Данте он был поэтом, но также страстным политологом и культурным философом. Леопарди он написал Infinito, а также «Рассуждение о нынешнем состоянии итальянских обычаев», чрезвычайно актуальное историко-антропологическое эссе. Каждый художник христианства рисовал священное искусство, но также и мирское искусство в своей жизни. Микеланджело он был художником, но также и скульптором. Моцарт, как и многие другие музыканты, писал духовную музыку и музыку к почти разнузданным комедиям. Мари Кюри она получила Нобелевскую премию по физике в 1903 году, но это не помешало ей также получить Нобелевскую премию по химии в 1911 году. С другой стороны, в мире управления капиталом существует очень строгое разделение должностей. Те, кто вступает в мир облигаций в качестве аналитика или менеджера в молодом возрасте, могут уйти в отставку с должности генерального директора, управляющего центральным банком или браконьера, но они никогда не уйдут на пенсию с должности управляющего акциями. И наоборот, конечно. Тот, кто начинает с акций, никогда не закончит с облигациями. Либо здесь, либо там.
Не имеет значения, является ли реальный мир не дискретным, а непрерывным. Природа идет путем гибридизации и изредка порождает амбидекстров. Рынок капитала также все чаще генерирует гибридные инструменты, такие как облигации с условным капиталом, сегодняшние облигации и завтрашние, где это уместно, акции. Исследовательские центры, такие как Брейгель, уже давно предлагают уравновешивание европейского государственного долга, то же самое, что Ципрас требует от своих кредиторов в отношении греческого долга. Выплата по облигациям, предложенная многими, должна оставаться на уровне 100 только в некоторых частных обстоятельствах, во всех остальных она будет индексироваться на какую-то переменную.. По странным обстоятельствам, в любом случае, за всем гибридным в нашем мире до сих пор следят только аналитики и менеджеры по облигациям. Даже когда гибрид гораздо ближе к собственному капиталу, чем к обязательству, как в случае ликвидации корпоративного долга или конкурсного производства, юрисдикция никогда не бывает совместной, и ею занимается только кредитный аналитик. А кредитные аналитики живут на планете облигаций, обедают и пьют кофе только с коллегами из своей отрасли и читают только опубликованные исследования специалистов по облигациям. Специалисты по акциям не говорят об этом прямо, но в глубине души они находят мир облигаций отчаянно скучным. Специалисты по облигациям, со своей стороны, из вежливости никогда не говорят вслух, что считают акции в принципе несерьезными и отчаянно склонными к эмоциям, мечтам и, в серьезных случаях, к бреду.
Затем мы гордо разделяемся. Законодатели, как только могут, воздвигают все более высокие барьеры между различными мирами. Стратеги могут изучать лес, но горе им, если они толкуют отдельные деревья, из которых он состоит. Аналитики акций и облигаций должны остановиться на одном дереве, и если они хотят взглянуть на лес, они должны делать это в свободное время и в строго частной форме. В любом случае то, что между облигациями и акциями, кажется, является различием между двумя полушариями мозга. Специалисты по связям думают левым полушарием, тем же, что и инженеры. Вместо этого специалисты по стоку используют правое полушарие, поэт и художник. Серьезные нейробиологи объясняют нам, что это отличие от поп-психологии дневного телевидения и что на самом деле все гораздо сложнее. У двух полушарий, кажется, есть какие-то области специализации, но они все время взаимодействуют. Тот, что слева, например, лучше подходит для точных расчетов, тот, что справа, — для приблизительных. Оба, в зависимости от обстоятельств, необходимы для выживания. В этот момент замешательства было бы необходимо максимальное сотрудничество между двумя полушариями, но связи и доли переживают разные психодрамы и дают разные прочтения единой лежащей в основе реальности. Европейские фондовые рынки очень обеспокоены Грецией и опасаются, что ее возможный выход из еврозоны станет прелюдией к полному распаду европейского проекта. Qe Драги мало что мог сделать против этого распада. Облигации (и обменные курсы) не придают слишком большого значения Греции и, наоборот, все больше убеждаются в эффективности Qe Драги в создании инфляции.
В течении месяца доходность XNUMX-летних облигаций прошла от нуля до одного процента, колоссальное движение. Если бы причиной была Греция (и кризис в Европе), мы бы увидели всеобщую гонку за качеством с отрицательной доходностью Bunds и постоянно растущим спредом на периферии. Это не так, по крайней мере, на данный момент. В последние дни спреды Италии и Испании даже сузились. Таким образом, европейские облигации теперь являются частью глобального движения за повышение ставок, которое уже продолжается в течение четырех месяцев в Соединенных Штатах. Это движение, которого ждали годами и которое, однако, вызывает недоумение с точки зрения времени, если учесть, что мировая экономика замедлилась именно в эти четыре месяца. Некоторые пытаются объяснить падение цен на облигации тем, что Соединенные Штаты продолжают приближаться к полной занятости, хорошей новостью, которая приносит с собой менее хорошие новости, началом повышения ставок ФРС. управляющий облигациями настолько хорош, насколько он знает. Эта история о повышении ставок, по его словам, является тестом на интеллект. С одной стороны глупцы, те, кто думает, что повышение директивных ставок повысит все ставки, в том числе и долгосрочные. С другой стороны, те, кто понял, то есть те, кто знает, что длинные облигации не только не боятся этого, но и просят на коленях повышения краткосрочных ставок. Действительно, рост сдержит инфляционные ожидания и, таким образом, отдаст предпочтение десятилетним облигациям.
Таким образом, ФРС, которая откладывает повышение, хороша для акций и кредитов, позволяя им плавать на текущих высоких уровнях, но наносит ущерб длинным государственным облигациям. Гундлах говорит, что ФРС, боящаяся оставить нулевые ставки, ничего не будет трогать в этом году. Рассуждение наводит на размышления, но оно основано на посылке, бездействие ФРС, которое еще предстоит продемонстрировать. На самом деле, большая часть правления ФРС продолжает посылать сигналы в противоположном направлении, и некоторые экономисты, которые до вчерашнего дня были радикальными голубями, такие как Эллен Зентнер из Morgan Stanley, откладывают здесь первое повышение с марта на декабрь. Есть ощущение, что следующие несколько месяцев будут весьма нервными для рынков. Инфляция в годовом исчислении, за которой все больше всего наблюдают, вырастет до двух процентов в Америке к концу года, и удержание ставок на нулевом уровне будет все более неудобным для ФРС. Если вероятный декабрьский рост произойдет на фоне повторного ускорения роста, фондовый рынок вполне его поглотит. Если рост будет посредственным, пострадает фондовый рынок. В такой изменчивой ситуации покупка длинных облигаций станет интересной только в качестве наезда. Отныне в любом случае предпочтение будет отдаваться качественным государственным облигациям, а не корпоративным. Что касается бирж, то Европа нам кажется предпочтительнее, а Америка на максимумах может снижаться. Что касается курса доллара к евро, то мы пока не видим условий для прорыва ни вверх, ни вниз.
