часть заявления ФРС, которая касается количественного ужесточения: Пауэлл планирует сократить размер своего операционного баланса, что означает отток денег. удаляя ликвидность из более рискованных активов, и это каким-то образом повлияет на фондовый рынок. Рынок процентных ставок уже заложил в цену то, что хочет сделать ФРС, как мы видим на рынке свопов, уже оценивающий 6 или 7 повышений ставок ФРС, а может быть, и больше. Но фондовый рынок еще не оценил его, и это может стать некоторым бременем. Кроме того, ожидания роста доходов в США по-прежнему достаточно стабильны, но их придется немного переоценить в сторону понижения, что отразится на индексах».
Итак, экономике США грозит возможное замедление, есть ли уже признаки в этом смысле?
«Сейчас есть много признаков в этом смысле, даже если военная напряженность затуманила представление. Сигналы, которые находятся под пристальным вниманием Федеральной резервной системы, которая должна принимать денежные решения. Например, давайте посмотрим на рынок труда США: с одной стороны, начался рост заработной платы, с другой — безработица, которая достигла очень низкого уровня и поэтому с этого момента может только расти. Затем есть сектор недвижимости, ключевой сектор в США, потому что он также финансирует потребление, где ставки по ипотечным кредитам растут, что влияет на весь сектор аренды и, следовательно, также на инфляцию. Также следует отметить инверсию кривой процентной ставки в США в сегменте 5-10 лет, в сегменте 5-30 лет, а сейчас это происходит в сегменте 2-10 лет. Существует много споров о том, действительно ли инверсия кривой сигнализирует о рецессии, но она, безусловно, говорит нам о том, что что-то не так.
Таким образом, мы можем столкнуться с поворотным моментом, когда рынок США начнет оценивать эти скрытые сигналы, и в этот момент — если в Европе не произойдут катастрофические события — может произойти переориентация инвестиций по эту сторону Атлантики. И было бы не странно увидеть признаки замедления роста экономики США уже в конце этого года».
Как мы могли двигаться на европейском рынке?
«Европейская ситуация сильно отличается от ситуации в США. Между тем макроситуация менее гибкая, менее реактивная, к сожалению, ей приходится справляться с тем, что она находится недалеко от эпицентра геополитической напряженности, и, прежде всего, она больше страдает от финансового воздействия санкций, которые бьют по энергетическому и сырьевому секторам. .
Инфляция тоже другого типа, чем в США: это экзогенная инфляция, на которую давит сырье. Основной риск заключается в стагфляции, т.е. если наряду с инфляцией будет рецессия. Вот почему ЕЦБ действует с большой осторожностью, его действия будут постепенными и обусловленными геополитическими событиями. Таким образом, по эту сторону Атлантики фискальная политика имеет большее значение, чем денежно-кредитная политика, настолько, что снова заговорили о том, чтобы оставить Пакт о стабильности на некоторое время на консервации.
Кроме того, европейский фондовый рынок имеет более стоимостную структуру, чем рынок США (который более ориентирован на рост), с большим количеством банковских, промышленных, автомобильных и сырьевых акций, которые более цикличны и, следовательно, более чувствительны к восстановлению экономики и повышению ставок. (что означало бы здоровую экономику), настолько, что, когда заговорили о повышении ставок, стоимостные секторы сразу же показали лучшие результаты».
Таким образом, может ли Европа извлечь выгоду из изменений за границей? Если да, то в каких секторах?
«Европа может одержать верх, когда США поймут, что экономика замедляется, и им придется пересмотреть рост доходов. В этот момент их роль безопасного убежища больше не существовала бы. В Европе осторожные инвестиции могут быть в кредитном секторе (облигации, долговые обязательства и т. д.), где есть интересные возможности даже при тщательном выборе секторов (компаний, а также банков) в пользу качества. В частности, сам банковский сектор в перспективе повышения ставок может стать хорошей инвестицией для защиты от инфляции. Во всяком случае, риском для этого сектора будет надвигающаяся рецессия. Кроме того, я бы сосредоточился на более оборонительных секторах: на некоторых технологических, на некоторых промышленных».
На основе российско-украинского кризиса?
«Все, естественно, обусловлено развитием событий на Украине: если бы была военная эскалация с участием НАТО, финансовые вложения были бы наименьшей из наших проблем. Если же, с другой стороны, откроется сценарий, предусматривающий затяжную во времени партизанскую войну, внимание прежде всего будет обращено на альтернативные источники энергии или источники снабжения. В данном случае параметром, на который стоит обратить внимание, является рост: если нам удастся его сохранить, рынки также привыкнут к партизанской войне. Если вместо этого мы вернемся к миру, произойдет восходящее движение (ралли помощи), и тогда нам придется начать смотреть на фундаментальные факторы и на инфляцию, которая в этот момент будет цикличной и потребует ограничительных денежных движений».
Как вы оцениваете подъем в сырьевом секторе?
«Безусловно, самый большой знак вопроса касается сырьевых товаров. Напомним, скачок у них был до начала войны, когда этот избыточный спрос произошел с открытием бизнеса после окончания пандемии. Посмотрим, как будет развиваться ситуация, но, учитывая явный рост, хороший портфель должен включать продажи в этом секторе».
Возможно, они упустили из виду мегатенденции?
«Необходимо будет вернуться к рассмотрению мегатенденций, прежде всего экологического перехода и устойчивой мобильности, и военная тема может дать им ускорение. Так что обратите внимание, например, на множество акций, связанных с цепочкой производства водорода, возобновляемыми источниками энергии, железнодорожной инфраструктурой. Но также и коммунальным предприятиям, специализирующимся на возобновляемых источниках энергии, экономике замкнутого цикла, бывшим муниципальным компаниям, занимающимся управлением отходами. Это займет больше времени, но это темы, которые между взлетами и падениями снова будут главными героями. Другими важными секторами будут медицина и здравоохранение. Также принимая во внимание, что существует основная тенденция, направленная на деглобализацию, с которой некоторые производства должны быть в определенных границах, не обязательно национальных, но европейских. Сектор частного долга также интересен, с доходностью выше 4%, которая компенсирует недостаток ликвидности и которую институциональные инвесторы, обладающие хорошим ноу-хау, могут инвестировать в свои портфели».
Географически вы видите другие интересные рынки?
«Covid и Украина могут привести к разрушительным изменениям во многих областях. Например, отношения со странами, производящими сырье, должны быть изменены, потому что это не работает. Например, можно посмотреть на Африку, единственный континент, где в ближайшие 50 лет будет наблюдаться явный демографический рост и потребуются дома, школы и инфраструктура. Уже есть несколько специализированных ETF».
Как может сегодня двигаться розничный вкладчик?
«Наконец, розничный вкладчик, который не хочет полагаться на фонд, должен двигаться очень осторожно и, во всяком случае, сосредоточиться на тех интересных секторах мегатрендов, о которых мы упоминали ранее. Однако необходимо, чтобы диверсификация портфеля была основой его стратегии, которая в любом случае должна быть очень гибкой: то есть розничный инвестор не должен привязываться к своим собственным инвестициям, но должен быть готов покинуть их, если ситуация показывает изменения».
