Рост популизма и рынков
Одной из ключевых тем популизма является восстановление контроля над экономическими отношениями в интересах «простых» граждан. Этот процесс включает в себя изменение коэффициентов торгового баланса, выход из наднациональных и многонациональных организаций, демонтаж норм, которые считаются выгодными для элиты, и, возможно, даже использование денежно-кредитной политики по чисто внутренним причинам.
Речь идет о разрыве отношений, которые определяли мировой экономический порядок в последние десятилетия, недостатки которого были выявлены великим финансовым кризисом. Так что давайте не будем смотреть на европейские выборы, Трампа и переговоры по Brexit просто как на политические риски. Мы живем в новую эру, и политика будет отражать эти события. Есть серьезные последствия для роста, процентных ставок и бизнеса.
Возможные события на рынке
В сценарии, который постепенно склоняется к более популистской политике, которая отдает предпочтение национализму над глобализацией, которая подрывает независимость центральных банков и более агрессивно, чем в прошлом, использует фискальную политику для снижения налогов и финансирования грандиозных проектов, нам, вероятно, следует рассмотреть следующие движения рынка. :
– более высокая доходность облигаций и более крутые кривые доходности, повышенная волатильность межрыночных спредов, когда страны с дефицитом счета текущих операций отстают от стран с профицитом бюджета,
– волатильность обменного курса (поскольку конкурентная девальвация возникает из-за стремления оптимизировать условия торговли в режиме, характеризующемся более высокими тарифами), общий рост инфляции,
– отставание транснациональных корпораций от местных компаний,
– отставание развивающихся рынков (особенно стран с дефицитом или тех, где на внешнюю торговлю приходится высокий процент ВВП),
– опережающие показатели секторов, связанных со строительством,
– неэффективность технологии (особенно если существует сопротивление замене ручного труда роботами),
– неэффективность компаний, работающих в туристическом секторе, по мере усиления антиинтернационалистского движения,
– расширение спредов по облигациям периферийных стран Европы, эмитентов высокодоходных облигаций, на которых также могут повлиять реформы вычета процентных расходов и т.д.
Неясные обязательства
Самые большие изменения на рынке произойдут там, где будет самый дальний отход от текущих экономических отношений. Выход США из торговых сделок может быть компенсирован с точки зрения инвестиционных возможностей более сильным местным экономическим ростом. Выход Великобритании из ЕС явно является негативным фактором для многих предприятий, но многое зависит от того, какой доступ будет у страны к Единому рынку, что будет с европейскими гражданами в Великобритании и британскими гражданами в Европе и где будут приниматься меры. создать регуляторную среду, например, в сфере финансовых услуг, дающую конкурентное преимущество.
Если Национальный фронт победит во Франции (что, по моему мнению, маловероятно), то разрыв существующих связей с точки зрения суверенитета, валюты и обороны может быть крайне радикальным.
Так можем ли мы быть очень оптимистичными в отношении облигаций, учитывая такой радикальный взгляд на популизм? Конечно да, если мы считаем, что глубокие политические и институциональные изменения окажут негативное влияние на экономический рост. Глобальная рецессия, вызванная таким ударом по экономическому консенсусу последних десятилетий, обычно означает более низкие ставки и положительную доходность по облигациям.
Но посткапиталистический популизм может работать иначе. Что, если бы монетизация использовалась для борьбы с кредитным кризисом в частном секторе? Что делать, если контракты по облигациям не выполняются? Или если финансировался чрезмерный дефицит? Рынок облигаций может показаться не идеальным выбором на все случаи жизни для сохранения богатства.
Долгосрочный тренд
Возможно, этот сценарий слишком алармистский. На данный момент мы видим лишь незначительный сдвиг в сторону популистского большинства (а может и нет, если учитывать общее количество голосов на выборах и референдумах). Конечно, космополитический либерализм все еще имеет пространство для маневра, чтобы навязать свою политическую повестку дня. Предприятия и граждане могут восстать против радикального популизма, если заподозрят непредвиденные экономические последствия или массовую революцию в социальных нормах. В случае Франции у Национального фронта, по-видимому, всего 25% голосов, поэтому традиционные партии могут организоваться в ближайшие недели, и тогда дискуссии о выходе Франции из ЕС или евро станут просто химерой. Даже в Соединенных Штатах сроки попытки навязать радикально популистский план, скорее всего, будут длиннее, чем предполагали Трамп и его советники. Мы все еще ждем деталей его «феноменального» налогового плана.
Но, по крайней мере, мы отходим от политики последнего десятилетия, движимые ощущением того, что структурные недостатки в крупнейших экономиках, выявленные финансовым кризисом, не устранены. Таким образом, рефляционные аспекты популизма уже влияют на рыночную доходность. До сих пор в 2017 году доходность облигаций, привязанных к инфляции, была положительной.
Связанный с инфляцией рынок в США принес общую доходность в размере 84 базисных пунктов, а в Великобритании — 149 базисных пунктов Цена на золото выросла с декабря, а доходность акций, особенно в США, была положительной. Однако реальные последствия долговременных изменений в политическом ландшафте будут видны только в среднесрочной перспективе; Думаю, целесообразно оценить возможные последствия иной политической программы в ближайшие годы.
Инфляция – главная тема
Если мы посмотрим на США, то инвестиционная тематика обозначится более четко. Я придерживаюсь этого мнения с момента выступления Трампа сразу после выборов о его администрации, выступающей за рост, которая приведет к более высоким ставкам и инфляции. План, предложенный Ле Пеном, предусматривает агрессивное фискальное стимулирование и для Франции, финансируемое «независимым» Банком Франции. Даже в странах, где нет прямого популистского правительства, можно было бы принять популистскую политику, чтобы предотвратить поражение на выборах: Великобритания балуется фискальными стимулами, и, конечно, в Европе жесткой экономии меньше.
Рост кредита и давление на центральные банки с целью проведения адаптивной денежно-кредитной и валютной политики сочетаются с ростом доходности облигаций и инфляционными ожиданиями. Прямо сейчас инфляционные ожидания все еще находятся в пределах параметров прошлого десятилетия, но если мы действительно сталкиваемся с новой политической парадигмой, нам необходимо учитывать события, выходящие за рамки недавнего исторического опыта. Почему не 5% инфляции? Конечно, следует рассмотреть возможность инвестирования в облигации, привязанные к инфляции, или в какую-либо форму хеджирования инфляции.
