Сегодня мы знаем (и учимся по учебникам истории), что Китай вышла из самой мрачной фазы своего послевоенного периода в 1978. Это был резкий разворот на 180 градусов, и мы знаем, какой гигантский эффект он произвел. Однако, если мы вспомним, как остальной мир относился к Китаю в XNUMX-е и в первой половине XNUMX-х годов, мы видим, что мало кто действительно замечал масштабы происходящего.
Экономически Китай очень долго продолжал восприниматься как незначительная величина. Эконометрические модели центральных банков, включая модель ФРС, даже не учитывали развивающиеся страны. Это, конечно, привело, среди прочего, к недооценке глобального роста и потенциала роста цен на сырьевые товары в течение многих лет.
Это всего лишь один из многих примеров того, как мы не в состоянии понять большие тенденции которые проходят у нас под носом просто потому, что они исходят из наших планов. Наши датчики не откалиброваны для их обнаружения.
Учитывая эту неспособность, мы чувствуем некоторую зависть ко всем тем, кто в данный момент высказывает сильные и решительные мысли о мире и рынках. Продукция экономистов и аналитиков, утверждающих, что они во всем разобрались, никогда не приходит в кризис. Кто-то из них сейчас уверен, что мир входит в рецессию, кто-то, что все и дальше будет хорошо, по крайней мере, в развитых странах. Многие говорят, что уверены, что скоро инфляция снова поднимется, многие другие безапелляционно утверждают, что мы уже попали в мертвую хватку перманентной дефляции. Просто чтобы привести пример бомбардировки, которой мы все подвергаемся, в течение нескольких минут мы случайно прочитали рекомендацию о покупке на развивающихся фондовых биржах от крупного английского банка (такая возможность представляется раз в десятилетие) и рекомендацию о продаже крупным японским домом, убежденным, что медвежьему рынку в этом секторе еще предстоит пройти долгий путь.
Давайте проясним, игра «кто громче кричит» является неотъемлемой частью жизни рынков, и часто в аргументах тех, кто возвышает голос, есть ценные стимулы. Однако, откровенно говоря, мир, который мы можем видеть прямо сейчас, больше похож на серию оттенков серого, чем на яркие цвета.
Более чем 2008 год, воспоминание, которое до сих пор пугает нас, этот конец 2015 года напоминает об аспектах два кризиса XNUMX-х, 1994-95 и 1997-98 гг. Сегодня девяностые переживаются с ностальгией как период относительной геополитической стабильности и сильного роста экономики и фондовых бирж. В то время, когда американские избиратели проявляют сильное стремление к новым лицам, Хиллари Клинтон, которая не является новым лицом, опирается на память о тех годах, когда клинтонизм означал центризм, спокойствие и процветание.
Однако два кризиса того периода отнюдь не были безболезненными. 1994, когда стало ясно, что повышение ставок становится серьезным, он увидел, как триллион долларов превратился в дым из-за падения облигаций. Рост доходности оказал давление на более слабых должников и вызвал разговоры о возможном дефолте Италии и Канады.
Il 1997-98, со своей стороны, снова столкнулись с резким падением облигаций, медвежьим рынком сырьевых товаров в пропорциях, сравнимых с сегодняшним, обвалом азиатских валют и цепным дефолтом многих компаний в развивающихся странах и России. Некоторые развивающиеся фондовые биржи даже потеряли 70-80 процентов своей стоимости. Производственный индекс ISM в Америке, как отметил Дэвид Розенберг, падал ниже 50 во второй половине 1998 года.
В отличие от 2008 г., когда рухнуло все (за исключением Китая), два кризиса XNUMX-х гг. на периферии системы (с участием, как мы видели, американского производства), но центральный трюм. И если центром системы являются США и (в меньшей степени) Европа, то центром центра является американский потребитель, который один составляет 70 процентов ВВП. В 1997–98 годах, когда фондовые рынки тряслись, потребление в США продолжало тихо расти со скоростью 5% в годовом исчислении.
Даже сегодня, когда мы сосредоточены на проблемах с сырьем, развивающихся рынках и производстве, американский потребитель, благодаря 200 25 рабочих мест, создаваемых каждый месяц, продолжает действовать стабильно и неустрашимо. Конечно, темпы роста потребления в два раза меньше, чем в счастливые 2008-е, но они более здоровы, потому что не привязаны к кредитам. Сегодня, чтобы купить дом, нужно заплатить 2009 процентов наличными, тогда было достаточно подписи и ипотеки. В этих условиях сложно представить себе внезапный обвал потребления, как в XNUMX-XNUMX годах.
Что касается денежно-кредитная политика, также будет означать то, что с 2009 года по сегодняшний день, несмотря на бешеные крики инфляции и дефляции, у нас не было ни того, ни другого. Несмотря на колебания и противоречия, центральные банки вывели нас на серую золотую середину. Они сделали это одним глазом на модели (давно призывающие к повышению ставок), а другим обратившись к реальности (давно призывающим к их снижению) и пока нашли приемлемый компромисс. Возможно, это было просто везение и ситуация более рискованная, чем кажется, но на данный момент мы не находим никаких элементов, указывающих на то, что все выходит из-под контроля.
Каждый кризис в момент его преодоления оказывается тяжелее предыдущих и непреодолимым. Однако давайте вспомним, что ВВП развивающихся стран Азии в 1997–98 годах сократился двузначными числами, тогда как ВВП Китая в этом и следующем году вырастет не менее чем на 3–4 процента, даже по оценкам самых мрачных пессимистов. . Китай пережил тяжелый кризис на рынке недвижимости, который начался два года назад и закончился сегодня, не вызвав всех банковских и системных катастроф, о которых так много говорили. Вполне возможно, если не вероятно, то же самое произойдет и в производстве в ближайшие пару лет.
Для инвесторов тот факт, что мир выглядит менее привлекательным, чем год назад, справедливо побуждает к большей осторожности. Ожидания доходности облигаций и акций сегодня более реалистичны. Нас ждут гораздо менее блестящие годы, чем те, которые мы оставляем позади, но это не значит, что уже настало время укрыться в наличных деньгах или любом другом активе-убежище. Мы по-прежнему считаем, что до конца года есть место для восстановления. Серое восстановление, конечно.
