Инвесторам лучше увеличить долю нелистинговых компаний в своем портфеле, а не доверять только листинговым. Это совет, вытекающий из исследования, проведенного Боккони, Университетом Больцано и Школой бизнеса Стерна. В исследовании сравнивались фирмы с сопоставимыми организационными структурами, отмечая, что листинговые компании склонны завышать прибыль для увеличения краткосрочных результатов, во многих случаях предпочитая такой подход рыночной дисциплине.
В результате институциональные инвесторы, как правило, вкладывают средства прежде всего в зарегистрированные на бирже компании, будучи убежденными, что рыночная дисциплина делает их счета более надежными, чем счета компаний, не зарегистрированных на бирже, поскольку, кроме того, большая часть финансовой литературы подтверждает это убеждение. Но исследование, представленное Боккони, напротив, демонстрирует, что если сравнение ограничивается зарегистрированными и не зарегистрированными на бирже компаниями с аналогичными организационными структурами, счета незарегистрированных компаний более надежны.
И это касается не только Италии. Учитывая выборка из 397.386 2005 наблюдений за 2014-11 годы в XNUMX европейских странах (Бельгия, Дания, Финляндия, Франция, Германия, Италия, Норвегия, Нидерланды, Испания, Швеция, Великобритания) ученые отмечают, что все зарегистрированные на бирже компании являются компаниями группы, тогда как более двух третей незарегистрированных компаний являются независимыми компаниями. В то время как в независимых компаниях отдельные финансовые отчеты используются как для налоговой отчетности, так и для финансовой отчетности, консолидированная финансовая отчетность групп компаний используется только для финансовой отчетности, из чего следует, что у независимых компаний есть стимул занижать прибыль, чтобы платить более низкие налоги, в то время как группы не испытывают этого давления.
Таким образом, среди нелистинговых компаний качество прибыли независимых компаний ниже, чем у групп компаний. Но если вместо этого сравнивать только корпоративные группы, нелистинговые компании имеют более надежную отчетность, т.е. их оценка не строго денежных статей больше соответствует международным стандартам бухгалтерского учета. С другой стороны, зарегистрированные на бирже компании, как уже упоминалось, сильный стимул к завышению доходов для улучшения своих краткосрочных рыночных показателей, и в Европейском Союзе этот стимул сильнее, чем рыночная дисциплина в определении качества счетов.
Единственным заметным исключением является Великобритания, где зарегистрированные компании имеют более надежные счета, чем незарегистрированные. «Британский рынок — самый развитый в Европе, — комментирует он. Антонио Марра Университета Боккони - с лучшей защитой для инвесторов. Когда правила эффективно соблюдаются, качество доходов улучшается».
