Позитивное начало, чему способствовали хорошие показатели экономики, о чем свидетельствуют последние данные Istat и восстановление кредитов в еврозоне. Тенденция, которая может продлиться до весны, вызванная эйфорией США, если обещания Дональда Трампа превратятся в немедленные фискальные стимулы, а слабость евро пойдет на пользу европейской промышленности. Но это не будет линейное путешествие, зигзагообразная навигация между ловушками, поступающими от банков, и неопределенностями года выборов, которые могут оказаться решающими для расширенного будущего евросообщества.
ГОД ПРОТИВОРЕЧИЙ
В этой ситуации трудно делать прогнозы дальше первой половины 2017 года, «года противоречий», как определяет его главный экономист Intesa Sanpaolo Грегорио де Феличе: «Это противоречие, — объясняет он, — что Трамп хочет ускорить рост США, и без того лучшей экономики сегодня, близок к полной занятости. Противоречие состоит в том, что Европа, которая должна освободиться от политики жесткой экономии, не может этого сделать, потому что это обусловлено предстоящими выборами». Наконец, «есть немецкое противоречие: Германия может похвастаться профицитом бюджета который, однако, не намерен направлять на инвестиции, которые были бы ценны для еврозоны». В этих условиях, продолжает банкир, «итальянская фондовая биржа имеет умеренные пределы роста, в том числе потому, что она находится в депрессии по сравнению с другими европейскими рынками, которые, в свою очередь, слабы по сравнению с США».
Похоже, что американский «Локомотив» выиграет гонку, учитывая обещания нового президента относительно инвестиций, налоговых послаблений и других льгот для бизнеса. Однако не говорится, что движение начнется со следующей недели. «Начиная с 10 января, — полагает Алессандро Фуньоли из Kairos, — у нас будут квартальные результаты, и трудно думать, что сильный доллар не причинил жертв американским экспортерам». Напротив, чемпионов «Сделано в Италии» ждут приятные сюрпризы со следующими балансовыми отчетами.
ОСТЕРЕГАЙТЕСЬ ПОЛИТИКИ. НО БЕЗ НЕПРАВИЛЬНЫХ ВЫВОДОВ
Попробуем выйти за рамки отчетов финансовых компаний, которые заваливают в эти дни и которые через несколько недель будут полностью забыты. Прогнозы, как известно, делаются для того, чтобы их опровергнуть., как и 2016 год, год политических неожиданностей, неверных опросов и неверных оракулов гуру, продемонстрированный множеством примеров. Но из ошибок можно извлечь ценную информацию. Прежде всего, отметим две новинки: а) выборные назначения становятся все более непредсказуемыми. По нескольким причинам. Социальное неравенство, усиленное побочными эффектами политики смягчения денежно-кредитной политики, проведенной для противодействия последствиям рецессии последних нескольких лет, и возникшие в результате популистские движения исказили традиционную динамику голосования. Демографические изменения, вероятно, также можно отнести к причинам, меняющим политический сценарий как нашей страны, так и нашего континента. б) Рынки все быстрее переваривают ожидаемые и непредвиденные результаты политических событий. Фондовым рынкам потребовалось несколько дней, чтобы переварить Brexit, и несколько часов, чтобы переварить американские выборы. И хватило всего нескольких минут, чтобы переломить возможные последствия итальянского референдума.
Будет ли то же самое в 2017 году, в котором предвидятся многочисленные сроки выборов, от Франции до Германии вплоть до возможного досрочного голосования в Италии? Весьма вероятно, таково мнение консультативного агентства Intermonte, поэтому необходимо иметь в виду, что сейчас рынки стали очень быстро адаптироваться к ситуации. Также потому, что «рынок состоит из продуктов, которые, как правило, ускользают от традиционной логики: умные бета- или отраслевые ETF, фьючерсы, опционы и производные инструменты, которые могут чрезвычайно существенно влиять на движения».
СТАВКИ И НЕФТЬ — ДВА КОМПАСА ДЛЯ ПРИНЯТИЯ РЕШЕНИЙ
Короче говоря, давайте не будем удивляться, если в 2017 году появятся новые сюрпризы, которые традиционной мудрости фондовых бирж будет трудно понять (и использовать). Лучше сосредоточиться на других сигналах, в первую очередь стабильность нефтяного соглашения и тенденция к повышению процентных ставок. В 2016 году рухнуло правило «отрицательных ставок навсегда», которое казалось мантрой рынков еще очень долго. Даже восстановление цен на нефть произошло задолго до того, как заговорили о сокращении добычи, которое материализовалось только в конце года. Фактически прекратилось многолетнее снижение цен на сырьевые товары, выраженные в долларах, которое было вызвано/подчеркнуто рецессией после экономического кризиса 2008 г. и, прежде всего, денежно-кредитной политикой с 2014 г. Воздействие на акции сектора энергетики и нефти в первую очередь, а также на банковское и финансовый сектор уже изменил систему отсчета рынков.
PIAZZA AFFARI НА СПАСЕНИЕ ДО ИЮНЯ: ТОГДА, КТО ЗНАЕТ'
Многие признаки подталкивают нас к тому, чтобы судить о ближайшем будущем итальянского рынка с умеренным оптимизмом.
а) Начнем с депрессивного уровня, в основном затронутого банковским кризисом. Портфели международных менеджеров пусты от итальянских акций, несмотря на недооценку многих значений, основанных на фундаментальных данных (соотношение цена/прибыль в среднем ниже на 15%).
б) рост ВВП должен подняться до 1%.
c) Глобальная тенденция процентных ставок также должна принести пользу итальянскому финансовому сектору.
г) Политическая ситуация пока не сильно беспокоит. Инвестиционные дома делают ставку на решение в отношении системы голосования, способное снизить риск успеха M5S.
д) Важным будет вклад корпоративных баталий (не только Mediaset) и возобновления заявок на поглощение, уже ожидаемых Parmalat.
Таким образом, Италия будет следовать за развитием европейских рынков, глиняным горшком международной сцены. Цитирую Алессандро Фуньоли «Поэтому из-за своей хрупкости Европа будет продолжать прибегать к успокаивающим, болеутоляющим и антидепрессантам, таким как заниженный курс евро и количественное смягчение, к которым будет добавлено дальнейшее умеренное смягчение налогово-бюджетной политики, которое в любом случае останется вдохновленным мерами жесткой экономии. Эти меры никоим образом не будут решающими, но они позволят нам продолжать и оставят европейским фондовым биржам возможность следовать за Уолл-стрит вверх и даже превзойти ее». Действительно, Италия может надеяться восстановить часть утраченных позиций по сравнению со своими партнерами в 2016 году.
ХОРОШИЕ БАНКИ, ЭКСПОРТ И ЭНЕРГЕТИКА
По словам Даниэля Гроса, директора CEPS в Брюсселе, Италия на самом деле будет страной, которая извлечет наибольшую выгоду от роста доллара, как это уже произошло в начале XNUMX-х годов после вступления Рональда Рейгана в Белый дом. Влияние сильного доллара, по мнению немецкого экономиста, в три раза сильнее для итальянского экспорта, ориентированного на «легкий» экспорт, по сравнению с Германией, сильной в капитальных товарах, частично невосприимчивой к влиянию обменного курса.
В дополнение к ажиотажу в производственных секторах, наиболее подверженных спросу из США, в 2017 году могут вернуться банки, но только после прояснения многочисленных неизвестных, которые тяготеют над сектором: правила требований к капиталу, которые потребуются ЕЦБ; исправления к изменениям, запрошенным в реформе Popolari, что угрожает запуском New Bpm; итоги предстоящей рекапитализации банков Unicredit и Veneto (Veneto Banca и Vicentina). Но ожидание дальнейшего повышения рыночных ставок играет в пользу сектора. В 2016 году рост процентных ставок по облигациям на 50 центов спровоцировал рост на 17/18% в банковском секторе Европы и еще более существенный на итальянском рынке.
Запасы нефти и нефтяного оборудования должны выиграть от более высоких цен на нефть и восстановления инвестиций в инфраструктуру, за что выступает Дональд Трамп. Благодаря сырьевому буму (не только нефти, но и меди и железа) экономика многих развивающихся стран снова блестит. Российский прайс-лист летит, из Бразилии приходят признаки оздоровления. Турция страдает.
BTP, КОРОТКИЕ СРОКИ ЛУЧШЕ
Что касается облигаций, то стоит сократить сроки погашения BTP. Это совет финансовых менеджеров JCI Capital, которые предсказывают, что следующие несколько месяцев могут быть очень трудными для Европейского Союза как с экономической, так и с политической точки зрения.
Предвыборные назначения, запланированные как во Франции, так и в Германии, и фактическое введение в должность новоизбранного американского президента могут фактически представлять собой элементы потенциального разрыва с предыдущим балансом. Кроме того, вероятно, будет запущен процесс отделения Соединенного Королевства от Евросоюза, который обещает быть долгим и мучительным. В этом общем контексте неопределенности периферийные страны еврозоны рискуют столкнуться с большей волатильностью.
Среди них Испания выглядит относительно более защищенной. Италия, с другой стороны, может оказаться более подверженной потенциальным кризисам, особенно если банковский кризис продолжится. В частности, специалисты JCI Capital считают, что доходность 1,75%-1,8% для десятилетних и 2,80%-2,85% для тридцатилетних могла бы быть интересной областью для снижения веса ценных бумаг в портфеле. Поэтому вместо таких высоких сроков, по их мнению, более разумно держать в портфеле короткие ценные бумаги со сроком погашения максимум до 5 лет, модулируя портфели на более короткие дюрации, ожидая возможных ожидаемых новых повышений доходности. предложить интересные возможности обратного выкупа в ближайшие месяцы.
