Et timui, eo quod nudus essem, et abcondi me. Я испугался, потому что я был наг, говорит Адам Господу, ищущему его, и я спрятался. Прежде, когда они были в состоянии благодати, мужчина и женщина не знали стыда. Теперь, после грехопадения, они вдруг чувствуют себя нечистыми, стараются прикрыться, как могут, и спрятаться от глаз.
Китай, как мы увидим, является отличным оправданием, так же как нефть, развивающиеся рынки, поздним летом или осенним утром являются более или менее хорошими оправданиями. Но настоящая причина, по которой фондовые рынки корчатся и пытаются восстановить равновесие, заключается не в внезапном ударе, а в стыде за слишком большой рост в последние годы. Фондовые биржи не знали стыда, когда они были в благодатном состоянии, то есть когда они были в полном общении с центральными банками, которые благосклонно наблюдали за ними и поощряли их рост.
Подобно окончательно одомашненным животным, рынки, когда-то гордые и дикие, все больше и больше зависели от хозяина, который кормил их с помощью количественного смягчения и защищал от любого падения, быстро спеша на помощь. В обмен на свободу и критическое мышление им была дана горячая уверенность в близком исчезновении волатильности и возможность каждый день продвигаться дальше по дороге вверх.
Но 6 мая знаменитым замечанием Йеллен о дорогих фондовых рынках босс просигнализировал об окончании каникул. Рынки тут же присели, опустив уши, возясь на месте. Конечно, было приятнее, когда ты лез в спешке, но даже вращение указательными пальцами из одного сектора в другой все же может дать удовлетворение и смысл жизни. Однако с 6 мая центральные банки стали проявлять все большее безразличие к фондовым рынкам.
С более стабильной экономикой, по крайней мере в развитых странах, отпала необходимость в особо сильных фондовых биржах, а еще свежая память об ущербе, нанесенном экономикам пузырями 1999-2000 и 2004-2007 годов, привела нас к смотреть с некоторым беспокойством, если не с раздражением, на такие высокие уровни. Более того, люди положили начало неолиту, приручив животных не для того, чтобы сделать их товарищами по играм, а для того, чтобы съесть их или, по крайней мере, заставить их тяжело работать, волоча плуг или повозку.
Центральные банки питали и защищали фондовые биржи, думая, что они ответят взаимностью, работая на них и заставляя богатство просачиваться по всей экономике, но этого не произошло. Разочарованные и равнодушные, центральные банки наблюдали за коррекцией в последние дни с такой же холодной тишиной, как в октябре прошлого года. Их реакция на более скромное снижение, чем нынешнее, была теплой и заботливой.
Влиятельный Дадли, которого засыпали вопросами об отношении ФРС к фондовому рынку, почти пожал плечами. Фондовый рынок движется вверх и вниз, сказал он, по сути, это его работа. Мы заботимся об экономике, которая, в конце концов, продолжает развиваться. Утрата состояния благодати со временем будет метаболизирована фондовыми биржами, точно так же, как человечество научилось справляться даже после изгнания из Эдемского сада.
Однако на данный момент он вызывает вполне объяснимую тревогу отказа, блокирует всякое стремление к автоматическому повышению и, прежде всего, заставляет серьезно сопоставлять реальные данные с уровнем котировок. И именно с этого последнего фронта пришли несколько неприятные идеи. Ротация сегодня, ротация завтра, оказалось, что легче найти сектора для продажи, чем секторы для покупки.
Энергия уже давно не в фаворе, ожидания в отношении циклических циклов снизились, коммунальные услуги были заблокированы от неминуемого повышения ставок, банки подавлены возможностью того, что вместо этого повышение будет отложено, технологии пострадали из-за опасений по поводу Китая, просмотр социальных сетей с подозрением и биотехнологиями для часто высоких мультипликаторов мир, казалось, ускользнул из-под ног, когда последний сектор, который казался неуязвимым, СМИ, подал некоторые признаки стресса.
Недостаточно, продолжительность жизни экономического цикла сократилась, а остаточная жизнь в любом случае выглядит более мрачной. Конец глобального кредитного суперцикла означает, что нам придется действовать самостоятельно, без стимуляторов. И эти силы, как показывает низкий рост производительности, вряд ли можно назвать впечатляющими. Однако есть и положительные стороны. Невозможность прибегнуть к стимуляторам (кроме мягкого кофе Qe) делает цикл более плоским, но и более стабильным.
Даже если вокруг будет больше долга, чем в 2008 году, нет уверенности в том, что следующая рецессия будет такой же разрушительной, как та, которую мы с таким трудом оставили позади. Было время, достаточно вспомнить XNUMX-е и начало XNUMX-х годов, когда рецессии были короткими и поверхностными. Экономика, которая растет и мало инвестирует, вряд ли производит излишки. Те, кто вложил слишком много, например, в энергетику и добычу полезных ископаемых, теперь расплачиваются и служат уроком для всех остальных.
Финансовые излишества, со своей стороны, должны регулироваться. Дефляция европейских облигаций в последние месяцы и фондовый рынок в последние дни идут в этом направлении. Большая волатильность заставляет рынок проявлять большую осторожность и предотвращает худшее зло. Кредитное плечо в финансах уже не так высоко, как раньше, и продолжает падать. Что касается Китая, то самыми спокойными являются те, кто следит за ним в течение некоторого времени и лучше знает его пределы, но также и его внутреннюю силу.
Только что опубликованный годовой отчет МВФ по Китаю полон похвал и комплиментов происходящим преобразованиям, и все они идут в правильном направлении. Вместо этого те, кто живет последними данными или датой, или колебаниями Шанхайской фондовой биржи, впадают в панику. Что касается достоверности китайской статистики, которая в наших глазах кажется высокой, когда она плохая, и ничем, когда она хорошая, давайте готовиться к худшему.
На самом деле для тех, кто решил не верить, данные за следующие несколько лет покажутся еще более фальшивыми, потому что производство уже не будет расти, а услуги взорвутся. Поскольку почти все высокочастотные данные касаются материального продукта, те, кто смотрит только на это, навсегда останутся скептиками и продолжат думать, что знаменитый 7-процентный официальный рост, в большей степени состоящий из услуг, является политическим 7, решенным за столом.
Другим большим положительным моментом замедленного глобального роста является то, что реальные ставки останутся отрицательными во всем мире. Конечно, учебники учат, что темпы зависят не от роста, а от разрыва выпуска. Однако, насколько велик разрыв выпуска, никто толком не знает, а то, что рост скромный, очевиден. Вот почему центральные банки продолжат экспансионистскую политику и сразу увидят реальный уровень разрыва выпуска.
На практике они будут ждать истинной инфляции заработной платы, прежде чем ужесточать слишком сильно. Тем временем они будут пытаться ужесточить, когда это возможно, ровно настолько, чтобы не быть застигнутыми врасплох в случае внезапного начала инфляции. Таким образом, в ближайшие месяцы мы будем путешествовать между максимумами фондового рынка, которые мы видели в последние месяцы, и минимумами, которые пока неизвестны, но, вероятно, не ужасны.
Новые максимумы не будут невозможными, но они будут достигнуты в поте лица, а не с самодовольной улыбкой центральных банков. Ведь таково состояние человека после первородного греха.
