Il Государственный долг ИталииРоссия, как это происходит циклично, готовится вернуться под строй международных рынков. Триада, представленная высокие процентные ставкии от ограничительной политики ЕЦБ и от возвращения к сезону "«нулевая точка» роста, призван вернуть давление на государственные финансы Италии.
В 2024 году, по прогнозам Бюджетного управления парламента, валовые казначейские выпуски вырастут до 480 миллиардов евро. Валютный фонд в своем последнем выпуске «Перспектив развития мировой экономики» прогнозирует рост Италии на 0,7%. снижение даже на 0,4% по сравнению с последними прогнозами в июле. В период 2024-2026 гг. Надеф - Обновление примечания к DEF - оценивает стабилизацию соотношения между государственным долгом и ВВП на уровне около 140%, что очень далеко от того, что предусмотрено европейскими правилами.
Джан Мария Милези-Ферретти он является старшим научным сотрудником отдела денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики Брукингского института в Вашингтоне. До 2021 года он был заместителем директора Международного валютного фонда.
Не из-за ли низкого роста по сравнению с прогнозами итальянские казначейские облигации вернулись в центр внимания рынка?
«Это более широкий набор факторов, также сильное влияние оказывает сценарий высоких процентных ставок. Менее блестящие перспективы экономического роста, чем ожидалось в начале года, безусловно, вызывают беспокойство на рынках. В соотношении долг/ВВП рост знаменателя обязательно служит сдерживанию динамики долга. Но с другой стороны, числитель также вызывает беспокойство, особенно в связи с замедлением плана корректировки государственных финансов, предложенного NADEF».
Рынки начинают переоценивать риск Италии?
«В условиях очень сильной неопределенности в глобальной геополитической структуре, при постоянном давлении на стоимость энергии, мы все должны быть очень скромными в наших прогнозах. В этом контексте хаоса прогнозирование — это скорее искусство, чем наука. Конечно, существуют возможные сценарии, которые более пессимистичны, чем базовый сценарий».
Тем более, что суверенный долг Италии находится под особым наблюдением.
«Однако, если в период экономического роста, высокой занятости и высокого уровня ВВП будет выбран такой «мягкий» подход в отношении корректировок государственных финансов, что может произойти, если общая картина экономики ухудшится? Это то, о чем просят инвесторы».
В ближайшие месяцы стоимость обслуживания итальянского долга, составляющая более 100 миллиардов уже в 2024 году, по-видимому, больше не будет под защитой ЕЦБ.
«На долг влияют реальные процентные ставки, поэтому мы смотрим на стоимость номинального ВВП. Факт остается фактом: долгосрочные ставки выросли, и это плохая новость для стран с высоким уровнем долга. Однако повышение краткосрочных ставок должно прекратиться, если не допустить дальнейших потрясений цен на энергоносители. Я не «ястреб» в вопросах денежно-кредитной политики, но сохранение инфляции меня тоже удивило».
Неужели сезон высоких процентных ставок продлится дольше, чем ожидалось?
«Допандемического режима больше не существует, мы уже давно наблюдаем реальные ставки, которые были отрицательными в краткосрочной перспективе и едва положительными в долгосрочной перспективе. Было бы полезно захватить финансовую прибыль в те годы и вернуть динамику долга в безопасные пределы».
Помогает ли инфляционное воздействие на государственные доходы и ВВП, даже на первом этапе, сдерживать соотношение долга к ВВП?
«Инфляция влияет на ВВП и цены на товары, но решающее значение имеет экономическая и промышленная структура отдельных стран. Италия импортирует большую часть своих энергоносителей из-за границы и поэтому их увеличение не увеличивает номинальную стоимость ВВП, в то время как эта характеристика влияет на цены потребительских товаров. Кроме того, экспортные цены не растут так, как цены на энергоносители. Что касается налоговых поступлений, сборы косвенных налогов должны расти вместе с инфляцией, но нам необходимо понять, насколько эта динамика ослабляется субсидиями и мерами поддержки энергетики».
Существует ли порог устойчивости итальянского долга?
«Точного порога нет, но риски возрастают с уровнем долга. Рынки смотрят на экономический рост Италии, способный увеличить знаменатель соотношения долга к ВВП, и на налоговые поступления, а не только на динамику дефицита».
Что может произойти, если рост вернется к сезону «нулевой точки» в условиях ограничительной политики ЕЦБ в отношении ставок и покупки суверенных облигаций?
«Удушающий рост и высокие ставки — худшее сочетание. Но важно еще раз подчеркнуть, что мы смотрим на среднесрочные перспективы экономики, а не только на то, что может произойти в следующем году. Европейским фондам, среди прочего, еще предстоит проявить свое влияние на экономический рост и производительность в Италии, а также в остальной Европе».
Будут ли наши трудности с переводом средств PNRR в реальную экономику тяжелым бременем?
«Конечно, и в случае с Италией вопрос касается конкуренции и конкурентоспособности нашей экономической системы. В этой сфере есть признаки, за которыми внимательно следят финансовые операторы, я приведу пример пляжных концессий. Абсолютно маргинальная мера с макроэкономической точки зрения для крупной экономики, но фундаментальная для понимания того, как мы хотим заставить работать конкуренцию во второй по величине обрабатывающей промышленности Европы. Это мера с высоким репутационным воздействием».
Есть ли место для политического маневра по пересмотру Пакта стабильности, способного успокоить рынки?
«За последние годы Европейский Союз добился большого прогресса в осознании способности изменять и вводить новшества в некоторые экономические правила, которые не являются нематериальными по определению. Конечно, есть европейские страны, которые болееястребиный«но мне кажется, что Европа открыта для некоторых важных возможностей».
В мире внутренние дела Италии занимают абсолютно маргинальное место. Факт остается фактом: итальянский долг отслеживается и покупается во всех уголках планеты. С экономической точки зрения, какой самый худший сигнал Рим может подать миру в ближайшие недели?
«Худший сигнал может исходить от популистского подхода, в худшем смысле этого слова, по сравнению с обычным сравнением с Европой и инвесторами. Разглагольствования в адрес неких спекулянтов нанесли бы ущерб репутации нашей экономической политики. Европейские институты абсолютно не хотят ослаблять Италию, а ЕЦБ не хочет проблем с итальянским долгом. Всегда следует помнить, что Франкфурт несет ответственность за денежно-кредитную политику еврозоны, а не только Италии».
