«У итальянского рынка есть окно возможностей для роста в первые месяцы года». Это мнение Гульельмо Манетти, заместителя генерального директора Intermonte Advisory, который руководил подробным исследованием перспектив итальянского рынка в 2017 году, с которого мы начинаем раунд мнений среди инвестиционных домов.
«Проанализировав основные переменные и движущие силы фондового рынка, — говорит Манетти, — мы видим больше возможностей для роста, чем рисков для снижения, особенно в первые несколько месяцев года, когда политическое вмешательство должно быть меньше. Хотя мы достаточно хорошо знаем риски убытков, аргументы в пользу более позитивного взгляда, вкратце, следующие:
– Итальянский рынок очень мало представлен в международных портфелях, а короткие позиции все еще присутствуют.
– Основной политический риск, представленный выборами, которые приводят к власти движение «5 звезд» с возможными антиевропейскими инициативами, смягчается обсуждением реформы избирательной системы. Поэтому мы не ожидаем выборов в первом квартале 2017 года — тенденция к росту мировых ставок также должна пойти на пользу Италии.
– Мы ожидаем роста ВВП в следующем году примерно на 1%, синхронизированного с глобальным ростом – Направление доходов рынка должно выиграть от более легкого сравнения в первой половине года по различным переменным, таким как ставки, валюты и цены на энергоносители.
– Рыночные оценки дисконтированы примерно на 15% на основе P/E.На этом основании, если мы считаем, что рынок может вернуться к торговле, близкой к своему историческому среднему P/E, и, прежде всего, что может быть ротация между выигрышными темы последних нескольких лет (коммунальные услуги, потребители предметов роскоши, рост и средне-малая капитализация в целом) в сторону гораздо более старомодных тем, таких как финансы, нефть и телекоммуникации.
БИЗНЕС-ПЛОЩАДКА "НЕДОВЕСОВАННАЯ", ЖЕРТВА ОТКРЫТИЯ
В поддержку этого анализа Интермонте отмечает, что:
– Итальянский рынок переживает годы значительного отставания по сравнению со всеми европейскими и мировыми рынками, кроме испанского (-3,5%). 2016 год закрывается с падением примерно на 10%, несмотря на то, что они восстановились почти на 15 процентных пунктов от минимумов. В 2016 году Франкфурт вырос на 7,8%, Париж +4,35%.
– Кроме того, если мы также посмотрим на накопленный за последние годы разрыв в относительных показателях по сравнению с остальной Европой. мы отмечаем, что в прошлом году хуже всего себя показали банки, страховые компании (-10,8%) и телекоммуникации (-11,6%), а победителями в относительном выражении стали капитальные товары, циклические промышленные предприятия и недвижимость.
– Неудивительно, что после столь неудовлетворительных результатов инвесторы сейчас очень мало весят на итальянском рынке. В этой связи отмечает аналитик. «Мы проанализировали количество акций в обращении некоторых из самых популярных листинговых ETF, то есть измерение количества акций в обращении. На сегодняшний день среднее количество акций ETF примерно на 50% ниже самых последних максимумов марта 2015 года.
– Овердрафт тоже очень сильный. Из списка коротких позиций, опубликованного Consov, следует, что «с минимумов итальянского рынка в феврале прошлого года до начала декабря процент коротких позиций увеличился на 30%». Но цифра, вероятно, выше, потому что данные Consob не фиксируют позиции ниже 0.5% капитала. «Особенно для компаний с большой капитализацией, — говорится в отчете, — мы не считаем, что это исчерпывающая мера эффективного короткого позиционирования. В дополнение к шортам по отдельным акциям добавляются синтетические продукты (ETF) или деривативы (фьючерсы или опционы) на итальянский индекс, которые еще больше ускользают от этого анализа. Также по этой причине рынок торгуется со скидкой 15% по сравнению с историческим средним значением соотношения цена/прибыль за один год.
После нескольких лет асинхронного роста (или спада) в разных регионах мира 2017 год, наконец, должен стать годом синхронного глобального роста, при этом рост в мире составит 2.5–3.0%. Ожидается, что в США и различных развивающихся странах рост будет выше среднего мирового, а в Европе все еще ниже среднего, в основном из-за Великобритании и последствий Brexit.
ПОЛИТИЧЕСКИЙ РИСК ВО ВТОРОЙ ЧАСТИ ГОДА
Политический риск, вероятно, был характерным элементом 2016 года. «Наш основной случай, — пишет Интермонте, — заключается в том, что нынешнее правительство работает над решением, касающимся закона о выборах, в том числе после того, что Конституционный суд может сказать в конце января. С этой точки зрения мы видим более 50% вероятности проведения выборов во второй половине семестра (июнь?) и менее 50% ускорения по сравнению с мартом. Мы считаем, что основной риск, который может быть воспринят рынком, то есть правительство большинства с пятью звездами с новыми выборами, может быть смягчен временем, а также результатами и формой нового закона о выборах. С этой точки зрения мы видим относительно более «спокойный» первый квартал на итальянском политическом фронте, с другими важными европейскими назначениями (выборы во Франции и Германии) ближе к маю и сентябрю».
ПОВЫШЕНИЕ СТАВОК ТАКЖЕ ХОРОШО ДЛЯ НАШИХ БАНКОВ
Снижение роли центральных банков
Что касается денежно-кредитной политики, 2016 год запомнится как год максимального сжатия рыночных ставок из-за действий ЕЦБ, а также как год, в котором эффект плана покупок после пиков, зарегистрированных в месяце Август показал веревку
Глядя на 2017 год, кажется, что восходящий тренд долгосрочных ставок суждено продолжиться, но в краткосрочной перспективе (в ближайшие 3 месяца) более вероятно развитие фазы консолидации вокруг текущих уровней. Риск Италии, в частности, может вернуться в поле зрения инвесторов с приближением возможного призыва к голосованию за обновление парламента весной/началом лета 2017 года, что ближе к долгосрочному среднему историческому уровню около 300 базисных пунктов.
ЕЦБ не только представляет денежно-кредитную политику, но и, прежде всего, в отношении нашей страны, надзор за банковской системой.
Чего ожидать в 2017 году? Несомненно, будет окончание ограничительного подхода, который должен завершиться увеличением капитала Unicredit в январе и вмешательством государства в реструктуризацию банков, попавших в затруднительное положение.Однако можно увидеть и менее карательный подход.
Для кредитного сектора существенную роль будет играть ожидаемый рост процентных ставок, связанный прежде всего с ростом инфляционных ожиданий. Корреляция между наклоном кривой доходности, связанным с различными факторами, в том числе, безусловно, с увеличением ожидания краткосрочной инфляции, и кредитной тенденцией очевидна. Движение, начавшееся важным образом в США, должно продолжать приносить пользу итальянскому банковскому сектору в первой половине года, в том числе благодаря более легкому сравнению цен на нефть в первом квартале и, следовательно, потенциальному росту инфляции, тогда как во второй половине года сравнение должно стать менее благоприятным, если не произойдет дальнейшего заметного роста цен на энергоносители. В заключение, более мягкий сценарий по ставкам, связанный с ожиданиями роста инфляции, а не с очередным повышением итальянской премии за риск, должен принести пользу итальянскому рынку, и в частности финансовому, в ущерб более чувствительным к процентным ставкам секторам. .
БОЛЬШЕ АКЦИИ, ЧЕМ ОБЛИГАЦИИ...
Движение процентных ставок должно помочь хотя бы частично обратить вспять огромный поток активов, которые в настоящее время все еще находятся в облигациях, чему также способствует растущая активность ФРС в этом смысле. Очевидно, что Италия должна получить небольшую выгоду от тенденции в пользу акций, но, учитывая очень низкий уровень инвестированных активов в Италии, даже незначительное увеличение может быть хорошей новостью. Более того
ВОЗВРАЩЕНИЕ M&A
Год завершается спекуляциями на Mediaset, которые извлекают выгоду из внимания рынка. На самом деле 2016 год был менее активным с точки зрения слияний и поглощений по сравнению с 2015 годом, когда были заключены важные сделки с участием даже крупных компаний, таких как Pirelli, Italcementi и World Duty Free. Мы полагаем, что, несмотря на все политические трудности (а может быть, и благодаря тому факту, что у нас относительно «слабое» правительство, как нынешнее), в 2017 году возможен возврат к слияниям и поглощениям, в том числе и в финансовом секторе, после сильного укрепления баланса сектора в последние годы и в рамках более благоприятного сценария процентных ставок. Поэтому мы считаем, что в портфеле итальянских акций должно быть место для группы акций, которые могут извлечь выгоду из слияний и поглощений.
PIR, ШАНС ДЛЯ МАЛЕНЬКИХ КАПИТАЛ
На итальянском рынке лучше большие или средние маленькие крышки? Ответ на этот вопрос во многом зависит от секторов, которые будут выполняться. Если, как мы полагаем, тенденция соотношения стоимости и роста сохранится в первой половине года, выиграют такие сектора, как финансы и энергетика, меньше представленные в сегменте средних и малых капиталов. .
В любом случае, помимо этих соображений, мы полагаем, что компании со средней и малой капитализацией будут продолжать приносить инвесторам исключительное удовлетворение, учитывая также более международную направленность этих компаний, положительную корреляцию с долларом и, в более общем плане, хорошую подверженность этому синхронизированному глобальный рост, который мы ожидаем, по крайней мере, в первой половине года.
Кроме того, ожидаемый запуск Индивидуальных сберегательных планов (PIR), введенных правительством в последнем законе о стабильности, должен стимулировать и направлять новые потоки сбережений в этот сектор. Фактически, новое законодательство предусматривает существенную экономию на налогах для тех, кто инвестирует на срок не менее 5 лет в определенные продукты (фонды, управление, полисы страхования жизни и т. д.), которые обязательно должны иметь не очень низкий процент (не менее 21 % от общей суммы), инвестированных в компании, не входящие в FTSE MIB. «Мы ожидаем, — заключает анализ Intermonte, — поэтому положительный вклад в сектор средних и малых капиталов разумно начнется со второго квартала 2017 года.
